Отчёт по due diligence Hyperliquid ($HYPE)

Hyperliquid — доминирующая децентрализованная биржа бессрочных фьючерсов по торговому объёму, открытому интересу и выручке. И она быстро превращается во что-то большее, чем просто одна торговая площадка. Построенная на специально созданном блокчейне уровня L1 с финализацией менее чем за секунду и полностью ончейн-реализованным центральным лимитным стаканом, платформа с момента запуска в 2023 году обработала более $4 трлн совокупного объёма и, по оценке, генерирует $640–730 млн комиссионной выручки в годовом выражении.

Проект был создан командой менее чем из 15 человек, полностью профинансирован из прибыли собственного крипто-маркетмейкингового бизнеса, без участия венчурного капитала. Его токен $HYPE, торгующийся около $36 при рыночной капитализации примерно $8.5–9.2 млрд и циркулирующем предложении около 240–260 млн токенов, — один из немногих активов в крипте, где доход протокола напрямую превращается в постоянное сокращение предложения через автоматический механизм buyback-and-burn. Только в 2025 году этот механизм поглотил $644 млн в эквиваленте HYPE, что составило 46% всех крипто-байбеков токенов за тот год.

Однако под этой операционной мощью скрывается набор серьёзных рисков. Валидаторы платформы сильно централизованы: Hyper Foundation контролирует около 81% застейканной голосующей силы. Скандал с $JELLY в марте 2025 года показал, что небольшая группа участников способна за считанные минуты переопределить результат работы контрактов. Исторически мультисиг 3-of-4 в Arbitrum хранил миллиарды долларов пользовательских депозитов. У команды уже начался анлок 238 млн токенов, а отсутствие KYC/AML создаёт регуляторную уязвимость, которой нет у ряда конкурентов.

Ключевой инвестиционный тезис состоит в том, что Hyperliquid — это не классический DeFi-токен-проект, а скорее инфраструктурный слой для децентрализованных деривативов, в котором реальные комиссионные денежные потоки направляются на байбеки и сжигание HYPE. Вопрос в том, сможет ли эта машина пережить регулирование, удержать преимущество первого игрока и правдоподобно перейти от технически децентрализованной, но практически централизованно координируемой системы к устойчивой, широко распределённой финансовой инфраструктуре.

Происхождение Hyperliquid

Hyperliquid был основан Jeff Yan и “Iliensinc” (псевдоним), оба с академическим бэкграундом из Harvard University и профессиональным опытом в области высокочастотной и систематической торговли.

Jeff Yan — американец китайского происхождения в первом поколении, родом из Пало-Альто. Он получил серебряную и золотую медали на Международной олимпиаде по физике в 2012 и 2013 годах, а затем за четыре года окончил совмещённую программу бакалавриата и магистратуры Гарварда по математике и computer science. После выпуска он устроился в Hudson River Trading (HRT) — одного из крупнейших и самых закрытых количественных маркетмейкеров в мире, где занимался низколатентной инфраструктурой, обрабатывающей тысячи сделок в секунду. Этот опыт сформировал его понимание того, какой инфраструктуры требует действительно производительная биржа — не на уровне красивых приложений, а на уровне самой архитектуры системы, чего, по его мнению, лишено большинство DeFi-протоколов.

Около 2020 года Yan ушёл из HRT и основал Chameleon Trading — проприетарную крипто-маркетмейкинговую фирму, быстро ставшую одной из крупнейших в индустрии. Работа Chameleon на десятках централизованных и децентрализованных площадок обнажила фундаментальную неполноценность существующей DEX-инфраструктуры: неэффективные AMM, медленные базовые слои, офчейн-мэтчинг, уязвимость к фронтраннингу, фрагментированный UX и отсутствие детерминированного исполнения, из-за чего институциональный уровень торговли был невозможен. Прибыль Chameleon в итоге и профинансировала разработку Hyperliquid целиком — необычная история в секторе, где венчурный капитал обычно предшествует продукту на годы.

Iliensinc, псевдоним сооснователя, который фактически выполняет роль CTO, — однокурсник Yan по Гарварду, специализирующийся на distributed systems и low-latency engineering. Вместе они собрали команду из 11 человек, почти исключительно из Harvard, MIT и Caltech, с профессиональным опытом в Citadel, HRT, Airtable и других инженерно- и кванто-ориентированных организациях. Команда работает из Сингапура и ведёт необычно непубличный образ жизни. Yan редко даёт интервью, у компании нет маркетингового отдела, а коммуникация в основном ограничивается объявлениями в Discord и редкими твитами.

