Газпром_жизнь после дивидендов

Газпром выплатит рекордные дивиденды в размере 51 рубля на акцию. Текущая доходность 23%!!! Еще раз - 23% дает самая голубая фишка российского фондового рынка, и никто не выкупает. Кругом только и разговоры, что после дивидендов Газпром станет никому не нужен, и дела его будут совсем плохи. Но все эти разговоры на уровне "газ перестанет поступать в Европу, а значит компания перестанет зарабатывать". Никаких деталей и подробностей.

Газпром действительно столкнется сейчас с трудностями - здесь не поспоришь.

Я хочу копнуть немного глубже, попробовать понять масштаб бедствия и финансовое состояние компании, в котором она подошла к этому кризису.

Более-менее полноценный отчет компании был по итогам 2021 года. После этого приходилось довольствоваться только отдельными пресс-релизами и заявлениями менеджмента, в которых раскрывалась отдельная информация о продажах или прибыли компании.

Прежде чем переходить к газу сначала посмотрим, на чем еще зарабатывает Газпром.

Да, газ - это основа! Но выручку приносит и нефтяной сегмент, представленный в основном Газпромнефтью и прочие услуги вроде энергии и транспортировки.

Итак, запомнили, что кроме как от газа есть и другой доход. Я бы на него около трети выручки закладывал.

Теперь непосредственно газ. Куда он идет? Газпром выделяет три больших сегмента - дальнее зарубежье (без разбивки по регионам), внутренний рынок и страны бывшего СССР.

Больше всего потребляет внутренний рынок, но и газ для себя намного дешевле, чем на экспорт. На графике это очень хорошо видно!

Смотрите на цену в конце прошлого года для дальнего зарубежья - она утроилась за год. А вот цены для внутреннего рынка практически не меняются.

Поэтому и география продаж в рублях выглядит так:

Что мы знаем о дальнем зарубежье? Что это в основном Европа и еще немного Китай. Точной разбивки по объемам и выручке в наглядном виде Газпром не приводит, поэтому приходится собирать данные по кусочкам.

Китай

Газ туда идет по газопроводу «Сила Сибири». Еще в мае 2014 года «Газпром» и Китайская Национальная Нефтегазовая Корпорация (CNPC) подписали договор купли-продажи российского газа по газопроводу «Сила Сибири». Договор заключен сроком на 30 лет и предполагает поставку в КНР 38 млрд куб. м газа в год. Общая сумма контракта 400 млрд $, т.е. где-то в среднем 13 млрд $ в год. При курсе 60 рублей за доллар это 800 млрд руб. в год. Конечно, учитывая выручку Газпрома за 2021 год в 10 трлн - это кажется не так много, но все же.

Кроме этого в феврале 2022 года подписан долгосрочный договор купли-продажи природного газа по «дальневосточному» маршруту. После выхода проекта на полную мощность объем поставок российского трубопроводного газа в Китай увеличится на 10 млрд куб. м и в совокупности достигнет 48 млрд куб. м в год.

А еще в 2020 году «Газпром» приступил к оценке возможности осуществления поставок газа в Китай через территорию Монголии в объеме до 50 млрд куб. м газа в год. В феврале 2022 года начались проектно-изыскательские работы в рамках проекта строительства магистрального газопровода «Союз Восток». Он пройдет по территории Монголии и станет продолжением российского газопровода «Сила Сибири — 2».

Запоминаем все это!

Европа

Здесь газопроводов много.

«Голубой поток» предназначен для поставок российского природного газа в Турцию через акваторию Черного моря, минуя третьи страны. «Голубой поток» дополняет газотранспортный коридор из России в Турцию, который проходит через территорию Украины, Молдавии, Румынии и Болгарии.

«Голубой поток» существенно повысил надежность поставок газа в Турцию, а также способствует развитию газового рынка и газовой инфраструктуры этой страны.

Проектная мощность газопровода составляет 16 млрд куб. м газа в год. И этот газ только для Турции, которая пока не намерена от него отказываться! Запоминаем!

«Турецкий поток» — новый экспортный газопровод из России в Турцию через Черное море. Первая из двух ниток газопровода предназначена для поставок газа турецким потребителям, вторая — для газоснабжения стран Южной и Юго-Восточной Европы.

Суммарная мощность «Турецкого потока» составляет 31,5 млрд куб. м (по 15,75 млрд куб. м каждая нитка).

И здесь, как минимум, останется сама Турция, а также, полагаю, что не захотят отказываться от российского газа такие страны, как Венгрия и Сербия. А с приходом зимы, возможно, не побрезгуют и греки, и болгары и словаки.

Запоминаем!

