ICU Weekly від 7 серпня 2023 року

Облігації: Зниження ставок за ОВДП триває

Міністерство фінансів продовжило знижувати ставки за ОВДП. Цей тренд започатковано ще в червні, а минулого тижня він прискорився під впливом зниження облікової ставки НБУ.

На першому первинному аукціоні липня Мінфін залучив лише 3 млрд грн, але знизив ставки за всіма пропонованими гривневими ОВДП. За звичайними та військовими облігаціями ставки відсікання для всіх пропонованих строковостей було знижено на 50 б.п. до 17.8% та 18.35%, а за "резервними" ОВДП - на 25 б.п. до 19.5%. Більше деталей в огляді аукціону.

Ще наприкінці травня подібні за термінами обігу звичайні та військові облігації розміщувалися відповідно зі ставками 18.5% та 19.5%, а резервні облігації з погашенням у 2026 році розміщувалися зі ставкою 19.75% до кінця липня.

На вторинному ринку активність інвесторів залишається низькою. За тиждень із гривневими ОВДП було укладено 7.6 тис угод на 3.5 млрд грн, що на 5% менше попереднього тижня й майже удвічі менше середнього тижневого обсягу торгів із початку року. Найбільше торгувалися звичайні ОВДП з погашенням у лютому 2025 року (475 млн грн) та "резервні" облігації з погашенням у серпні 2025 року (693 млн грн).

Погляд ICU: Очікуючи зниження Нацбанком облікової ставки, Мінфін ще в червні розпочав вибірково й переважно незначно знижувати ставки за гривневими ОВДП. Відсутність великих погашень минулого тижня не сприяла високій активності інвесторів на первинному ринку. Однак це не завадило Мінфіну відхилити майже третину попиту для встановлення нових, значно нижчих ставок за ОВДП. Відсутність погашень також впливала й на активність вторинного ринку, де переважно відбувалося переструктурування портфелів та придбання нових інструментів у невеликих обсягах. Цього та наступного тижня ми не очікуємо високої активності інвесторів, оскільки найближче велике погашення гривневих облігацій відбудеться 23 серпня. Водночас Мінфін може знову скористатися різноманіттям дохідностей у заявках на аукціон для подальшого зниження ставок в очікуванні наступного перегляду облікової ставки у вересні.

Облігації: Ціни єврооблігацій знижуються

Минулого тижня українські єврооблігації дешевшали, відображаючи глобальний тренд ринків, які розвиваються.

Українські єврооблігації подешевшали за минулий тиждень у середньому майже на 7% до 27-32 центів на долар з розширенням діапазону цін для інструментів із різними термінами обігу з 6.2% до 8%. ВВП-варанти подешевшали на майже 5% до 47 центів на долар умовного номіналу. Індекс EMBI знизився на 1.5%.

Погляд ICU: Тимчасовий позитивний ефект нових макропрогнозів вичерпався, і в умовах переважно негативних новин про перспективи експорту зерна українські єврооблігації дешевшали майже весь минулий тиждень, повторюючи рух індексу EMBI зі збільшеною амплітудою. Діапазон цін залишається вузьким в очікуванні реструктуризації, анонсованої на наступний рік.

FX: Валютний ринок поступово стабілізується

Після різкого коливання наприкінці липня курс готівкової гривні минулого тижня посилювався, а баланс операцій на готівковому ринку покращувався.

На готівковому ринку курс гривні в системно важливих банках за минулий тиждень посилився приблизно на пів відсотка — до 36.8-37.6 грн/$. За чотири робочі дні минулого тижня населення придбало валюти на $5.5 млн більше, ніж продало, що удвічі менше, ніж за аналогічний період попереднього тижня.

На міжбанківському ринку клієнти банків (юрособи) за чотири робочі дні минулого тижня придбали понад $1 млрд валюти, що на 13% більше, ніж за аналогічний період попереднього тижня. НБУ збільшив тижневий обсяг інтервенцій із продажу валюти на третину – до $460 млн.

Погляд ICU: Валютний ринок поступово повертається до стану середини липня, однак низка факторів перешкоджає більш швидкому руху. Міжбанківський ринок поступово адаптується до відсутності чорноморської зернової угоди, але аграрний сектор перебуває під постійним впливом ризику руйнування інфраструктури для експорту зерна. Готівковий ринок усе ще залишається під впливом психологічних спекулятивних факторів, які заважають курсу повернутися на рівні середини липня. Населення все ще купує більше валюти, ніж продає, але поступово цей дисбаланс зменшується, і незабаром він може зміститися знову на користь продажу.

Економіка: Зовнішні рахунки України зведено зі значним профіцитом у 1п23

Зовнішні рахунки було зведено зі значним профіцитом у 1п23, що дозволило НБУ різко збільшити міжнародні резерви.

Поточний рахунок був помірно позитивний у травні вже четвертий місяць поспіль, проте його негативні значення протягом зимових місяців призвели до дефіциту за 1п23 на рівні $1.3 млрд. Протягом першого півріччя спостерігалося значне розширення дефіциту зовнішньої торгівлі, адже різко зріс імпорт товарів, у той час як експорт стагнував. Зростання імпорту товарів підтримується поставками військового обладнання та збільшенням поставок споживчих товарів. Дефіцит зовнішньої торгівлі послугами почав звужуватися останніми місяцями, проте сукупно за перше півріччя він був значним через витрати українських біженців за кордоном. Великий дефіцит зовнішньої торгівлі було майже повністю компенсовано доходами мігрантів за кордоном, бюджетними грантами уряду та гуманітарною допомогою. Тож дефіцит поточного рахунку виявився досить помірним.

Чисті припливи капіталу через фінансовий рахунок сягнули майже $9.0 млрд – це в рази перевищує дефіцит поточного рахунку. Такі значні припливи обумовлені надходженням кредитів українському уряду від міжнародних фінансових організацій та інших держав – сукупно обсягом понад $12.0 млрд. Збільшення іноземної готівки поза банківським сектором було єдиним помітним каналом відпливу приватного капіталу в 1п23. Обсяги перетікання валюти з банківських рахунків у готівку різко знизилися в червні до $0.7 млрд порівняно із $1.0 млрд щомісяця протягом 5м23., проте ще зарано говорити, чи таке скорочення є стійким.

Завдяки значному профіциту фінансового рахунку та помірному дефіциту поточного рахунку НБУ зміг значно збільшити міжнародні резерви: вони за 1п23 зросли на 37% і сягнули історично найвищого рівня - $39 млрд.

Погляд ICU: Ми очікуємо збереження приблизно таких же закономірностей структури платіжного балансу й протягом другого півріччя. Дефіцит поточного рахунку зросте, але буде знаходитися в діапазоні 2-3% ВВП за результатами року. Водночас профіцит фінансового рахунку надалі зростатиме, що дозволить НБУ й надалі акумулювати резерви.