Их ответ на обнаруженные проблемы был радикальным: вместо того чтобы строить поверх Ethereum или существующего L2, они решили создать вертикально интегрированную систему с нуля. Собственный L1, полностью написанный на Rust, с субсекундными блоками, детерминированным исполнением и полностью ончейн-реализованным центральным лимитным стаканом. В отличие от модульного подхода большинства конкурентов, Hyperliquid сознательно отказался от Cosmos SDK, Substrate и похожих фреймворков, реализовав весь стек самостоятельно, чтобы получить максимальный контроль над исполнением, латентностью и архитектурой безопасности.

Решение строить без венчурного капитала было и сознательным, и идеологическим. Yan называл VC-алокации токенов “шрамом на сети”, утверждая, что привилегированные аллокации инвесторам создают постоянное рассогласование интересов между инсайдерами, получившими токены на льготных условиях, и розничными участниками, покупающими их на открытом рынке. У каждого крупного конкурента в сегменте perp DEX — от dYdX до GMX и Vertex — есть VC-алокации, которые создают прогнозируемое давление продаж из-за анлоков. В Hyperliquid в ходе genesis distribution 31% общего предложения было распределено более чем 94,000 активным пользователям через airdrop, без вестинга и без каких-либо льготных условий. Средний получатель на тот момент получил аллокацию стоимостью свыше $20,000. Ни один институциональный инвестор, маркетмейкер или советник не получил ни одного токена вне рыночных покупок. При этом распределение сильно right-skewed: небольшое число адресов получило очень крупные аллокации, тогда как более половины получателей получили меньше 100 HYPE.

Платформа запустилась в 2023 году без собственного токена. В конце ноября 2024 года токен $HYPE был запущен в ходе genesis event. Такое временное разделение между запуском продукта и токена необычно для DeFi и соответствует самоощущению Hyperliquid как “радикально нейтральной” финансовой инфраструктуры.

Ключевые вехи эволюции Hyperliquid

Начало 2023: закрытый alpha testnet с торговлей perpetual futures
Июнь 2023: публичный запуск mainnet; торговля начинается с депозитов USDC через мост Arbitrum
Ноябрь 2023: платформа достигает $1 млрд совокупного объёма
Апрель 2024: запускается PURR, первый нативный токен HIP-1; стартует спотовая торговля
Май 2024: консенсус HyperBFT заменяет Tendermint, давая 3-кратное улучшение латентности
29 ноября 2024: TGE HYPE; genesis airdrop распределяет 310 млн HYPE среди 94,000+ пользователей; HYPE открывается на $3.55
Декабрь 2024: HYPE взлетает выше $30 за считанные недели; активность Lazarus Group вызывает отток более $250 млн и падение цены на 20%
Январь 2025: усиливаются споры о централизации валидаторов после материала CoinDesk; HYPE падает на 15%
18 февраля 2025: HyperEVM выходит в mainnet, добавляя general-purpose smart contracts
12 марта 2025: манипуляция крупного ETH-трейдера обходится HLP vault в $4 млн
26 марта 2025: exploit / скандал JELLY и спорный делистинг; HYPE падает на 22%; TVL HLP падает с $540 млн до $150 млн
18 сентября 2025: HYPE достигает ATH $59.37
10 октября 2025: flash crash ликвидирует более $19 млрд позиций с плечом; впервые за годы срабатывает cross-margin ADL
13 октября 2025: запускается HIP-3, позволяющий permissionless deployment perpetual markets
Ноябрь 2025: манипуляция $POPCAT создаёт $4.9 млн bad debt для HLP
Декабрь 2025: governance-голосование сжигает 37.5 млн HYPE ($912 млн) из Assistance Fund; total supply навсегда снижен
6 января 2026: первый анлок токенов core contributors (затем ежемесячно)
Февраль 2026: в Вашингтоне запускается Hyperliquid Policy Center под руководством Jake Chervinsky
Март 2026: S&P Dow Jones Indices лицензирует S&P 500 для perpetual contracts на Hyperliquid через Trade[XYZ]; Grayscale подаёт на спотовый ETF GHYP на Nasdaq; Arthur Hayes называет HYPE крупнейшей позицией своего фонда; недельные комиссии платформы достигают $14 млн

От DEX к “House of Finance”

Сейчас Hyperliquid подаёт себя уже не просто как одну биржу, а как “House of Finance” — термин, предложенный OAK Research, который отражает амбицию протокола стать нейтральной финансовой операционной системой на уровне L1, а не ещё одним VC-backed продуктом с традиционной cap table. Идея в том, что широкий набор рынков — будь то крипто-перпы, токенизированные акции, товарные деривативы, prediction markets или структурированные стратегии — подключается к общему стакану и общему клиринговому движку, работающему на одной и той же цепочке.

