ГУП «ЖКХ РС (Я)»: премаркетинг

Компания образована в начале 2003 г. путем объединения действовавших в районах республики предприятий ЖКХ. Единственным собственником компании является Правительство Республики Саха (Якутия).

 ГУП «ЖКХ РС (Я)» является самым крупным поставщиком теплоснабжения и обеспечивает теплом более 74% территории Республики Саха (Якутия), выполняя стратегически важную функцию для всего региона с целью поддержания жизни социальных объектов и частных домов. 

Развитие ГУП «ЖКХ РС (Я)» формализуется в региональных нормативно-правовых актах Республики Саха (Якутия), что косвенно подтверждает статус «квазирегионального предприятия».

Хорошая доходность от квазигосударственного заемщика.

Покупка облигаций – возможность получить отличную премию за дебют относительно материнского долга. Планируется выпуск 7-летних рублевых облигаций с опционом-пут через 3 г. объемом 3 млрд руб. Компания предварительно ориентирует инвесторов на премию к кривой Республики Саха (Якутия) в диапазоне 300-350 бп и 400-450 бп к кривой ОФЗ.

Коротко о компании.Государственное унитарное предприятие «Жилищно-коммунальное хозяйство Республики Саха (Якутия)» (далее - ГУП «ЖКХ РС (Я)») образовано в начале 2003 г. путем объединения действовавших в районах республики предприятий ЖКХ. Единственным собственником компании является Правительство Республики Саха (Якутия) (далее – Правительство РС (Я)) в лице Министерства имущественных и земельных отношений.

Высокая значимость компании в регионе. ГУП «ЖКХ РС (Я)» является самым крупным поставщиком теплоснабжения и обеспечивает теплом более 74% территории республики, что способствует жизнеобеспечению населения. Таким образом, инфраструктура предприятия является стратегически важной для всего региона, поэтому имеет практически безграничную финансовую поддержку Правительства РС (Я).

Деятельность компании контролируется Счетной Палатой Республики и Министерством финансов Республики, а все ключевые решения и сделки осуществляются при условии согласования с профильными региональными министерствами. При этом стратегическое развитие ГУП «ЖКХ РС (Я)» формализуется в региональных нормативно-правовых актах региона, что косвенно подтверждает статус «квазирегионального предприятия». 

Сильные позиции основного акционера. Республика Саха (Якутия) среди всего субфедерального сектора является одним из лидеров по кредитному качеству (рейтинг от АКРА на уровне «А»), выделяясь главным образом за счет низкой долговой нагрузки (соотношение финансового долга к собственным доходам 36,4% на 1 января 2019 г. против 46,2% годом ранее), небольшого коэффициента процентных расходов и высокой диверсификации финансового долга. Около половины налоговых поступлений и 80% поступлений налога на прибыль в бюджет региона формирует сектор добычи полезных ископаемых. 

Регион завершил 2018 г. с профицитом консолидированного регионального бюджета в размере 10 222 млн руб. Государственный долг на 1 января 2019 г. уменьшился до 50 635 млн руб. с 51 816 млн руб. по сравнению с началом 2018 г. 

Доходы компании и субсидирование. Доходы от теплоснабжения занимают доминирующую долю в общей структуре выручки в размере 95% по МСФО (здесь и далее по международным стандартам, если не указано иное) за 2017 г. Уровень доходов зависит от тарифной политики, которую устанавливает региональная энергетическая комиссия Республики. Основная причина существенной поддержки заключается в том, что Республика Саха (Якутия) является одной из самых сложных зон для процессов ценообразования.

Обширная территория, экстремальные холода, низкая плотность населения, транспортная труднодоступность – все это представляет собой ряд факторов, препятстующих формированию доступной ценовой среды. По этой причине размеры экономически обоснованных тарифов являются «неподъемными» для населения. Размер субсидии рассчитывается как разница между экономически обоснованными и льготными тарифами. 

Субсидирование и программа по оптимизации расходов. В законе Республики Саха (Якутия) «О государственном бюджете Ресублики Саха (Якутия) на 2019 год и плановый период 2020 и 2021 годов» в 2019 г. предусмотрены субсидии в размере 9 905 млн руб., что составляет 71% от общей потребности на уровне 13 928 млн руб. По сравнению с началом прошлого года в текущем году покрытие дефицита улучшилось на 20%.

Вместе с тем одной из приоритетных задач республики является покрытие задолженности бюджета по предоставлению субсидий. Для этого утвержден план мероприятий по росту доходного потенциала, оптимизации расходов бюджета и совершенствованию государственной долговой политики на ближайшие три года, которые должны благоприятно сказаться на своевременном и полном предоставлении субсидий организациям коммунального комплекса. 

