ICU Weekly Insight від 15 березня

FX: Курс гривні тяжіє до укріплення

Курс гривні до долара США продовжив укріплюватися, але дуже повільно. Тому ми зберігаємо очікування поступового укріплення в межах коридору 27.5-28.0 грн/$ і на поточний тиждень.

Поступова активізація нерезидентів, великі обсяги податкових платежів і відсутність спроб НБУ впливати на валютний ринок дозволили продовжити поступовий рух курсу гривні в бік укріплення. Хоча він був дуже повільним, і гривня посилилася за минулий тиждень тільки на 0.2% до 27.71 грн/$.

Валютний ринок балансувався самостійно через збільшення попиту на валюту з боку імпортерів після святкових продажів та більшу пропозицію валюти від інвесторів у ОВДП. Додатково могла зіграти роль і поступова активізація аграріїв у підготовці до весняно-польових робіт.

Погляд ICU: Цього тижня особливих змін у динаміці курсу гривні ми не очікуємо, і вона продовжить посилюватися в межах коридору 27.5-28.0 грн/$, залишаючись під впливом усе тих же факторів. З одного боку, зросте пропозиція валюти від нерезидентів та аграріїв, але з іншого - може зрости й попит на валюту від імпортерів та тих нерезидентів, що прагнутимуть вивести свої кошти із гривневих активів. А це може призвести до більшої амплітуди коливань на ринку та інтервенцій НБУ, але не завадить подальшому тяжінню курсу до укріплення.

Економіка: Інфляція продовжує стрімко зростати

Подальше прискорення інфляції до 7.5% р/р у лютому було насамперед зумовлено динамікою цін на продовольчі товари та паливо. Ця тенденція зростання цін високими темпами, імовірно, продовжиться в найближчі місяці, що призведе до ще одного підвищення Нацбанком облікової ставки.

У лютому споживчі ціни зросли на 1.0% м/м, а річна інфляція прискорилася до 7.5% р/р (порівняно з 6.1% р/р у грудні) і ще більше віддалилася від 5% цілі НБУ. Отриманий результат перевищив оцінки переважної більшості експертів (консенсус Bloomberg - 7.2% р/р, оцінка ICU - 6.9% р/р). Водночас прискорення базової інфляції до 5.6% р/р (з 5.0% р/р у січні) майже збіглося з нашими очікуваннями.

Головним фактором прискорення інфляції був різкий стрибок цін на продовольство, що спостерігається не тільки в Україні, а в усьому світі. Зокрема індекс цін на продовольчі товари FAO у лютому зріс майже на 17% р/р, що є найвищим темпом з 2012 р. Враховуючи високу питому вагу продуктів харчування в споживчому кошику (41%) та відкритість економіки, вітчизняна інфляція особливо гостро відчуває на собі ці глобальні тенденції. Зокрема, найвищі темпи зростання цін демонструють яйця (85% р/р), цукор (62% р/р) та соняшникова олія (35%).

Крім того, останні місяці стрімко дорожчає паливо, і вперше з середини 2019 р. річна зміна цін стала додатною (4.4% р/р).

Натомість поступове зміцнення обмінного курсу гривні та наслідки пандемії на завантаженість потужностей економіки стримували фундаментальний інфляційний тиск. До того ж на інфляції позначилося й обмеження уряду на ціну природнього газу, що відобразилося у відповідній компоненті ІСЦ.

Погляд ICU: Надалі ми очікуємо, що подальше зростання цін на продукти харчування та енергоносії продовжуватимуть стимулювати інфляційний тиск. Водночас триваюче зміцнення обмінного курсу гривні та більш заощадлива поведінка населення на тлі високих ризиків нових карантинних обмежень виступатимуть вагомими стримуючими факторами. Крім того, ми все ще очікуємо, що поточний сплеск цін на продовольство повинен розвернутися в другій половині року. Таким чином, річні зміни ІСЦ та Базового ІСЦ ще трохи зростуть у найближчі місяці (на 0.5-1.0 в.п.) та будуть коливатися на цих рівнях (близько 8% і 6% відповідно) до кінця року трохи вище наших грудневих прогнозів.

З урахуванням таких інфляційних тенденцій та поступового відновлення економіки з високою ймовірністю НБУ ще раз підвищить свою облікову ставку (до 7%), але надалі, найімовірніше, знову займе вичікувальну позицію. Водночас, якщо поточний сплеск інфляції навіть на тлі певного зміцнення обмінного курсу негативно позначиться на інфляційних очікуваннях, НБУ буде змушений діяти більш агресивно. До того ж поточне зростання дохідностей американських облігацій, глобальне погіршення апетитів до ризиків і відсутність помітного прогресу в переговорах із МВФ суттєво зміщують ризики в бік необхідності більш жорсткої реакції з боку центрального банку.

Облігації: Нерезиденти збільшують активність

Після двох тижнів без нових інвестицій у ОВДП минулого тижня нерезиденти знову почали нарощувати вкладення. Але через погашення частини облігацій цього тижня та в наступні активність може бути менш помітною.

Загальний обсяг гривневих ОВДП у власності нерезидентів зростав з початку грудня і досягнув максимуму 19 лютого цього року, перевищивши 102 млрд грн. Але згодом упродовж двох тижнів поступово скорочувався під впливом відсутності зрушень у співпраці із МВФ та зростання ставок за менш ризикованими активами.

Та вже минулого тижня портфель знову зріс і встановив новий рекорд поточного року на рівні 103 млрд грн. За тиждень нерезиденти придбали 1.9 млрд грн нових ОВДП. Відбувалося це під впливом нової хвилі інтересу інвесторів до країн з економіками, що розвиваються, але визначальними могли бути саме українські чинники - відновлення тяжіння курсу гривні до укріплення та підвищення облікової ставки НБУ.

Погляд ICU: У другій половині березня відбуватимуться великі погашення гривневих ОВДП, що спотворюватиме реальну картину інтересу нерезидентів до ОВДП через часткову ротацію інвесторів. Загалом, ми очікуємо хоч і незначне, але зростання їхнього портфелю. Адже Мінфін планує встановити цього тижня обмеження на обсяг розміщення тільки за 3-місячними ОВДП і пропонувати облігації з терміном обігу до шести років, що цілком може привабити нерезидентів і дасть можливість отримати ще вищі відсоткові ставки за досить прийнятного рівня обмінного курсу.

Облігації: Ліквідність перетікає в бюджет

Великі обсяги збору податків та розміщення нових ОВДП призвели до ще більших коливань ліквідності, ніж тижнем раніше. Але вже цього тижня загальний обсяг може поступово відновлюватися.

За минулий тиждень з ліквідності на бюджетні рахунки було абсорбовано 15 млрд грн. Відбувалося це як через активний збір податків у сумі 18 млрд грн за тиждень, так і оплату нових ОВДП при незначних виплатах з обслуговування боргу. Унаслідок ліквідність у банківській системі скоротилася на 15 млрд грн до 176 млрд грн, адже НБУ не проводив інтервенцій на валютному ринку і надав лише 2.5 млрд грн нових кредитів, а банки конвертували в готівку аналогічні 2.5 млрд грн резервів.

Погляд ICU: Цього тижня відбудеться погашення ОВДП на 15 млрд грн, що навряд чи буде повністю рефінансоване через нові позики, адже для цього Міністерству може знадобитися підвищувати ставки. Тож з активізацією видатків та частковим рефінансуванням виплат ліквідність може поступово відновлюватися.