Конкретно архитектура состоит из трёх слоёв:

HyperCore — нативный торговый слой: order book, маржинальная система, агрегация оракулов, ликвидации, управление протоколом и стейкинг
HyperEVM — EVM-совместимый execution layer для dApps, social trading, lending, CDP, liquid staking и asset management
HIP-3 — permissionless market factory, через которую внешние команды могут запускать собственные perpetual markets для акций, индексов, товаров, FX и экзотических активов при условии стейкинга 500,000 HYPE

Эта трёхслойная архитектура превращает Hyperliquid из одной площадки в инфраструктурный слой для ончейн-финансовых рынков, где билдеры, трейдеры, маркетмейкеры и treasury vehicles играют разные роли. Builder Codes ещё расширяют эту экосистему, позволяя разработчикам зарабатывать ончейн-комиссии — до 0.1% на perps и до 1% на spot — за сделки, пришедшие через их фронтенды. Около 40% ежедневных активных пользователей уже торгуют через сторонние интерфейсы. Общая выручка билдеров превысила $40 млн, а одна только интеграция с Phantom wallet приносит более $100,000 в день.

Концепт “House of Finance” — это не просто маркетинг. При том что HIP-3 рынки уже дают около 35–40% общего торгового объёма Hyperliquid, open interest достиг $1.4–1.8 млрд, а в марте 2026 было подписано лицензионное соглашение с S&P Dow Jones Indices на круглосуточные perpetual contracts на американские акции, Hyperliquid показывает, что его инфраструктура способна обслуживать рынки далеко за пределами крипто-нативных деривативов. Если эта траектория сохранится, адресуемый рынок платформы вырастет на порядки.

Как работает платформа

Техническая архитектура Hyperliquid — его основной конкурентный moat. Чтобы понять её, нужно рассмотреть три компонента: консенсус, торговый движок и слой смарт-контрактов.

HyperBFT

HyperBFT — это кастомный двухфазный, конвейерный алгоритм Byzantine Fault Tolerant consensus, происходящий из линии HotStuff / LibraBFT (того же семейства, на котором работал не состоявшийся проект Diem от Meta), полностью написанный на Rust. Он заменил исходный Tendermint в мае 2024 года и сразу дал трёхкратное улучшение медианной латентности.

Механизм использует optimistic execution — транзакции могут начать исполняться до финализации блока — в сочетании с конвейерной обработкой, где quorum certificates одного блока перекрываются с предложениями следующего. Время блока составляет около 0.07 секунды, медианная end-to-end latency — 0.2 секунды, 99-й перцентиль — 0.9 секунды. Практическая пропускная способность сейчас — 200,000 ордеров в секунду, теоретическая capacity консенсуса — 2 млн. Финализация детерминирована и мгновенна: без реорг-заций, без необходимости ждать подтверждений, без вероятностного сеттлмента.

Для сравнения:

Ethereum — слот 12 секунд
Solana — около 400 мс
dYdX appchain на Cosmos — примерно 1–2 секунды

В отличие от Cosmos, Substrate или Ethereum-ориентированных дизайнов, L1 Hyperliquid — это монолитная реализация на Rust без модульных фреймворков. Это даёт команде максимальный контроль над исполнением, латентностью и безопасностью, но также означает, что весь стек зависит от небольшой инженерной команды и закрытого node software, которое нельзя независимо верифицировать.

HyperCore

HyperCore — это L1-движок торговли с полностью ончейн-реализованным Central Limit Order Book (CLOB). Каждое размещение, отмена, изменение ордера, сделка и ликвидация происходят прозрачно ончейн с детерминированным сопоставлением по price-time priority, идентичным механике традиционных бирж вроде NYSE или CME. Это принципиально отличается от AMM-модели DEX’ов вроде Uniswap или GMX, где сделки исполняются против liquidity pools, а не через дискретные ордера. Вся логика стакана живёт непосредственно в состоянии L1; нет ни внешних sequencer’ов, ни офчейн-мэтчинга, что повышает проверяемость торгового процесса.

