ICU Weekly від 7 вересня

Ринки: Помірне зростання зайнятості в США може подовжити стимулювання

Дані зі США показали сповільнення росту зайнятих, що дозволяє ФРС відкласти згортання стимулу до пізнішого часу цього року. Наразі реакція ринків залишається стриманою. Економічне зростання й надвисока інфляція змушують провідні центробанки активізувати дискусії щодо змін у їхніх поточних режимах антикризового стимулювання.

Протягом минулого тижня інвестори намагались знайти ознаки того, чи оголосить ФРС про згортання стимулювання на своєму черговому засіданні у вересні. За п'ятничними урядовими даними, число робочих місць у США збільшилося на 235 000, що виявилося майже втричі меншим за очікування ринків. Такі слабкі дані можуть відтермінувати на кінець року плани ФРС зі згортання купівель активів на ринках.

Це мало б підтримати апетити до ризиків, але реакція ринків акцій була змішаною: американські індекси в п'ятницю лишилися майже незмінними, а європейські навіть знизилися. У цілому за тиждень американські S&P 500 і Nasdaq Composite піднялися на 0.6% та на 1.5% відповідно, європейський Euro Stoxx 600 знизився на 0.1%, а глобальний FTSE All-World виріс на 1.3%. Індекс долара США DXY знизився на 0.7% до 92.04, а дохідності десятирічних казначейських облігацій США зросли на 2 б.п. до 1.32%. Індекс єврооблігацій країн, що розвиваються, EMBIV, зріс на 0.2% до 113.

На ринках сировини бракувало єдиного напрямку цінової динаміки й у більшості випадків переважали специфічні фактори. Як і раніше, вкрай обмежена пропозиція штовхала вгору ціни на природний газ у Європі (+9%) та енергетичне (+8%) й коксівне (+21%) вугілля. Водночас ціни на мідь і на сталь залишилися майже без змін, відчуваючи на собі тиск слабких даних з економічної активності PMI у Китаї. Продовжували знижуватися ціни на залізну руду (-6%) через перспективи різкого зниження виробництва сталі в Китаї, а також ціни на пшеницю (-1%) й кукурудзу (-9%) завдяки кращим прогнозам врожаю в США.

Погляд ICU: Помірні темпи зростання зайнятості в США виявилися недостатніми для нового підвищення купівельної активності на ринках. Цей тиждень стане визначальним для облікових ставок у багатьох країнах: окрім Національного Банку України, рішення за ставками буде приймати ЄЦБ, а також центробанки Австралії, Канади, Польщі, Перу, Малайзії й Росії. Вийдуть зовнішньоторговельні дані в Китаї: спостерігачі очікують подальше послаблення активності в цій сфері, і це може спричинити новий тиск на сировинні ціни.

Облігації: Попит на первинному ринку ОВДП зростає

Після перерви активність на первинних аукціонах зросла та дозволила залучити в бюджет 6.5 млрд грн, хоч і з підвищенням відсоткових ставок. Цього тижня попит може знову зрости й потребувати від емітента рішень щодо змін у відсоткових ставках.

Минулого тижня аукціон був досить активним як за гривневими, так і валютними ОВДП. За один аукціон до бюджету було залучено більше ніж за весь серпень до цього. Звісно, що мав місце відкладений попит як через перерву в аукціонах взагалі, так і через першу в серпні пропозицію валютних облігацій. Більше деталей в огляді аукціону.

Але цей аукціон продемонстрував, що Міністерство фінансів може розглядати питання підвищення ставок за умови більших обсягів попиту.

Оборот на вторинному ринку скоротився до 5.8 млрд грн. Активно торгувалися лише ОВДП із погашенням наступного року, а от більш довгі папери торгувалися в малих обсягах, наприклад лише 71 млн грн у 39 угодах за 2025 роком.

Це також відобразилося на активності виходу нерезидентів із ОВДП. Їхній портфель зменшився лише на 949 млн грн за тиждень, а в окремі дні навіть відбувався приріст портфелю.

Погляд ICU: Як зауважив минулої п'ятниці урядовий уповноважений з питань управління державним боргом Юрій Буца на Українському фінансовому форумі, за вісім місяців державний бюджет виконується майже без дефіциту, тому особливої потреби в запозиченнях немає. Тож очікувати, що уряд погоджуватиметься на вищі ставки й залучатиме великі обсяги коштів найближчим часом, не варто. Але й відмовлятися від рефінансування погашень Міністерство фінансів теж особливо не буде, адже впродовж вересня потрібно погасити майже 13 млрд грн гривневих ОВДП. Втім, якщо попит інвесторів залишиться на тому ж рівні, Мінфін може утримуватися від значного підвищення ставок.

FX: Курс гривні повернувся у коридор 26.5-27 грн/$

Минулого тижня попит на валюту ситуативно зріс і навіть призвів до короткочасного ослаблення гривні до більш ніж 27 грн/$, але наприкінці тижня знову укріпився та залишився у коридорі 26.5-27 грн/$. Подібні коливання можуть відбуватися й цього тижня, переважно утримуючи курс гривні ближче до 27 грн/$.

Якщо на початку минулого тижня пропозиція валюти була великою й НБУ навіть викупив майже $130 млн, то вже у вівторок баланс валютного ринку змістився в бік попиту, а в середу навіть змусив НБУ продавати валюту, хоча й у менших обсягах. Загалом за тиждень НБУ викупив $159 млн, а продав лише $7 млн.

В результаті гривня слабшала в середу та четвер, навіть сягнувши в окремі моменти рівня 27.12 грн/$, але вже в п'ятницю ринок збалансувався краще - і тиждень закінчився із курсом гривні 26.89 грн/$.

Погляд ICU: Подібні коливання свідчать про зменшення пропозиції валюти й зростання попиту від імпортерів, що поступово збільшують тиск на курс гривні. Ми очікуємо, що ситуація на валютному ринку суттєво не зміниться й цього тижня, і курс гривні утримається в межах 26.5-27 грн/$ з поступовим послабленням ближче до 27 грн/$.