ICU Weekly від 10 липня 2023 року

Ринки: Сильний ринок зайнятості сприяє подальшому підвищенню ставок

Протокол червневого засідання ФРС підтвердив наміри центрального банку відновити підвищення ставок. Ще один мотив для підвищення ставок – оприлюднені сильні дані ринку зайнятості США за червень. Ринки відреагували на це розпродажами акцій і облігацій.

Оприлюднений у середу протокол засідання ФРС показав, що члени Федерального комітету з відкритого ринку готові поновити процес підвищення ставок після паузи в червні. Це поклало початок хвилі розпродажів, які посилилися після публікації даних американського ринку зайнятості. Згідно з даними американського дослідницького інституту ADP, чисельність робочих місць у приватному секторі США зросла за червень удвічі більше за очікування. Ще один звіт про зайнятість у США за червень від державного Бюро статистики праці показав падіння рівня безробіття до 3.6% з 3.7% у травні і вищий за очікування ріст заробітних плат. Звіти засвідчили, що ринок праці досі знаходиться в доволі розігрітому стані, незважаючи на високі ризики рецесії. Це є вагомим аргументом для ФРС продовжити підвищення ставок.

За підсумками тижня падіння котирувань відбулося практично на всіх ключових ринках акцій і облігацій у США, Європі й Азії. Американські S&P 500 і Nasdaq Composite впали на 1.2% і 0.9% відповідно, глобальний All World FTSE на 1.3%, а європейський Stoxx 600 на 3.1%. Дохідності казначейських облігацій США зросли на 22 б.п. для десятирічних і на 5 б.п. для дворічних інструментів. Індекс долара США DXY знизився за тиждень на 0.6%. Індекс єврооблігацій країн, що розвиваються, EMBI, впав на 1.8%.

Нова хвиля песимізму не позначилася особливо на ринках сировини, де цінові зміни були здебільшого помірні. Серед небагатьох винятків були ціни на природний на газ у Європі, що впали за тиждень на 9% - найбільше з травня, реагуючи на вже значну заповненість газосховищ регіону – 78%. Водночас ціни на нафту підскочили на 5% на очікуваннях більшого дефіциту після того, як Саудівська Аравія вирішила подовжити термін скороченого видобутку своєї нафти ще й на серпень.

Погляд ICU: Ринки акцій знову стали чутливими до загрози тривалих високих ставок після її тривалого ігнорування. Це пояснюється вже достатньо великими позиціями інвесторів в акціях, завищеною ринковою вартістю акцій, а також підвищеною обережністю інвесторів за тиждень до публікації даних індексу споживчих цін США за червень і початку сезону фінансової корпоративної звітності за другий квартал.

Стрімке зростання реальних дохідностей десятирічних казначейських облігацій США – ознака того, що боргові ринки все більше переконуються, що ставки ФРС лишатимуться високими ще тривалий час. Високі реальні дохідності підриватимуть привабливість більш ризикованих активів, особливо акцій.

Облігації: Торгівля ОВДП сконцентрована у двох випусках

Минулого тижня торгівля ОВДП на вторинному ринку сконцентрувалася переважно в кількох випусках облігацій, привабливих для фізосіб та нерезидентів.

Загальний обсяг торгів гривневими облігаціями на вторинному ринку зменшився на 18% до 3.9 млрд грн, а валютними – залишився на рівні 3.8 млрд грн. За обсягом торги сконцентрувалися у двох випусках ОВДП: гривневих із погашенням у квітні наступного року (44% усіх торгів гривневими ОВДП) та доларових з погашенням у вересні цього року (65% торгів валютними облігаціями). Усього за тиждень було укладено 9.8 тис угод з ОВДП, і за кількістю угод лідерами були інші два випуски облігацій. Майже половина транзакцій була з гривневими військовими ОВДП, які погашатимуться у вересні цього року та червні наступного, але загалом лише на 249 млн грн, або 6% обсягу.

Найбільше за минулий тиждень скоротилися портфелі нерезидентів та територіальних громад, на 2.3 млрд грн та 1.9 млрд грн відповідно.

Погляд ICU: Значна концентрація угод могла виникнути через реінвестування отриманих минулого тижня погашень гривневих військових ОВДП на 10 млрд грн. Фізичні особи, вочевидь, купували переважно саме військові ОВДП різних випусків у невеликих обсягах, і реінвестували всі отримані від погашення кошти в інші облігації та навіть наростили обсяг портфеля. А от нерезиденти, ймовірно, купували облігації з погашенням у квітні 2024 року, за якими в листопаді цього року буде виплачено купон.

Облігації: Ралі єврооблігацій завершилося

Після двотижневого зростання українські єврооблігації подешевшали минулого тижня.

Ралі сягнуло піку у вівторок на рівнях 23.2-25.7 центів на долар, а ВВП-варанти подорожчали майже до 40 центів на долар умовного номіналу. Але вже до кінця тижня ціни єврооблігацій знизилися на 2-4% до 22-25 центів із розширенням діапазону для різних термінів обігу до 6.4% з 5.2% у вівторок. ВВП-варанти втратили в ціні найменше, 1.5%, і котирувалися наприкінці тижня трошки вище 39 центів.

