ICU Weekly від 20 грудня

Ринки: Центробанки прискорюють згортання стимулів

Минулий тиждень став тижнем важливих рішень провідних центробанків світу, які прийняли здебільшого очікувані рішення у напрямку жорсткішої політики.

ФРС планує завершити купівлю активів на відкритому ринку у березні і найімовірніше підніматиме облікові ставки тричі наступного року. ЄЦБ також збирається завершити протипандемічну програму викупу ринкових активів у березні, хоч на початковому етапі компенсуватиме це завершення більшими об’ємами викупу активів за іншими програмами. Нарешті Банк Англії підняв ключову облікову ставку з 0.1% до 0.25%, і хоча саме підняття було очікуваним, його розмір перевищив прогнози.

За підсумками тижня американські S&P 500 і Nasdaq Composite впали на 1.9% і 2.9% відповідно. Європейський індекс Euro Stoxx знизився на 0.3%, а глобальний FTSE All-World - на 1.5%. Дохідність десятирічних казначейських облігацій США знизилась на 8 б.п. до 1.40%, а індекс долара США - DXY – укріпився на 0.5% до 96.57. Індекс єврооблігацій країн, що розвиваються, EMBIV, припіднявся на 0.4% до 108.68.

На ринках сировини продовжили зліт ціни на природний газ у Європі через все більшу ймовірність затримки введення в експлуатацію газопроводу Північний Потік 2, а також низьких зимових температур. У сегменті металів тільки ціни на залізну руду й алюміній зробили значний підйом, водночас більшість інших цін на метали закінчили тиждень «у мінусі».

Погляд ICU: Кроки провідних центробанків здебільшого були очікуваними, отже, і початковою реакцією ринків були полегшення і зростання фондових індексів. Цього, однак, було недостатньо, щоб зламати загальний негативний тренд, адже згортання центробанківських стимулів обмежуватиме збільшення грошової ліквідності, яке було одним із найпотужніших факторів стрімкого зростання фондових індексів і цін на майже всі види сировини. Додатковим фактором тиску на ринки залишалося погіршення пандемічної ситуації. Хоча ринки можуть зберігати надії на приборкання пандемії і відкриття економік, згортання стимулів підриває упевненість інвесторів, і це в цілому може призводити до зростання волатильності на ринках.

Облігації: Дохідності українських облігацій зростають

Минулого вівторка Міністерство фінансів підвищило ставки за ОВДП на 5-50 б.п., реагуючи на запити учасників розміщення, що було першим після підвищення облікової ставки НБУ. Завтра відсоткові ставки можуть ще зрости.

Попит на аукціоні минулого тижня був не дуже великим, адже частина інвесторів могла відкласти участь у первинних розміщеннях до того, як Міністерство відреагує на підвищення облікової ставки. Тому до бюджету було залучено 10.8 млрд грн, з яких 5.8 млрд – через гривневі ОВДП. Загалом зберігається тенденція до переважання попиту на короткострокові гривневі папери, але й довші інструменти отримують непоганий попит. Хоча найбільше ставку підвищити довелося за найкоротшим – фактично двомісячним – випуском, одразу на 50 б.п. до 10.5%, зберігаючи премію до облікової ставки на рівні 150 б.п. Більше деталей про аукціон у нашому огляді.

А от коло інвесторів змінилося, хоча і не кардинально. Більшу частину ОВДП купили банки, незначну частину небанківські установи та фізичні особи, але вже другий тиждень поспіль нерезиденти купують на аукціоні нові облігації та нарощують портфель, хоч і в невеликих обсягах. Цього разу вони придбали орієнтовно 1.5 млрд грн облігацій, ймовірно, переважно з погашенням у 2023 році, яких Мінфін розмістив на 1.4 млрд грн. Тож активні купівлі облігацій на первинному ринку знову не сприяли активності вторинного ринку, де оборот зріс всього на 2.2 млрд грн, до 7 млрд, порівняно з попереднім тижнем.

Зросли дохідності й українських єврооблігацій, адже інвестори дуже обережно ставляться до інформації щодо можливої агресії Росії та подальшого розвитку ситуації після переговорів Путіна та Байдена. Тому, оцінюючи пропозиції Росії щодо нерозширення НАТО на схід, збили ціни на єврооблігації до 90-103 та штовхнули доходності до 7.7-9.2%.

Погляд ICU: Нерезиденти продовжують обережно купувати ОВДП, вважаючи, що поточний рівень курсу та відсоткових ставок достатні для входу у гривневі активи. Але говорити про активізацію цієї категорії інвесторів ще зарано. Загальний інформаційний фон про безпекову ситуацію на кордоні з Росією залишається переважно негативним, штовхаючи всі дохідності українських паперів догори, і цього тижня коливання триватимуть. Хоча у гривневі активи нерезиденти можуть знову зайти в невеликому обсязі, адже поточний курс гривні вже більш привабливий, ніж в листопаді.

FX: Гривня слабшає під тиском попиту

Попит на іноземну валюту продовжує тиснути на курс гривні і тримати всіх у напрузі. Збільшення інвестицій нерезидентів не достатнє для збалансування ринку, тож коливання триватимуть і цього тижня.

Зниження температури повітря та передсвяткові приготування збільшують потребу імпортерів у іноземній валюті, а от продавці валюти не поспішають. Адже в разі збереження домінування попиту курс гривні може ще слабшати, особливо в умовах більших видатків із бюджету та відшкодування ПДВ, що можливі вже цього тижня.

Хоч нерезиденти і придбали майже 1.5 млрд грн ОВДП, це не посприяло збалансуванню ринку, і НБУ був змушений саме у вівторок та середу (коли нерезиденти могли продавати валюту для ОВДП) вийти з інтервенціями з продажу валюти та продати $132.5 млн. Пропозиції валюти серед клієнтів банків було недостатньо, щоб задовольнити покупців, і обсяги купівлі були більшими за обсяги продажу.

Тож у підсумку тижня гривня послабшала на 0.8% до 27.25 грн/$, хоча з початку року вона все ж укріпилася на 3.8%.

Погляд ICU: Активні бюджетні видатки, відшкодування ПДВ та збільшення імпорту продовжать тиснути на гривню, але до кінця року НБУ навряд чи дозволятиме курсу слабшати більше ніж до 27.5 грн/$. Тому коливання триватимуть і надалі, але приплив коштів нерезидентів та потреба експортерів у гривневій ліквідності наприкінці року можуть посприяти збалансуванню курсу цього тижня в межах коридору 27-27.5 грн/$, але ближче до 27.5 грн/$.