Транснациональный газопровод «Ямал — Европа» проходит по территории четырех стран — России, Белоруссии, Польши и Германии. Весь второй квартал газопровод по сути не функционировал. Да и в первом квартале газопровод не был загружен сильно.

Два «Северных потока» — экспортные газопроводы из России в Европу через Балтийское море. Они напрямую связывает «Газпром» и европейских потребителей, минуя транзитные государства.

Суммарная проектная мощность «Северного потока» и «Северного потока — 2» составляет 110 млрд куб. м газа в год - по 55 на каждый поток.

Что с ними произошло, всем известно.

Остается транзит через Украину. С мая поставки идут только с одной ГИС "Суджа". По сути, это единственная соломинка, по которой западная Европа все еще получает российский газ. От нее зависят поставки в Германию, Францию, Австрию, Швейцарию, Италию.

Учитывая военное положение и желание запада задавить Россию на поле боя, есть большой риск остановки и этого транзита перед зимой (ну, я бы так сделал). Для Газпрома это обернется большими убытками. Сложно их посчитать, но это самая маржинальная часть.

Если Газпром только за первое полугодие 2022 года с неработающим потоком Ямал-Европа и сокращенными поставками по другим потокам в Европу, заработал больше, чем за весь рекордный 2021 год, то средняя цена была очень высокая. И вот этой части Газпром лишится. В Китай по долгосрочному контракту газ идет где-то по 350$ за тысячу кубометров. Турки, я уверен, также гребут с дисконтом сейчас. Братскую Сербию тоже не обижаем - там цена около 400$ за тысячу кубометров.

Запоминаем и это!

Состояние компании

Если Газпром ждет сильное сокращение выручки, то нужно посмотреть на его текущий баланс.

По состоянию на конец полугодия объем общего долга снизился почти на 1,4 трлн руб. — до 3,467 трлн руб. На величину Общего долга положительное влияние оказало укрепление рубля в отчетном периоде на 31% к доллару США и на 36% к евро. В структуре долгового портфеля Группы преобладают долгосрочные заимствования. Объем Чистого долга, скорректированного на депозиты, составил 1,250 трлн руб., снизившись за 6 месяцев более чем в два раза — до минимальных отметок за последние семь лет. Денежные средства и их эквиваленты, а также банковские депозиты на балансе Группы (подушка ликвидности) суммарно составили 2,218 трлн руб. Чистый долг / EBITDA по итогам 6 месяцев 2022 года снизился до крайне низкого уровня 0,23!!!

К собственному капиталу, думаю, оценивается где-то в районе P/B=0,3.

Задел прочности есть, и хороший!

Что в итоге...

При самом негативном для Газпрома сценарии, он останется с выручкой от нефтяного и энергетического сегментов, поставок газа в страны бывшего СССР, Китай, Турцию и, возможно, в ряд нейтральных стран Европы, таких как Венгрия и Сербия, а также внутреннего рынка газа. В 2021 году все эти сегменты принесли процентов 60-70 от общей выручки. Учитывая высокие цены на газ и нефть, есть шансы не упасть ниже уровня 2019 года (ковидный 2020 год не будем брать).

Второе полугодие, в отличии от первого началось сразу с рекордных цен на газ. И пока нет поводов для сильного их снижения. Поэтому даже при сокращении поставок, третий квартал будет хорошим для компании. Четвертый же будет зависеть от транзита через Украину. В целом второе полугодие может получится неплохим.

Но прибыль испортят изъятые 1,2 трлн руб. в виде дополнительного НДПИ в 2022 году и еще 600 млрд руб. в 2023 (почти вся выручка от Силы Сибири), развитие внутренней газотранспортной системы. Поэтому я склонен согласится, что без транзита в Европу (за исключение Голубого и Турецкого потоков, которые при полной загрузке составят только пятую часть от традиционных объемов экспорта в Европу) и с дополнительной налоговой нагрузкой Газпрому будет плохо.

Из положительного можно отметить постепенное наращивание поставок в Китай и Монголию (но это перспектива нескольких лет), развитие СПГ проектов. И если все же хоть какие-то поставки газа в Европу по сверхвысоким ценам продолжатся, то картина будет совершенно другая. Стоит отметить еще, что газа будет очень не хватать, а Газпром - ключевой игрок на этом рынке, поэтому нельзя исключать, что появятся альтернативные пути продаж и поставок.

Вообще будет рулить геополитика, но учитывая теракты на Северных потоках и только нарастающее напряжение с западом, я бы исходил из худшего для Газпрома сценария - полного прекращения поставок в Европу.

После дивидендов планирую дождаться годовых результатов, и после этого принимать дальнейшие решения.

Если было интересно и хотите больше интересных отчетов, сравнений и аналитики - подписывайтесь на мой телеграм-канал https://t.me/invest_sravnyashka.