ICU Weekly від 13 вересня

Ринки: Настрої інвесторів різко погіршуються

Минулий тиждень став найгіршим для фондових індексів із червня, оскільки знервованість щодо сталої високої інфляції у світі переважила оптимізм пов’язаний із подальшою підтримкою ринків центробанком США. Втім зростає кількість центробанків, які вже почали згортання стимулів.

Зростання нових випадків заражень COVID-19, ознаки сповільнення економічного зростання, висока інфляція і невизначеність, коли саме ФРС почне згортання стимулюючих купівель, посилили знервованість інвесторів. До того ж, ціла низка провідних інвестиційних банків висловили занепокоєність через поточні надвисокі рівні ринкової оцінки активів і занадто довгий період майже безперервного зростання фондових індексів. ЄЦБ заявив про плани знижувати темпи купівель облігацій на ринку. Водночас центробанки Нової Зеландії, Австралії і Канади вже почали це робити. Врешті в п’ятницю настрої інвесторів були підірвані після того, як індекс промислових цін у США показав зростання 0.7% у серпні порівняно з липнем, замість очікуваних економістами 0.6%.

За тиждень американські S&P 500 і Nasdaq Composite впали на 1.7% та на 1.6% відповідно. Європейський Euro Stoxx 600 знижується вже другий тиждень підряд, цього разу на 1.2% через побоювання швидкого урізання ЄЦБ підтримки ринків. Глобальний FTSE All-World виріс на 1.2%. Індекс долара США DXY виріс на 0.6% до 92.58, а дохідності десятирічних казначейських облігацій США зросли на 2 б.п. До 1.34%. Індекс єврооблігацій країн, що розвиваються, EMBIV, знизився на 0.1% до 112.87.

На ринках сировини переважала негативна або нейтральна динаміка з небагатьма винятками, викликаними здебільшого різким обмеженням пропозиції. Продовжували стрімке зростання ціни на природний газ у Європі (+11%) й коксівне вугілля (+13%), до них приєднались ціни на алюміній (+7%) і нікель (+5%). Втім знову значно впали ціни на залізну руду (-5%), сталь (-6%), пшеницю (-6%), срібло (-4%), платину (-6%) й паладій (-12%).

Погляд ICU: Темпи інфляції в США й багатьох регіонах світу залишаються дуже високими, незважаючи на заспокійливі заяви ФРС та деяких інших центробанків і на сподівання тимчасовості цього тренду. З урахуванням усе більшої схильності центробанків до нормалізації своєї політики цілком імовірно, що знервованість і волатильність на ринках зростатимуть. Головною подією цього тижня стане публікація цифр зі споживчої інфляції в США.

Облігації: Нерезиденти продовжують виходити з ОВДП

Міцна гривня та очікування перегляду облікової ставки підштовхували нерезидентів до скорочення вкладень у гривневі облігації. Цього тижня тенденція збережеться, адже інвестори очікуватимуть на результати аукціону та рішення Міністерства фінансів після підвищення облікової ставки до 8.5%.

Нерезиденти продовжують продавати гривневі ОВДП, хоча це переважно стосується випусків із погашенням у 2022-2024 роках. За минулий тиждень портфель гривневих ОВДП у власності цієї категорії інвесторів скоротився на 1.5 млрд грн. За даними НБУ на вторинному ринку переважно торгувалися облігації з погашенням у 2022 році, а також у серпні 2023 року і травні 2024 року.

А от звичні для себе облігації з погашенням у лютому 2025 року нерезиденти майже не продають. Загальний обсяг торгів ними за минулий тиждень хоч і збільшився, але несуттєво, та склав 0.3 млрд грн у 26 угодах. Схоже, що нерезиденти очікують на завершення процесу включення цього випуску ОВДП у індекс JPMorgan.

Погляд ICU: Цього тижня вся увага інвесторів буде прикута до первинного аукціону у вівторок. Це буде перше розміщення після перегляду облікової ставки НБУ (див. коментар нижче), і його учасники будуть подавати заявки з вищими ставками в розрахунку на зміщення всієї кривої дохідності догори. Адже минулого тижня вже з'явилися перші ознаки підвищення відсоткових ставок у попиті на первинних аукціонах (див. Огляд аукціону), і прийняте у четвер рішення НБУ може ще більше посилити ринкові настрої, спонукаючи емітента до радикальних рішень.

