ГЛАВА 1/4

VVV: почему Venice может быть одной из самых недооценённых AI-историй в крипте

Venice — это AI-платформа, построенная вокруг приватного инференса. Проще говоря, она позволяет пользователям работать с frontier-моделями и open-source-моделями без необходимости напрямую раскрывать свою личность базовому AI-провайдеру.

Главная идея Venice — не просто «ещё один AI-чат». Это попытка собрать в одном продукте несколько уровней приватности: анонимную проксировку, маршрутизацию запросов к open-source-моделям, инференс через hardware-attested TEE и end-to-end encrypted inference.

По мнению Яна Либермана из Delphi Ventures, именно эта комбинация делает Venice одной из самых полных privacy-first AI-платформ на рынке.

На момент его анализа VVV торгуется примерно при:

— около $660 млн market cap;

— около $1,12 млрд FDV;

— около $60 млн текущего ARR;

— потенциальном 12-month forward ARR около $260 млн.

Если эти оценки верны, VVV торгуется примерно по 2,5x forward revenue по circulating market cap и около 4,3x forward revenue по FDV.

Для крипторынка это выглядит необычно. Большая часть токенов торгуется на нарративах, ожиданиях и меметике. У Venice же уже есть реальный продукт, пользователи, подписочная выручка, API-выручка и понятная связь токена с экономикой платформы.

Что такое Venice

Venice позиционируется как privacy-first AI inference platform.

Пользователь может обращаться к разным AI-моделям, но при этом выбирать уровень приватности для конкретного запроса. Это важное отличие: приватность здесь не является одной общей настройкой для всего аккаунта. Она становится режимом, который можно выбирать под конкретную задачу.

Venice объединяет несколько типов доступа.

Первый — Anonymous mode. Запрос идёт через Venice как прокси. Базовый AI-провайдер видит текст, но не видит личность пользователя.

Второй — Private mode. Пользователь работает с open-source-моделями, а закрытые AI-лаборатории вообще не участвуют в обработке запроса.

Третий — TEE mode. Инференс происходит внутри защищённого аппаратного окружения.

Четвёртый — E2EE mode. Запрос шифруется на стороне клиента и расшифровывается только внутри защищённого enclave. В таком режиме даже Venice как посредник не должен видеть plaintext-запрос.

Именно эта комбинация, по мнению автора, отличает Venice от большинства «приватных AI-продуктов», которые обычно предлагают только один или два элемента из этого набора.

Текущая выручка и рост

Ключевой тезис Яна Либермана — рынок недооценивает не только продукт Venice, но и текущую динамику бизнеса.

Venice недавно начала публиковать ежедневные данные по новым подписчикам. На основе этих данных и публичных milestone-объявлений автор строит оценку текущего ARR и будущей траектории роста.

По его расчётам, Venice достигла примерно 3 млн регистраций к середине мая 2026 года. На начало февраля было около 2 млн регистраций. Это соответствует темпу роста примерно 300 тыс. регистраций в месяц.

Если предположить около 5% lifetime paid conversion, что автор считает консервативной оценкой, это даёт примерно 150 тыс. платящих пользователей.

До недавнего времени основным тарифом был Pro за $18 в месяц. Сейчас появились более дорогие тарифы Pro+ за $68 и Max за $200, которые начинают поднимать средний ARPPU. Но большая часть платящей базы всё ещё находится на тарифе $18.

На этой базе автор оценивает subscription ARR примерно в $33 млн.

Но это только подписки. Отдельно есть API-выручка.

Почему API может быть большим драйвером

Самая сложная часть оценки — API revenue, потому что Venice напрямую не раскрывает эту метрику.

Ян Либерман предполагает, что в последнее время новый API run-rate добавляется примерно в пропорции 1:1 к subscription MRR. То есть рост подписок и рост API сейчас могут идти примерно параллельно.

Логика такая: у ChatGPT бизнес больше смещён в сторону подписок, у Anthropic — в сторону API и enterprise, а Venice находится где-то между ними. У неё есть consumer-подписка, но также сильная developer/API-компонента.

Автор приводит несколько аргументов в пользу того, что API уже стал существенной частью бизнеса Venice.

Модели Venice доступны через OpenRouter. Fleek использует Venice inference для hosted agents. Venice поддерживается в Cursor, Brave Leo через BYOM и VSCode community extensions.

Кроме того, суточный token throughput вырос примерно с 20 млрд токенов в день в начале февраля до более чем 60 млрд токенов в день в начале мая. При этом платящая база, по оценке автора, выросла примерно на 50%, а token throughput — примерно в 3 раза.

Это может означать, что значительная часть роста идёт не от обычных подписчиков, а от API-нагрузки: агентов, интеграций и production-трафика.

Итоговая оценка автора:

— текущий API ARR: $25–30 млн;

— общий текущий ARR: $55–65 млн;

— midpoint: примерно $60 млн ARR.

Главный инвестиционный тезис: ARR может быстро уйти к $260 млн

Центральная гипотеза статьи — Venice сейчас добавляет новый ARR очень быстро.

В конце апреля темп новых subscription ARR additions был около $2 млн в неделю. К неделе 10–16 мая он вырос примерно до $2,6 млн в неделю, что в годовом выражении даёт около $134 млн новых subscription ARR.

Если добавить предположение, что API растёт примерно 1:1 с подписками, получается потенциальный annualized addition rate около $200–268 млн.

Автор берёт более консервативный сценарий: $200 млн annualized ARR additions.

Тогда:

— текущий ARR: около $60 млн;

— новый ARR за 12 месяцев: около $200 млн;

— 12-month forward ARR: около $260 млн.

Именно на этой базе VVV начинает выглядеть дешёвым по мультипликатору: около 2,5x forward revenue по market cap.