Погляд ICU: Вплив позитивних новин щодо зовнішнього фінансування відбудови економіки та безпекових гарантій для України вичерпався, як і спричинений ними ситуативний попит. Тому наразі спостерігається корекція цін в очікуванні результатів саміту НАТО та можливих позитивних новин для України, озвучених на ньому.

FX: НБУ оприлюднив стратегію валютної лібералізації

Національний банк оприлюднив публічну версію стратегії пом'якшення валютних обмежень, переходу до гнучкого курсу та повернення до інфляційного таргетування.

Публічна версія стратегії містить загальний опис пріоритетів, принципів та передумов для трьох напрямів стратегії: пом’якшення валютних обмежень, переходу до гнучкого курсоутворення та повернення до інфляційного таргетування.

Зокрема, дорожня карта пом’якшення валютних обмежень передбачає три етапи, серед яких ключовим на першому етапі буде мінімізація множинності обмінних курсів та лібералізація торгових операцій, на другому лібералізація торгового фінансування й можливість репатріації відсотків за "старими" зобов'язаннями, а на третьому – можливість виплат за кредитами та інвестиціями, лібералізація операцій населення та операцій із деривативами.

Окрім пом'якшень валютних обмежень, НБУ поступово переходитиме до гнучкого курсоутворення, проте жодних часових рамок для такого кроку не вказано. НБУ зберігатиме жорсткі монетарні умови, що підтримуватимуть привабливість гривневих активів.

Погляд ICU: Оприлюднена стратегія відображає публічні заяви НБУ, зроблені протягом кількох останніх місяців, та не надає ринку майже ніякої нової інформації. Такий формат документу є очікуваним, адже за високих безпекових та макроекономічних ризиків пошук оптимальних кроків із лібералізації валютного ринку потребує часу та критично залежатиме від нової інформації про стан економіки, зовнішнього сектору та співпраці з міжнародними партнерами, що з’являтиметься в майбутньому. Перші рішення НБУ в напрямку лібералізації транскордонних операцій свідчать, що наразі регулятор дотримується консервативного підходу. Тож документ варто сприймати більше як декларацію Національним банком бажання поступово скасовувати наявні обмеження, аніж конкретну дорожню карту подальших кроків.

FX: Позитивний баланс роздрібного ринку зберігається

У перші дні липня населення продовжило купувати валюти менше, ніж продавати, а курс гривні незначно укріплюватися.

За підсумками перших чотирьох днів липня населення придбало валюти на 11 млн менше, ніж продало. На безготівковому ринку продаж валюти звично переважав купівлю, на $37 млн за чотири робочі дні. Водночас на готівковому ринку купівля залишалася більшою за продаж на $26 млн за перші чотири робочі дні липня.

Готівковий курс у системно важливих банках продовжив незначно укріплюватися. За минулий тиждень гривня посилилася ще на 0.1% до 36.6-37.4 грн/$. З початку року укріплення гривні вже складає приблизно 8.3%.

На міжбанківському ринку обсяги торгівлі валютою збільшилися. Купівля валюти клієнтами банків (юрособами) зросла на 7%, а продаж зріс на 12% порівняно з аналогічним періодом останнього тижня червня. Інтервенції НБУ зменшилися на 10% до $479 млн.

Погляд ICU: Населення продовжує продавати безготівкову валюту, яку отримує з депозитів, відкритих до квітня. Водночас обсяги купівлі готівкової валюти залишаються великими. Насиченість ринку готівковою валютою зберігається на високому рівні, сприяючи подальшому зближенню готівкового та офіційного курсів. Міжбанківський ринок залишається під повним контролем НБУ, який наразі має рекордно великі міжнародні резерви (див. коментар нижче) і почувається цілком спокійно з поточними потребами в інтервенціях.

Економіка: Резерви НБУ сягнули історично найвищого значення

Валові резерви НБУ зросли в червні на 4.5% до $39 млрд, що є найвищим історичним значенням.

Україна й надалі отримує значні вигоди від стабільного припливу міжнародної фінансової допомоги від своїх союзників. Зокрема, в червні Україна отримала новий транш кредиту від ЄС обсягом 1.5 млрд євро, грант від США обсягом $1.2 млрд, другий транш кредиту від МВФ обсягом $0.9 млрд та кілька менших кредитів. Водночас НБУ витратив $1.8 млрд на валютні інтервенції, додатково чистих $0.4 млрд було виплачено урядом та НБУ за валютними кредитами.

Погляд ICU: Динаміка накопичення міжнародних резервів НБУ значно краща за наші прогнози та прогнози інших організацій. Ми очікуємо, що резерви НБУ й надалі зростатимуть у наступних кварталах, що створюватиме значну подушку безпеки на випадок реалізації зовнішніх шоків для економіки. Також рекордний рівень резервів створює Національному банку хороші передумови для переходу до режиму гнучкого курсоутворення в майбутньому.