ICU Weekly від 17 жовтня

Ринки: Висока інфляція в США пригнічує ринки

Минулого тижня ринки пересвідчилися в тому, що інфляційний тиск у США залишається високим, а підвищення ставок ФРС у листопаді буде значним, і відреагували на це черговим падінням.

Найважливішою подією тижня стала публікація інфляційних даних у США за вересень. Індекс споживчих цін минулого місяця виріс на 8.2% р/р після росту на 8.3% у серпні, тоді як економісти прогнозували 8.1%. Ріст базової складової індексу, яка не включає ціни на продовольство та енергоносії, прискорився до 6.6% р/р після 6.3% у серпні. До того ж, опитування Мічиганського університету показало, що споживчі очікування інфляції на наступні 12 місяців зросли до 5.1% з 4.7% у серпні. Стійка інфляція змушує американський центральний банк продовжувати жорстку монетарну політику. Опублікований протокол вересневого засідання ФРС показав, що керівництво наразі не планує завершувати поточний цикл підвищення ставок через високі ризики нового прискорення інфляції. Усі ці сигнали дали інвесторам зрозуміти, що чергове підвищення ставок ФРС на 75 б.п. у листопаді стає високо ймовірним.

Як наслідок, провідні фондові індекси за підсумками минулого тижня відновили падіння. Американські S&P 500 і Nasdaq Composite впали на 1.6% і 3.1% відповідно. Глобальний All-World FTSE знизився на 1.9%, а європейський Euro Stoxx на 0.1%. Індекс долара США DXY виріс на 0.5% до 113.3. Дохідності десятирічних казначейських облігацій зросли на 14 б.п. до 4.02%, а дохідності дворічних облігацій на 19 б.п. до 4.50%. Індекс єврооблігацій країн, що розвиваються, EMBI, впав на 2.1%.

Несхильність до ризиків на фондових ринках минулого тижня передалася й на ринки сировинні. Найбільше знизилися ціни на нафту та природний газ, які ще нещодавно підігрівалися страхами обмеженої пропозиції. Ціни на нафту на додаток перебували під впливом усе гірших перспектив глобальної економіки, зокрема песимістичного звіту МВФ. Ціни на природний газ у Європі впали найбільше серед ключових сировинних товарів на тлі зростання запасів у європейських газосховищах, низького попиту на СПГ в Азії й прогнозів відносно м’якої зими в регіоні.

Погляд ICU: Дані споживчої інфляції в США, слідом за даними ринку зайнятості, вчергове підтвердили, що американська економіка знаходиться в перегрітому стані, і що регуляторам може ще знадобитися багато зусиль і часу, щоби цю ситуацію виправити. Усвідомлення цього й надалі значно тиснутиме на ризикові активи, особливо акції. Сезон квартальної фінансової звітності корпорацій уже розпочався та приніс кілька позитивних сюрпризів, коли прибутки компаній за 3кв22 перевищували прогнози аналітиків. Утім, cтрахи на ринках продовжують домінувати, і тому ймовірні слабкі результати й песимістичні висловлювання менеджменту в звітах інших компаній надалі можуть мати панівний ефект.

Облігації: Рефінансування погашень погіршується

Попри значні погашення гривневих ОВДП минулого тижня, нові купівлі залишилися помірними.

Минулого вівторка до бюджету було залучено 3.6 млрд грн, що є найбільшим обсягом за півтора місяця. Однак більша частина запозичень – це знову валютні ОВДП. У гривні залучено всього 11.8 млн грн – це абсолютний мінімум цього року. І це саме тоді, коли за внутрішнім боргом виплачувалося понад 16 млрд грн, із яких майже 15 млрд грн - це погашення основної суми боргу.

За валютними ОВДП із піврічним терміном обігу ставку було підвищено на 25 б.п. до 4.25%, тоді як за гривневими облігаціями ставки залишаються незмінними. Більше в огляді аукціону.

Тож показники рефінансування внутрішнього боргу знову значно погіршилися. За гривневими облігаціями нерефінансований обсяг основної суми боргу від початку року вже перевищив 100 млрд грн і становить 48% здійснених погашень у гривні. Ці виплати Міністерство фінансів покривало отриманням коштів від НБУ, які сягнули 315 млрд грн від початку року. За валютними ОВДП рівень рефінансування не набагато кращий. За облігаціями в доларах США не рефінансовано майже $1 млрд, або 44% здійснених погашень.

Погляд ICU: Збереження Мінфіном низьких ставок на первинних аукціонах не сприяє формуванню попиту у значних обсягах, адже ставки на вторинному ринку значно вищі. Тож в частині фінансування дефіциту бюджету зберігається критична залежність уряду від емісійного фінансування НБУ та міжнародної допомоги.

Облігації: Ціни єврооблігацій суттєво знизилися

Ціни українських єврооблігацій зменшувалися минулого тижня після масштабного ракетного обстрілу української цивільної інфраструктури.

Упродовж минулого тижня зниження цін склало 1-2 центи, або 3-10%, до 17-26 центів на долар. Ціна ВВП-варантів знизилася на 5%, або півтора цента, до менш ніж 27 центів на долар умовного номіналу.

Погляд ICU: Масштабний ракетний обстріл росією призвів до проблем в енергетичному секторі, нових руйнувань інфраструктури та тимчасового скорочення обсягів виробництва кількох великих промислових підприємств. До того ж, інвестори чітко усвідомлюють ризики можливих повторних ударів, які можуть завдати додатково шкоди українській економіці. Тож інвестори знизили оцінку вартості українського боргу на тлі й без того обережних настроїв у сегменті високоризикових боргових паперів на глобальних ринках.

FX: Гривня укріплюється

Попри масовані ракетні обстріли інфраструктури в понеділок та спричинені ними коливання курсу, валютний ринок залишається досить спокійним.

Забезпеченість ринку готівковою валютою покращилася, поступово зменшуючи ефект панічних настроїв та надлишкового попиту. Тож навіть попри масштабні ракетні обстріли України минулого понеділка, курс іноземної валюти в банках та небанківських обмінниках із вівторка продовжив укріплюватися.

У підсумку курс гривні в 10 найбільших роздрібних банках посилився з 40.2-41.0 грн/$ до 39.9-40.7 грн/$.

Міжбанківський ринок не відреагував на ракетні обстріли й потребував $605 млн інтервенцій, що майже аналогічно обсягам, що були за тиждень до того.

Погляд ICU: Події минулого тижня та сьогоднішнього понеділка показали, що готівковий ринок уже не є вкрай чутливим до фактів ракетних атак на великі міста. Нові атаки не провокують панічні хвилі купівлі іноземної валюти, а отже курс стає менш волатильним.

Економіка: Річна інфляція прискорилася до 24.6% у вересні

Річна інфляція прискорилася до 24.6% у вересні порівняно із 23.8% у серпні. Базова інфляція сягнула 20.4% р/р.

Темпи зростання цін прискорювалися практично на усі товари та послуги, проте ціни на продукти харчування залишалися ключовим драйвером інфляції, зважаючи на високу частку продуктів харчування (41%) у споживчому кошику. Ціни на одяг та взуття залишилися практично незмінними у річному вимірі, що відображає падіння купівельної спроможності населення. Помірне зростання тарифів на комунальні послуги – це результат обмежень на вартість газу та електроенергії для домогосподарств, які встановив уряд на період війни.

Погляд ICU: Поточне прискорення інфляції наразі повністю узгоджується із нашим прогнозом зростання споживчих цін на 29.5% протягом 2022 року. Інфляція прискориться далі до приблизно 32% у лютому, проте з березня 2023 р. почне уповільнюватися.