ICU Weekly Insight від 8 лютого

FX: Курс гривні продовжує укріплюватися

Як ми очікували, гривня укріплюється та минулого тижня перетнула позначку 28 грн/$. Цього тижня укріплення курсу, ймовірно, продовжиться до рівня 27.5 грн/$ за активного стримування цього руху з боку НБУ.

За минулий тиждень гривня посилилася на 1.5% та завершила тиждень на рівні 27.71/$, що стало наслідком подальшого зміщення балансу на валютному ринку на користь пропозиції. З огляду на обсяги придбання облігацій нерезидентами, великими продавцями були не тільки вони. Ймовірно, сприятлива кон'юнктура на глобальних товарних ринках спричиняє збільшення продажу експортної виручки.

Після майже місяця перерви НБУ повернувся на валютний ринок з інтервенціями й викупив у четвер $20 млн та $70 млн у п'ятницю. Такми діями НБУ стримав укріплення гривні.

Погляд ICU: Наразі ми зберігаємо очікування подальшого укріплення гривні до рівня 27.5 грн/$ до кінця тижня й поступовий рух до позначки 27.0 грн/$ до кінця місяця під впливом як нерезидентів, так і резидентів, які продаватимуть валюту зокрема для сплати квартальних податків. Позитивні тенденції на світових ринках в частині цін на товари українського експорту, а також покращення сентименту на фінансових ринках сприятимуть збільшенню притоку валюти в країну та її пропозиції на ринку.

Економіка: Будівництво продовжує зростати

Після падіння впродовж першої половини 2020 р. на тлі коронавірусної кризи обсяги будівництва впевнено збільшуються із серпня в основному за рахунок проектів <Великого будівництва>. У 2021 р. ми очікуємо, що роль драйвера будівництва перейде до приватного сектору.

У грудні зростання обсягів будівництва залишалося достатньо стійким - 9.9% р/р. Як і в попередні місяці, основним драйвером було будівництво інженерних споруд (+31.4% р/р), насамперед доріг. Натомість поглибилося падіння обсягів житлового будівництва (26.9% р/р) і нежитлових будівель (12.1% р/р), що насамперед було пов'язано з несприятливими погодними умовами.

Загалом у 2020 р. Будівництво виросло на 4% р/р, що стало найнижчим темпом зростання з 2016 р. Водночас зростання відбулося тільки за рахунок суттєвого збільшення будівництва доріг (у 2.3 рази р/р у грошовому еквіваленті), частка якого в загальному будівництві зросла до 31% порівняно з 16% у середньому за попередні 3 роки. Обсяги іншого будівництва були нижчими, ніж у 2019 р., особливо відчутно впало житлове будівництво - на 18.5% р/р.

Погляд ICU: Будівництво стало одним з небагатьох видів діяльності, що продемонстрували позитивну динаміку торік, стримавши падіння загального ВВП. Насамперед це відбулося через суттєве нарощення видатків бюджету на дорожні роботи. Відповідно до оцінок НБУ, ці видатки з урахуванням непрямих ефектів зумовили позитивний вплив на темпи зміни ВВП у 1.4-1.5 в.п.

За результатами 2020 р. Частка будівництва у ВВП, імовірно, зросла до 2.9% порівняно з 2.7% у 2019 р. Це все ще суттєво нижче, ніж середній показник у ЄС - 5%. І, враховуючи суттєву недоінвестованість вітчизняної економіки, зокрема й у транспортній інфраструктурі, у найближчі роки можна прогнозувати випереджальне зростання обсягів будівництва. У цьому році ми очікуємо, що державні інвестиції в інфраструктуру залишаться на високому рівні 2020 р., а роль основного драйвера зростання обсягів будівництва перейде до приватного сектору, зокрема за напрямками розбудови систем логістики та нових промислових споруд ГМК.

Облігації: Попит на ОВДП перевищує потреби бюджету

У лютому Мінфін продовжує обмежувати обсяги розміщення гривневих облігацій та відхиляти більш дорогий попит. На першому аукціоні лютого було задоволено менше 70% попиту, і цей показник може надалі знизитися ще більше.

У січні Міністерство фінансів обмежувало обсяги тримісячних та піврічних облігацій, а в лютому обмеження на обсяг продажу було встановлено й за річним терміном обігу. Через це минулого тижня за річними ОВДП було відхилено більше 2/3 попиту, а загалом на цьому аукціоні обсяг задоволеного попиту склав трохи більше 68%.

Якщо переглянути історію розміщень ОВДП, то подібні механізми Міністерство використовувало в періоди надмірного попиту та/або відсутності потреби у великих обсягах запозичень. Заразом це дозволяло знижувати вартість фінансування бюджету та перерозподіляти попит на ті випуски, що не обмежуються в обсягах. А от у періоди високої потреби в залученні фінансування рівень задоволення попиту переважно був вищим за 90%.

У січні залучення за гривневими ОВДП у національній валюті удвічі перевищили погашення. І в перший тиждень лютого до бюджету було залучено 5 млрд грн фінансування, що дуже близько від половини обсягу погашень, що припадають на лютий у національній валюті.

Погляд ICU: З огляду на низьку потребу залучення великих обсягів фінансування в лютому для покриття боргових виплат Мінфін і надалі встановлюватиме обмеження за найбільш короткими термінами обігу. Тож цього тижня чимала частина попиту може бути відхилена через вичерпання запропонованих обсягів облігацій до продажу чи високі ставки в заявках. Міністерство й надалі прагнутиме скористатися моментом та зменшити вартість запозичень.

Облігації: Ліквідність трохи нижче 190 млрд грн

Операції з бюджетними коштами спричиняють досить великі коливання ліквідності в банківській системі, а інші чинники переважно мають незначний вплив на ліквідність. Тож цього тижня через початок періоду квартальних податкових платежів ліквідність може знову скоротитися.

Минулого тижня відплив коштів на бюджетні рахунки за перші три робочі дні склав майже 11 млрд грн, що було результатом податкових платежів та придбання нових ОВДП. Але вже в четвер активізація в здійсненні видатків посприяла частковому відновленню ліквідності, та за підсумками тижня вплив операцій Держказначейства складав 3.6 млрд грн відпливу коштів з ліквідності.

А от потреба банків у готівці залишається невеликою через низький попит на неї. За минулий тиждень банки вдруге цього року більше конвертували резервів у готівку ніж навпаки, а з початку року загалом конвертували готівку у резерви 2.9 млрд грн.

НБУ особливо не впливав на ліквідність минулого тижня, сформувавши невеликий приплив коштів у ліквідність на суму трохи більше 2 млрд грн, надавши менше кредитів, ніж банки погашали, але викупивши валюти на ринку на 2.5 млрд грн.

Погляд ICU: Операції Держказначейства з бюджетними коштами й надалі залишаються визначальними для ліквідності. Запозичення знову викличуть відплив коштів з банківської системи на бюджетні рахунки, а наприкінці тижня розпочнеться період сплати квартальних податкових платежів. І хоч у лютому вони не дуже великі в порівнянні з іншими кварталами, але спричинять додатковий тиск на ліквідність. І лише подальше укріплення гривні й активність нерезидентів на ринку ОВДП можуть потребувати більших обсягів інтервенцій НБУ та відповідно збільшення припливу коштів у банківську систему.