Ключевая особенность microstructure — приоритет отмены: cancel orders обрабатываются раньше новых ордеров, что позволяет маркетмейкерам очень быстро убирать котировки в стрессовые моменты. Это снижает pick-off risk для профессиональных LP и, со временем, поддерживает более узкие спреды. Но обратная сторона в том, что видимая глубина стакана и реально исполнимый объём могут резко расходиться в моменты волатильности, когда маркетмейкеры снимают заявки за миллисекунды. Для розничных трейдеров это может выглядеть как “фейковая ликвидность”; для профессионалов — это feature. Это классический компромисс между fairness и efficiency, важный для микроструктуры Hyperliquid.

Система поддерживает:

cross margin — все позиции используют общий collateral
isolated margin — у каждой позиции отдельный collateral
portfolio margin (пока pre-alpha) — с учётом оффсетов между коррелированными позициями

Максимальное плечо — до 50x на BTC и ETH, с иными лимитами по другим активам. Funding rates рассчитываются ежечасно вместо стандартных для индустрии 8 часов и основаны на premium samples каждые 5 секунд, что делает их более чувствительными и гранулярными.

Oracle system

Оракульная система рассчитывает mark prices как взвешенную медиану по восьми биржам:

Binance (вес 3)
OKX (2)
Bybit (2)
Kraken (1)
KuCoin (1)
Gate.io (1)
MEXC (1)
Hyperliquid spot (1)

Цены обновляются каждые 3 секунды каждым валидатором, а затем агрегируются через stake-weighted median. Этот multisource-подход снижает риск одиночных выбросов цены на одной бирже, которые могут вызвать массовые ликвидации на платформах с более простым oracle design.

Cross-chain и мост

Связь с другими сетями осуществляется через нативный мост в Arbitrum One (только USDC, депозиты около 1 минуты, выводы 3–4 минуты, комиссия $1), а также через сторонние мосты, включая Across, deBridge, Symbiosis, поддерживающие более 30 сетей. Нативная интеграция USDC через Circle CCTP была добавлена в 2025 году. Gas fees на HyperCore для торговли — нулевые, и это одна из самых привлекательных особенностей платформы для активных трейдеров.

Vaults, HLP и архитектура ликвидаций

Vaults — это ончейн-стратегические пулы, которые торгуют непосредственно в стакане по алгоритмической логике. Пользовательские vaults управляются внешними командами, обычно берут около 10% performance fee и работают как структурированные продукты для пользователей, которым нужна пассивная экспозиция на basis trades, market making и схожие стратегии. Любой желающий может внести USDC во vault и получить пропорциональную долю в его PnL.

Самый важный vault — это Hyperliquidity Provider (HLP), protocol-owned vault без комиссии за управление, который выполняет базовые функции рыночной структуры:

market making
стабилизация спредов
backstop liquidator последней инстанции

Депозиты вносятся в USDC в обмен на HLP tokens; стратегия сочетает пассивное предоставление ликвидности, хеджирование и принятие на себя ликвидируемых позиций.

Исторически HLP показывал весьма стабильный риск/доходностный профиль: совокупная прибыль свыше $60 млн при максимальной просадке менее 6%, с полностью наблюдаемыми ончейн-кривыми PnL. Однако именно этот vault оказался в центре крупнейшего спора вокруг Hyperliquid — шорт-сквиза JELLY в марте 2025.

Ликвидации идут по многоуровневому процессу, рассчитанному на предотвращение каскадных сбоев. Когда margin ratio позиции падает ниже maintenance requirement, сначала позиция выставляется в стакан как market order. Если стакан не может её поглотить, позиция уходит в HLP как backstop. Если и HLP не может её принять, включается auto deleveraging (ADL) — пропорциональное сокращение прибыльных противоположных позиций для сохранения платёжеспособности системы. Для маркетмейкеров и delta-neutral стратегий ADL — это сложнооцениваемый хвостовой риск, потому что прибыльная позиция может быть принудительно закрыта в экстремальной ситуации.

Этот механизм стал особенно заметен во время flash crash 10 октября 2025 года, когда на рынке было ликвидировано более $19 млрд позиций с плечом, а Hyperliquid пришлось закрыть свыше $10 млрд позиций и впервые за годы активировать cross-margin ADL. Несмотря на экстремальные условия, платформа сохранила 100% uptime, не накопила долгов и выполнила все маржинальные обязательства.

