ICU Weekly Insight від 11 травня

FX: Валютний ринок місяць без інтервенцій

Національний банк уже понад місяць дозволяє валютному ринку балансуватися самостійно і, по можливості, не втручатиметься і надалі. Але й без НБУ курс гривні наприкінці квітня посилився та має достатньо перспектив для подальшого укріплення в напрямку 27.5 грн/$ упродовж травня.

Востаннє НБУ проводив інтервенції на початку квітня, коли продав $50 млн, але надалі утримувався від впливу на курс. Загалом це найбільша перерва в інтервенціях з кінця 2016 року, відколи НБУ почав публікацію розширеної інформації щодо ліквідності і своїх монетарних операцій, а згодом і щодо фактично здійснених інтервенцій.

За два попередні тижні курс гривні укріпився на 0.6% до 27.76 грн/$, і впевнено закріпився близько цього рівня. Посприяла такому рухові й зупинка у виході нерезидентів із гривневих ОВДП, які ще наприкінці квітня перестали продавати облігації.

Погляд ICU: У травні ринок продовжуватиме переважно балансуватися самостійно, а НБУ виходитиме з інтервенціями лише за крайньої потреби, коли коливання курсу можуть бути дуже великими. Значну підтримку курсу можуть надати експортери, які за позитивної кон`юнктури на світових ринках могли отримати вищі прибутки та продаватимуть більше валюти для сплати податків. Додатково підтримають гривню нерезиденти, які принаймні не продаватимуть ОВДП найближчим часом. Унаслідок курс гривні може продовжити поступове посилення і рухатиметься в напрямку до 27.5 грн/$.

Економіка: Споживча інфляція трохи уповільнилася

Після стрімкого прискорення протягом попередніх шести місяців у квітні споживча інфляція трохи знизилася - до 8.4% р/р, насамперед через статистичну базу порівняння минулого року. Внаслідок продовження стрімкого дорожчання продовольства на світових ринках проінфляційні фактори, імовірно, будуть переважати, і ми бачимо ризики для нашого прогнозу споживчої інфляції на кінець 2021 р. (7.8%) як зміщені догори.

У квітні споживчі ціни зросли на 0.7% м/м, а річна інфляція сповільнилася до 8.4% р/р (з 8.5% р/р у березні). Результат був трохи нижчим порівняно з нашими оцінками та консенсусом Bloomberg (обидва - 8.5% р/р). Базовий ІСЦ зріс на 0.7% м/м, у результаті чого базова інфляція прискорилася до 6.3% р/р (з 5.9% р/р у березні). Таким чином, базова інфляція вперше з початку 2019 р. перевищила цільовий діапазон після того, як загальна інфляція зробила це в січні.

Результат квітня визначили дві групи взаємно компенсуючих факторів. З одного боку, незначне зростання цін на нафту та газ у квітні призвело до значного прискорення відповідних річних темпів приросту до 24% та 90%, відображаючи низьку статистичну базу попереднього року. З іншого боку, продовольча інфляція сповільнилася до 9.9% р/р після стрибка до 11.0% р/р у березні. Такий результат був якнайперше спричинений різким уповільненням цін на яйця до 90% р/р з 109% р/р у березні, тоді як динаміка інфляції інших продуктів харчування була різноспрямованою. Крім того, інфляція у сфері охорони здоров'я знизилася до 6.2% р/р із 7.4% р/р у березні, що також відображало статистичну базу порівняння попереднього року.

Погляд ICU: Надалі ми бачимо додаткові проінфляційні ризики, пов'язані з продовженням зростання світових цін на продовольство. Так у квітні індекс світових цін на продовольство FAO продемонстрував найбільший річний приріст за останні десять років - 31%. З травня 2020 р. світові ціни на продукти харчування зросли на 33%, сягнувши семирічного піку. Крім того, ціни на нафту та газ надають додатковий імпульс вітчизняній інфляції. Частково цей перенос глобальних цін на вітчизняні компенсується поточним зміцненням обмінного курсу гривні, що також стимулюється високими цінами на сировинні товари. Однак масштаб зміцнення є недостатнім, щоб повністю компенсувати зростаючі світові ціни, особливо враховуючи високу частку продуктів харчування в кошику ІСЦ (41%). Отже, у наступні місяці проінфляційні фактори, імовірно, будуть переважати, і ми бачимо ризики для нашого прогнозу споживчої інфляції на кінець 2021 р. (7.8%) як зміщені догори.

