Хороших результатов от TCS в будущем ждать не стоит

ТКС опубликовал отчетность за 2 квартал 2020 года. Несмотря на рост основных показателей, значительно ухудшились ключевые метрики банков: ROE, NIM, Cost of Risk.

Менеджмент группы видит ухудшение финансовых показателей во 2П2020. Также дополнительное негативное финансовое воздействие на группу окажет разрыв налогового соглашения между Россией и Кипром.

Основные показатели 2Q2020:

• Выручка: 49.1 млрд руб (+21% г/г)
• Чистый процентный доход: 26.1 млрд руб (+18.6% г/г)
• Отчисление в резервы: 12.6 млрд руб (+82.6% г/г)
• Чистая прибыль: 10.2 млрд руб (+24.7% г/г)

Эффективность снизилась, риски растут:

• ROE во 2 квартале сложился более чем в 1.5 раза, с 64.7% во 2 кв 2019 до 40% во 2 кв 2020, по полугодиям ROE упал с 64.3% до 38.4% - падение почти в 1.7 раза (подробнее о показателе здесь).

• NIM упал с 23.5% во 2 кв 2019 до 19% во 2 кв 2020 , по полугодиям NIM упал с 22.5% до 19.3%.

• COR вырос во 2 кв 2020 до 12.5% с 8.9% во 2 кв 2019, по полугодиям рост до 14.3% с 8.2% - в 1.74 раза (подробнее о NIM и COR здесь).

• Доля NPL (кредиты с просрочкой более 90 дней) выросла с 9.1% до 10.8% (подробнее о NPL здесь)

• Из-за рассрочек представители российских банков называют третий и четвертый кварталы 2020 года наиболее опасными по показателям NPL, заметный рост NPL и резервов может произойти во второй половине года.

• На операциях с валютой и ценными бумагами во 2 кв 2020 ТКС заработал на 5.1 млрд руб больше, чем во 2 кв 2019 года. На эти статьи пришлось 42% прибыли ТКС до налогообложения, это говорит о проблемах в кредитном бизнесе.

ТКС выпустили новый guidance на 2020 год:

• COR останется на уровне 12%
• Стоимость фондирования в районе 5% (стоимость денег, которые банк использует для обеспечения своей деятельности - выданные ему кредиты, выпущенные им облигации и тд)
• Чистая прибыль за год 30-35 млрд рублей, что соответствует P/E 11-12.9 (подробнее о мультипликаторе P/E здесь)

Согласно обновленному guidance ТКС получит чистую прибыль за 2 полугодие 2020 года в размере 10.7 -15.7 млрд руб против 20.7 млрд руб в 2H2019. Группа понимает, что после завершения льготных каникул придется значительно наращивать резервы под кредиты, которые нельзя было признавать дефолтными и отражать в отчетности. Вырастет доля NPL и Cost of Risk. ROE продолжит свое падение до приблизительно 27% итогам 2020 года или -28.9 п.п. г/г.

Инвесторы переплачивают за результаты группы в прошлом. Таких темпов роста и рентабельности собственного капитала у ТКС больше не будет.

👉 Справедливая цена акций TCS (TCSG) по прогнозу источников РДВ равна 1190 руб., даунсайд 37%.

👉 Все справедливые цены можно смотреть тут

 👉 О справедливых ценах можно прочитать здесь.