HyperEVM изменил всё

Запуск HyperEVM в mainnet 18 февраля 2025 года превратил Hyperliquid из специализированного perp DEX в general-purpose financial platform. HyperEVM — это полноценная реализация Ethereum Virtual Machine, которая разделяет консенсус HyperBFT с HyperCore, но исполняет произвольные smart contracts. Оба слоя работают под одним и тем же консенсусом, защищаются одними и теми же валидаторами, производят блоки в одной последовательности, но остаются отдельными средами исполнения.

Критически важная инновация — это то, что Hyperliquid называет “read precompiles” и “write system contracts”. Смарт-контракты HyperEVM могут нативно читать состояние HyperCore — включая данные order book, позиции и балансы аккаунтов — без всякого мостового механизма. А write system contracts позволяют EVM-контрактам отправлять ордера прямо в order books HyperCore. Это устраняет bridge risk, который преследует любой другой L1, пытающийся связать DeFi-примитивы с exchange-функциональностью. Lending protocol на HyperEVM может использовать цены HyperCore напрямую. Vault strategy может программно управлять ордерами в стакане. Composability здесь нативная, а не добавленная поверх системы.

Реакция экосистемы оказалась значительной. Более 175 команд разработчиков уже запустили проекты на HyperEVM, развивая инфраструктурный финансовый слой, который превращает сырые биржевые возможности в полноценную платформу.

Примеры:

Kinetiq — около $740 млн TVL в liquid staking HYPE
HyperLend — $380 млн lending volume
Felix — $400 млн
HyperUnit — $761 млн притока в нативные активы

Эти протоколы создают дополнительную utility для HYPE помимо скидок на trading fees: застейканный HYPE генерирует доход, может выступать collateral и даёт governance rights на нескольких уровнях экосистемы одновременно.

На текущий момент HyperEVM всё ещё частично permissioned и постепенно движется к полной permissionless-модели. Его alpha-статус означает, что smart contract risk пока выше, чем у более испытанных сетей.

HIP-фреймворк: построение ончейн-финансовой системы

Управление и продуктовая экспансия Hyperliquid происходят через Hyperliquid Improvement Proposals (HIPs) — фреймворк, который постепенно расширил платформу от pure perp DEX до комплексной финансовой инфраструктуры.

HIP-1

HIP-1 установил нативный стандарт токенов, аналогичный ERC-20, но работающий нативно на HyperCore. Новые токены запускаются через 31-часовой Dutch auction за право зарегистрировать тикер: стартовая цена — вдвое выше предыдущей clearing price и линейно снижается до floor на уровне 500 HYPE. Этот механизм создаёт реальный дефицит: в год может быть создано лишь около 282 тикеров. Рекордная цена аукциона достигала около $975,000 за тикер “GOD”, что показывает спекулятивную премию на хорошие названия.

PURR, первый токен HIP-1, запущенный в апреле 2024, стал по сути экосистемным индексом: владение PURR даёт автоматические airdrop’ы от каждого следующего запуска HIP-1 токена. HIP-1 токены торгуются нативно в спотовом стакане Hyperliquid с поддержкой ликвидности HIP-2.

HIP-2 (Hyperliquidity)

HIP-2 обеспечивает автоматический bootstrapping ликвидности для новых токенов. Вместо AMM-style pool он размещает дискретные лимитные ордера вокруг текущей цены токена прямо в CLOB, обновляя их каждый блок и поддерживая спреды уже 0.3%. Это даёт лучшую capital efficiency и price discovery, чем Uniswap-подобные AMM, при этом каждый HIP-1 токен получает базовую ликвидность сразу после запуска.

HIP-3 (Builder Deployed Perpetuals)

HIP-3, запущенный 13 октября 2025 года, — самый трансформационный шаг на данный момент. Он позволяет любому желающему запускать permissionless perpetual futures markets на HyperCore, застейкав 500,000 HYPE (около $18 млн по текущим ценам). Деплойер получает весь стек HyperCore: order books, margining, liquidation infrastructure, API. В обмен он может забирать до 50% trading fees, сгенерированных на его рынках. HIP-3 рынки уже дают более 35–40% общего торгового объёма Hyperliquid, а open interest достиг $1.4–1.8 млрд. Функция “growth mode” даёт 90% fee reductions для новых рынков, субсидируя рост экосистемы на этапе начальной загрузки.