Облігації: Україна активно позичає

Наприкінці квітня фінансування бюджету значно покращилося. Зросли обсяги запозичень на внутрішньому ринку, і вперше з початку року Україна вийшла на зовнішні ринки капіталу й розмістила єврооблігації на $1.25 млрд.

Після підвищення облікової ставки НБУ та підвищення ставок на первинному ринку, наприкінці квітня Мінфін зміг залучити вже понад 10 млрд грн у різних валютах. Зросли переважно запозичення в гривні, які становили 80% надходжень до бюджету в останній тиждень квітня. Тож загалом за квітень до бюджету було залучено 17.6 млрд грн, зокрема у гривні - 13.4 млрд грн. Відбувалося це переважно за відсутності нових придбань облігацій нерезидентами, які через загрозу ескалації бойових дій на сході поступово скорочували свій портфель. Але наприкінці квітня після покращення сентименту, зниження ризиків та успішного розміщення єврооблігацій вихід нерезидентів з ОВДП зупинився, а в окремі дні відбувалося збільшення портфеля, але незначне.

Загалом у квітні через низьку активність на ринку чисте гривневе фінансування бюджету другий місяць поспіль було від'ємним - погашення склали 23.5 млрд грн, на понад 10 млрд грн більше ніж нові запозичення. Банки очікували на рішення Мінфіну щодо ставок за ОВДП на первинному ринку після перегляду облікової ставки НБУ, і тим часом купували облігації в нерезидентів. Тож з початку року чисте гривневе фінансування бюджету скоротилося до 15.6 млрд грн.

Але в цілому у квітні бюджет було профінансовано досить непогано, адже наприкінці квітня Мінфін здійснив розміщення єврооблігацій на суму $1.25 млрд за ставкою 6.876% і спредом до американських паперів 582 б.п. Ця позика дозволила значно покращити баланс валютних рахунків Уряду, збільшивши їх до $1.6 млрд. Цих коштів має вистачити для валютних виплат у травні, а за умови часткового рефінансування валютних ОВДП - то й на більшу частину виплат у червні.

Погляд ICU: Цього тижня Мінфін навіть скоротив перелік ОВДП, що пропонуватимуться на ринку, якщо порівняти з початковим графіком. Не будуть розміщуватися 1.5-, 2- та 6-річні папери. Маючи понад 23 млрд грн на ЄКР станом на початок травня і переважно спокійний графік виплат за гривневими ОВДП цього місяця, Мінфін може залучати відносно невеликі обсяги коштів і не продовжувати підвищення ставок, яке розпочалося у квітні. Допоможе здійснити гривневі виплати й більший збір доходів через квартальні податкові платежі, що розпочнуться вже цього тижня. А от обсяг портфелю нерезидентів, вочевидь, суттєвих змін у найближчі тижні не зазнає.

Облігації: Ліквідність б'є рекорди

Минулого тижня загальний обсяг ліквідності в банківській системі сягнув 217 млрд грн, що є максимальним рівнем цього року. Але через сплату квартальних податків і нові запозичення ліквідність може поступово скорочуватися.

Зростання ліквідності відбулося переважно завдяки бюджетним видаткам, які сформували приплив коштів на суму 9.9 млрд грн, а також за порівняно незначного відпливу коштів у готівку - лише 1.7 млрд грн. Тож на кінець минулого тижня банки розмістили 162 млрд грн у депозитних сертифікатах, і 53 млрд грн знаходилися на коррахунках у НБУ.

Погляд ICU: Уже цього тижня можуть зрости платежі в бюджет через початок періоду квартальних податкових платежів, і це поступово збільшить відплив коштів на бюджетні рахунки при відносно менших видатках. Зокрема видатки будуть меншими й через відсутність погашень гривневих ОВДП. Але загалом рівень ліквідності може залишатися досить високим, імовірно, вище 200 млрд грн.