FX: Пропозиція валюти знову переважає

Пропозиція іноземної валюти знову переважала й стала причиною для чергового укріплення курсу гривні. Цього тижня особливих змін на валютному ринку не відбуватиметься й курс гривні залишиться в коридорі 26.5-27 грн/$.

Високі ціни на товари українського експорту дозволили вітчизняним компаніям накопичити достатньо валюти й поступово її продавати для задоволення потреб у гривневих коштах. Тому навіть збільшення попиту на валюту було нівельовано зростанням її продажу іншими клієнтами банків.

Минулого тижня НБУ був знову змушений виходити з інтервенціями та викупити за три дні $79 млн, не продаючи нічого. Інтервенції були навіть у ті дні, коли нерезиденти продавали досить великі обсяги ОВДП. Таким чином НБУ лише стримав укріплення курс гривні, який у підсумку все ж посилився за тиждень на 0.6% до 26.73 грн/$.

Погляд ICU: Пропозиція валюти на ринку залишається високою, і навіть в умовах виходу нерезидентів із гривневих активів продовжує перетягувати баланс на ринку на свій бік. Ми очікуємо, що цього тижня внутрішні фактори залишаться визначальними на валютному ринку. Нерезиденти продовжать виходити з ОВДП за поточними цінами і очікувати на рішення Мінфіну щодо відсоткових ставок, чим абсорбуватимуть частину надлишкової пропозиції. Тому курс гривні продовжить коливатися в межах усе того ж коридору 26.5-27 грн/$ і навіть може ще трошки посилитися.

Економіка: Споживча інфляція в серпні залишилася на рівні 10.2%

У серпні 2021 року споживчі ціни в Україні зросли на 10.2% у річному вимірі, таким чином залишившись на рівні липня. У місячному вимірі ціни знизилися на 0.2%. До кінця року інфляція може почати поступове сповільнення, однак ризики більших її значень залишаються високими.

Згідно з даними, опублікованими Державною службою статистики України, базова інфляція в серпні незначно сповільнилася до 7.2% р/р із 7.3% р/р у липні.

Опубліковані цифри споживчої інфляції поки що є нижчими за останні прогнози Національного банку України, який очікував прискорення інфляції до 11.2% у 3кв21.

Погляд ICU: Подорожчання сирих продуктів харчування, оброблених продовольчих товарів і вартості послуг продовжувало пришвидшуватися - до 9,8%, 12.7% р/р і 8.4% р/р відповідно – внаслідок підвищення цін на сировину і високого споживчого попиту. Водночас надалі знижувалися темпи зростання цін на непродовольчі товари до 1.7% р/р завдяки укріпленню гривні. Також повільніше зростали ціни на паливо, природний газ і алкоголь здебільшого через зростаючу базу порівняння. У найближчі пару місяців інфляція може прискоритись через високі виробничі витрати й стійкий попит, після чого почне поступово сповільнюватись, насамперед через ефект вищої бази порівняння й очікуване зниження світових цін на сировину. Разом із тим переважатимуть ризики в бік вищих цифр інфляції через більш ніж очікуване зростання продуктів харчування та непродовольчих споживчих товарів.

Економіка: НБУ підвищив облікову ставку на 0.5 п.п. до 8.5%

Рішення про підвищення ставки відповідало очікуванням ринку.

Перед регулятором стоять дві великі проблеми. З одного боку, ІСЦ піднявся до 10.2% р/р у липні та серпні і протягом кількох наступних місяців, ймовірно, залишиться знаковим і набагато вищим за цільовий коридор. З іншого боку, ВВП знизився у 1кв21 та 2кв21 порівняно з попереднім кварталом.

Погляд ICU: Риторика Нацбанку дозволяє припустити, що ризик інфляції є його ключовим пріоритетом, оскільки ІСЦ може вийти за межі очікуваної траєкторії. Слабке зростання ВВП у 2кв21 можна пояснити такими статистичними факторами, як пізніший період збирання врожаю в сільському господарстві, тому регулятор очікує кращого результату в 3кв21. Наш базовий сценарій передбачає незмінну облікову ставку до кінця року.