Ключевой кейс HIP-3 произошёл в марте 2026, когда Trade[XYZ] запустил круглосуточные perpetual contracts на американские акции, включая первый официально лицензированный perpetual на S&P 500 через формальное соглашение с S&P Dow Jones Indices. Это беспрецедентный случай: децентрализованный некастодиальный протокол получил лицензию от одного из самых устоявшихся поставщиков индексов в традиционных финансах. Последствия выходят далеко за пределы крипты и намекают на будущее, где традиционные финансовые продукты будут торговаться 24/7 на децентрализованной инфраструктуре.

HIP-4 (Outcome Contracts)

HIP-4 вышел в testnet 2 февраля 2026 года, добавляя prediction / event markets, похожие на Polymarket. Binary outcome contracts рассчитываются в 0 или 1, полностью коллатерализованы и composable с существующими позициями. Запуск в mainnet ожидается поэтапно: сначала curated markets, затем более permissionless-модель.

Позиция на рынке и ключевые метрики

Hyperliquid очень быстро стал крупнейшим perp DEX по объёму и занял доминирующую позицию в ончейн-деривативах. В октябре 2025 платформа обработала более $300 млрд месячного объёма и была главным драйвером нового рекорда total perp DEX turnover выше $1 трлн. К началу 2026 эти тренды только усилились: в Q1 2026 Hyperliquid контролировал около 36–44% объёма perp DEX, а по некоторым fee-dashboard’ам ненадолго доходил до 50% доли комиссий. Суточные объёмы в диапазоне $8–12 млрд теперь обычны, а не исключительны, с пиками выше $11.7 млрд в начале февраля 2026.

На начало апреля 2026:

цена HYPE — около $36
market cap — около $8.5 млрд
fully diluted valuation — около $28–35 млрд, в зависимости от источника данных
ATH — $59.37 18 сентября 2025
ATL — $3.55 29 ноября 2024, в день запуска

Текущая цена означает:

примерно 10x рост от старта
около 40% ниже ATH

Open interest на платформе — около $7.5–7.7 млрд, что соответствует примерно 62% всего децентрализованного perp DEX open interest. Число пользователей выросло примерно до 1.4 млн против 300,000 в 2024 году, а недельные активные трейдеры достигли исторического максимума — 229,818 в марте 2026.

Токеномика, анлоки и динамика предложения

У HYPE номинальный максимум предложения — 1,000,000,000 токенов, хотя эффективный верхний предел уже ниже из-за постоянных сжиганий.

Распределение:

38.89% (388.9 млн) — community rewards и future emissions
31% (310.1 млн) — genesis airdrop 29 ноября 2024
23.8% (238 млн) — core contributors с годовым cliff и многолетним vesting
6% (60 млн) — бюджет Hyper Foundation, разблокирован на TGE
небольшие остаточные категории — community grants и HIP-2, менее значимые на уровне всей модели

Самая критичная категория анлоков — это 23.8% для core contributors, которые начали веститься ежемесячно после 12-месячного cliff в конце ноября 2025. Дата-провайдеры показывают номинальный график анлоков примерно по 9.92 млн HYPE в месяц, что на первый взгляд означает потенциальное давление продаж на уровне около $316 млн в месяц по текущей цене.

Однако ончейн-анализ показывает более сложную картину. В первый наблюдаемый месяц из 9.92 млн разблокированных токенов лишь около 2.6 млн были фактически распределены команде, и из них большая часть была повторно застейкана, а не продана. Только примерно 7–10% номинального анлока дошло до открытого рынка. К третьему месяцу из кошельков Hyperliquid Labs было unstake’нуто лишь около 140,000 HYPE — значительно меньше ожидаемого. Эти потоки отслеживаются через ончейн-dashboard’ы вроде Qwantify. Коммуникация по срокам анлоков шла преимущественно через Discord Hyperliquid, где команда подтвердила, что токены распределяются в соответствии с индивидуальными графиками без ограничений на действия получателей.

Это соответствует поведению команды, которая, похоже, воспринимает токены как equity в быстрорастущем бизнесе, а не как простую компенсацию для немедленной продажи. Но различие между номинальным unlock и фактическим давлением продаж не убирает риск полностью. Личные обстоятельства участников команды, налоги или изменение рыночной конъюнктуры могут в любой момент изменить этот паттерн.

