ICU Weekly Insight від 18 травня

Ринки: Глобальні ринки все більше опановує страх інфляції

Минулий тиждень виявився найгіршим для міжнародних ринків акцій з часів лютого, після того, як високі цифри інфляції у США - 4.2% р/р за квітень - значно підсилили страх інвесторів щодо довгого періоду високої інфляції в країні та жорсткішої політики центробанку.

Завірення представників ФРС про те, що таке прискорення інфляції є тимчасовим, а також намагання деяких інвесторів купувати активи на просадці цін допомогли лише частково. Унаслідок індекс акцій FTSE All-World знизився за тиждень на 1.6%, S&P 500 на 1.8%, а Nasdaq - на 2.3%. Водночас дохідності десятирічних казначейських облігацій США зросли за тиждень на 5 б.п., а індекс долара США, DXY, укріпився на 0.1% до 90.321. Індекс суверенних облігацій ринків, що розвиваються, EMBI просів на 0.3%.

На глобальних ринках сировини негативний вплив страху інфляції в США був посилений даними з Китаю, що показали значне уповільнення кредитного стимулювання: за винятком нафти (+0.6%), природного газу (+11%) та вугілля (5.9%), майже всі головні сировинні продукти показали тижневе зниження: мідь на 1.6%, залізна руда на 1.6%, кукурудза на 11.4%, пшениця на 6%.

Погляд ICU: Цього тижня увага ринків буде прикута до публікації в середу протоколу засідання Комітету з операцій на відкритому ринку ФРС. Найбільш імовірно, документ продемонструє прихильність членів комітету до ультра-м'якої монетарної політики, що підтримає ціни на акції та сировину. Водночас квітневі дані з економічної діяльності в Китаї опубліковані сьогодні показали відчутне сповільнення промислового виробництва, що разом з намірами китайської влади приборкати подальше зростання цін може надалі пригнічувати настрої на сировинних ринках.

Облігації: Ставлення інвесторів до України покращується

Загальний сентимент до ризикових активів поступово покращується, що відобразилося в першу чергу на цінах ВВП-варантів. Цього тижня ми очікуємо збільшення активності і на первинному ринку ОВДП, зокрема через рефінансування перших у травні ринкових погашень.

Минулого тижня ціни українських єврооблігацій майже не змінилися, а ВВП-варантів - зросли до 108.5.

Внутрішній ринок ОВДП був не дуже активним, але портфель гривневих ОВДП у власності нерезидентів більшу частину минулого тижня не скорочувався, а навпаки, поступово зростав. Хоча у підсумку за тиждень він скоротився на 112 млн до 96.9 млрд грн.

На вторинному ринку найбільш активно торгувалися облігації з погашенням у травні 2022 року та в травні 2024 року, за якими було укладено 52 та 59 угод за тиждень, а обсяги торгів ними були 563 млн та 490 млн грн відповідно. За даними НБУ щодо справедливої вартості ОВДП, дохідність цих випусків знизилася за тиждень на 8-24 б.п. До 10.96% та 11.86% відповідно.

Погляд ICU: Цього тижня Мінфін планує розміщувати досить широкий діапазон випусків ОВДП: п'ять випусків у гривні з термінами обігу від трьох місяців до трьох років, а також по одному випуску в доларах США та євро. З огляду на погашення валютних ОВДП минулого тижня та гривневих цієї середи, попит на нові облігації може зрости й дозволити значно збільшити залучення коштів. Враховуючи загальне покращення сентименту до ринків, що розвиваються, ми не виключаємо й участь нерезидентів у первинних розміщеннях ОВДП.

FX: НБУ дозволяє гривні укріпитися

Зміна ставлення нерезидентів до гривневих активів і сплата квартальних податків посприяли посиленню позицій гривні та її поступовому укріпленню. За умови, що НБУ й надалі утримуватиметься від інтервенцій, курс гривні може посилитися в коридор 27-27.5 грн/$.

Перерва в інтервенціях НБУ триває і надалі, а в умовах збільшення пропозиції іноземної валюти в порівнянні з попитом на неї, це фактично є своєрідним дозволом національній валюті до подальшого укріплення.

Нерезиденти ще з кінця квітня не продавали гривневі ОВДП, чим зменшили попит на іноземну валюту, хоча минулого тижня продали невеликий обсяг облігацій (див. коментар вище). А на додачу з початком періоду сплати квартальних податків пропозиція валюти зросла й від резидентів. Загалом поступова перевага пропозиції над попитом і діяла на підтримку гривні, посилюючи її курс до долара США, і за минулий тиждень гривня укріпилася на 0.7% до 27.56 грн/$.

Погляд ICU: Цього тижня завершиться період сплати квартальних податків і розпочнеться сплата щомісячних платежів у бюджет, що теж потребуватиме від резидентів продажу валюти. А попит від нерезидентів на ОВДП ще більше посилюватиме підтримку гривні. Тож ми очікуємо, що вже цього тижня курс гривні може перетнути рівень 27.5 грн/$ і поступово закріпитися в коридорі 27-27.5 грн/$.

Економіка: ВВП у 1кв21 неприємно дивує

Незважаючи на невтішний початок року, ми зберігаємо відносно оптимістичний погляд на відновлення економічної активності в наступних кварталах та зростання ВВП на 5.5% за весь 2021 р. на тлі сприятливих глобальних умов та закінчення карантину. Однак результати 1кв21 та повільна вакцинація несуть серйозні негативні ризики для нашого прогнозу.

Відповідно до оперативних оцінок Держстату, ВВП України скоротився на 1.1% кв/кв c/c та на 2.0% р/р у 1кв21. Результати виявилися гіршими, ніж очікувалися (консенсусний прогноз: -1.4% р/р; ICU: -0.5% р/р).

Держстат опублікує детальний розподіл ВВП за компонентами та номінальні значення 22 червня.

Погляд ICU: Після стрімкого відскоку в 2П20 економічна активність у 1кв21 була досить слабкою. Такі тимчасові фактори, як календарний ефект, складні погодні умови, наслідки поганого врожаю минулого року та посилення карантинних обмежень зіграли основну роль.

Водночас після слабких показників у перші 2М21 економічні показники значно покращилися в березні. Так промислове виробництво повернулося до додатних темпів зростання в річному вимірі - 2.4% р/р. Загалом випуск промисловості в 1кв21 зменшився на 1% кв/кв с/с та на 2% р/р. Крім того, у березні ріст роздрібної торгівлі прискорився до 13.1% р/р, забезпечивши зростання на 7.5% р/р у 1кв21.

Незважаючи на те що зараз щоденні показники захворюваності на COVID-19 значно нижчі за рівень кінця березня - початку квітня, ситуація залишається досить напруженою, і повільна вакцинація посилює негативні ризики для нашого прогнозу. Однак для економіки це компенсується стрімким відновленням світової економіки та сприятливими умовами торгівлі, що має забезпечити зростання ВВП у 2кв21 приблизно на 10% р/р на тлі низької бази порівняння.

Ми залишаємо наш відносно оптимістичний погляд на економічне відновлення та очікуємо зростання ВВП на 5.2% р/р у 2021 р. (консенсус: + 4.2%, МВФ: + 4.0%, НБУ: + 3.8%). Однак дані за 1кв21 посилюють негативні ризики для нашого прогнозу.