В свою очередь ГУП «ЖКХ РС (Я)» также разработала стратегию – в ближайшее время она будет рассмотрена на Экономическом Совете Правительства Республики Саха (Якутия). Основной целью предприятия является снижение себестоимости оказываемых услуг, что возможно при сокращении затрат на топливно-энергетические ресурсы и перевозку. По предварительным данным, совокупный экономический эффект от программы за 2018-2023 гг. составит около 1 900 млн руб., что способствует частичному сокращению субсидий. 

Коротко о финансовых результатах. Выручка по итогам 2017 г. составила 18 945 млн руб. против 16 796 млн руб. годом ранее по международным стандартам отчетности (здесь и далее г/г по МСФО, если не указано иное). Рентабельность по валовой прибыли улучшилась до 16% против 3% прошлого года за счет оптимизации себестоимости продаж. Доля компенсации выпадающих доходов в общей структуре выручки несколько повысилась с 48 до 54%. Чистая прибыль составила 407 млн руб. против убытка 1 679 млн руб. в 2016 г. 

Основными кредиторами являются крупные российские и международные банки.Долговой инструмент компании – бюджетное финансирование и банковские кредиты, многие из которых обеспечены региональными гарантиями. Совокупный финансовый долг по состоянию на начало 2019 г. по РСБУ составлял 19 035 млн руб., при этом на долю краткосрочных обязательств приходилось всего 12%. Банковские займы преобладают в общем портфеле – 51%, остальное бюджетные кредиты – (36%) и другое (13%). 

Низкие риски рефинансирования. В течение 2018 г. компания ощутимо улучшила срочность долгового портфеля, поскольку последние три года короткие кредиты были на уровне 35-45% от всего долга. ГУП «ЖКХ РС (Я)» также работала над сокращением стоимости обслуживания финансовых обязательств, что позволило уменьшить процентные расходы по займам, выданным Сбербанком России. При этом начиная с 2018 г. процентные расходы по значительной части кредитов и векселей включены в состав тарифов на тепловую энергию. 

В целом, компания не испытывала проблем с привлечением средств – это подтверждается наличием открытых кредитных линий в банках и региональном Минфине. Кроме того, компания без проблем рефинансирует необходимые обязательства благодаря сильной поддержке основного акционера. 

Цель выпуска облигаций и опыт привлечения долговых инструментов. Планируемый выпуск биржевых облигаций согласован с профильными ведомствами Республики Саха (Якутия). Целью размещения является облегчение долговой нагрузки за счет досрочного погашения коммерческих кредитов на сумму 2 000 млн руб. и 1 000 млн руб. на погашение кредиторской задолженности. 

С декабря 2017 г. компания уже стала активным игроком на рынке долговых обязательств. ГУП «ЖКХ РС (Я) с успехом разместила векселя совокупным объемом более 2,5 млрд руб. со сроком погашения от 3 месяцев до 1 года. Основными покупателями стали российские банки и розничные инвесторы. Денежные средства были использованы для рефинансирования текущей задолженности и операционных целей. Обслуживание долга за этот период времени осуществлялось своевременно и без задержек. 

В настоящий момент компания видит благоприятную конъюнктуру на локальном долговом рынке, которая позволит привлечь финансирование под более привлекательную стоимость. 

Отсутствие схожих конкурентов на облигационном рынке открывает нишу новому классу игроков. На долговом рынке отсутствует ниша корпоративных заемщиков, имеющих сильного регионального акционера. Вследствие чего для широкого круга инвесторов открывается возможность инвестировать свободные средства. Потенциальная премия новых облигаций ГУП «ЖКХ РС (Я)» относительно кривой рейтинговой группы «ВВВ» по российской шкале оценки составляет около 170-200 бп. 

Рейтинг соответствует требованиям для инвестирования пенсионных накоплений и страховых резервов. Компания получила кредитный рейтинг на уровне «ВВВ» со стабильным прогнозом от агентства «RAEX». Актуальный рейтинг в национальной шкале конечного бенифициара Республики Саха (Якутия) находится на уровне «single-А» от «АКРА». 

Покупка облигаций – возможность получить отличную премию за дебют относительно материнского долга. Планируется выпуск 7-летних рублевых облигаций с опционом-пут через 3 г. объемом 3 млрд руб. Компания предварительно ориентирует инвесторов на премию к кривой Республики Саха (Якутия) в диапазоне 300-350 бп и 400-450 бп к кривой ОФЗ.