Есть и два крупных supply-bucket’а, которые остаются структурно непрозрачными:

около 39% community rewards / future emissions без прозрачной emission curve
6% foundation budget без официальной долгосрочной политики использования

Эти неопределённости создают не острый, а хронический valuation risk, поскольку участники рынка не могут надёжно моделировать будущее net supply.

Комиссии, байбеки и дефляционный маховик

Fee structure Hyperliquid конкурентоспособна с CEX и заметно дешевле большинства DEX-альтернатив.

Базовые perpetual fees:

maker: 0.015%
taker: 0.045%

Для трейдеров с объёмом выше $7 млрд за 14 дней fees снижаются до:

0% maker
0.024% taker

Spot fees:

0.04% maker
0.07% taker на базовом уровне

Стейкинг HYPE даёт дополнительную скидку от 5% до 40% в зависимости от объёма стейка — от 10 HYPE для минимальной скидки до 500,000+ HYPE для максимальной.

Assistance Fund

Ключевая особенность экономики HYPE — Assistance Fund (AF). По дизайну AF использует около 97–99% всех trading fees протокола на покупку HYPE на открытом рынке и отправляет его на технически недоступный адрес. Механизм работает автоматически и непрерывно, создавая прямую, измеримую связь между использованием платформы и дефицитом токена. В обычный торговый день AF выкупает и “сжигает” примерно 30,000–49,000 HYPE.

В декабре 2025 валидаторы провели ончейн-голосование и официально признали все балансы Assistance Fund постоянно сожжёнными. На тот момент AF держал около 37.51 млн HYPE стоимостью свыше $912 млн. Это голосование снизило эффективное максимальное предложение до менее чем примерно 962 млн HYPE, и оно продолжает снижаться по мере новых buyback’ов.

К апрелю 2026 совокупно было сожжено более 40.5 млн токенов, то есть около 4% исходного total supply. В 2025 Hyperliquid обеспечил 46% всех крипто-байбеков токенов на сумму $644 млн, обогнав даже Ethereum с EIP-1559 burn. Annualized buyback-to-market-cap ratio составляет около 7%, что в 4–5 раз агрессивнее, чем burn rate Ethereum.

Выручка

Выручка сильно зависит от рыночных условий:

quiet days: около $500,000 в день
peaks: до $6.84 млн в день
weekly fees: $14 млн в особенно активную неделю марта 2026

Annualized fee run rate — $640–730 млн, что делает Hyperliquid одним из самых выручкоёмких протоколов во всём DeFi.

Нетто-дефляционная математика типичного дня

30,000–49,000 HYPE выкупается и сжигается через AF
плюс около 146 HYPE сжигается через EVM gas fees
минус около 26,700 HYPE распределяется как staking rewards
минус около 5,800–9,900 HYPE идёт из team vesting

В большинстве дней протокол остаётся нетто-дефляционным: из обращения уходит больше токенов, чем создаётся из всех источников новой эмиссии вместе взятых.

Реально торгуемый free float

Из примерно 300 млн токенов, которые агрегаторы называют “circulating”, реально свободно торгуется лишь около 160–170 млн. Остальное:

застейкано
заблокировано в HIP-3 builder stakes
уже сожжено

Для price formation это означает одновременно:

высокую чувствительность к крупным программам покупки/продажи
структурный элемент дефицита, который не видно в headline supply figures

Стейкинг

Около 405 млн HYPE застейкано — примерно 45% eligible supply — под APR около 2.24–2.35%. Стейкинг требует делегирования одному из примерно 24 валидаторов. Награды начисляются каждую минуту и ежедневно автокомпаундятся. Очередь на анстейк длится 7 дней, чтобы предотвратить резкие оттоки. Формула reward rate обратно пропорциональна квадратному корню от общего стейка, примерно как в Ethereum.

Безопасность, аудиты и инциденты

Аудиты и bug bounty

Bridge и core-компоненты Hyperliquid были проверены Zellic. В отчёте 2023 года было найдено шесть замечаний, включая одно high severity и одно medium severity, но критических уязвимостей не было. Замечания в основном касались edge cases в withdrawal logic и повторного использования сигнатур; патчи были внедрены.

Кроме того, у Hyperliquid есть bug bounty:

до $1 млн за критические эксплойты
$50,000 за high impact issues
$10,000 за medium severity

Программа предназначена для экономического покрытия типичных DeFi-рисков: oracle manipulation, liquidation edge cases, bridge vulnerabilities.