ГДР Mail.ru Group должны войти в состав индекса MSCI Russia
Старший аналитик Анна Куприянова
Стратег по рынку акций Эрик Де Пой
MSCI объявит результаты полугодовой ребалансировки индекса 10 ноября, изменения вступят в силу 1 декабря. Исходя из локальной ликвидности и нашей оценки порогового значения рыночной капитализации free float в размере ~2,0 млрд долл., ГДР Mail.ru Group должны войти в состав MSCI Russia с весом ~1,9%, что подразумевает приток в них средств пассивных инвесторов на 145 млн долл. (35x 3-месячный ADTV).
По нашим оценкам, в настоящее время акции отвечают трем основным требованиям для включения в индекс: 1) листинг на Московской бирже, 2) рыночная капитализация free float выше порога включения и 3) достаточная локальная ликвидность (Annualized Traded Value Ratio, ATVR – не менее 15%). Первое требование было выполнено после локального листинга ГДР Mail.ru Group на Московской бирже 2 июля. Второе требование не представляет сложности при текущей рыночной капитализации free float в ~3,3 млрд долл. Последние три месяца выполнялось и третье требование (ATVR 40-80%), хотя есть небольшая вероятность того, что MSCI решит подождать дополнительных торговых данных (согласно методологии индексного провайдера, решение о включении должно приниматься на основании ATVR за 12 месяцев, при этом может использоваться 3-месячный показатель на усмотрение MSCI).
В течение последних трех месяцев ATVR Mail.ru Group существенно превышал минимальную отметку в 15%. На наш взгляд, это весомый аргумент в пользу того, что MSCI при принятии решения о включении возьмет показатель за 3 месяца, а не за 12. Если же индексный провайдер решит подождать дополнительных торговых данных, бумага останется кандидатом на включение в ходе ребалансировок индекса в феврале или в мае 2021 г.
Если в ноябре ГДР Mail.ru Group войдут в состав индекса MSCI Russia, их вес, по нашим оценкам, составит ~1,9%, а обязательный приток от индексных фондов – около 145 млн долл. Приток средств активных инвесторов может оказаться в 2-3 раза больше.
С фундаментальной точки зрения, мы видим потенциал роста стоимости компании, исходя из следующих факторов:
(1) быстрый рост игрового сегмента, приносящего Mail.ru Group около 40% выручки;
(2) быстрое развитие прочих сегментов, включая рубричные объявления (прежде всего, Юла), облачные услуги, онлайн образование – 11% выручки;
(3) рост прочих бизнесов компании в рамках экосистемы, через СП с партнерами (Сбербанк, Alibaba);
(4) более 70% выручки Mail.ru Group составляет выручка от бизнесов, которые выигрывают от увеличения онлайн активности, таким образом акции Mail.ru Group являются защитными в текущей ситуации ограничения экономической активности.
Кроме того, компания успешно развивает свою экосистему на базе социальной сети ВКонтакте с участием как собственных продуктов (игры, рубрики, онлайн-образование, облачные услуги), так и двух услуг совместных предприятий: О2О (СП со Сбербанком, включает услуги такси Ситимобил, доставки еды Delivery Club и Самокат) и AliExpress (CП с Alibaba, в области электронной коммерции).
26 октября компания должна опубликовать результаты за 3К20, которые, по нашей оценке, отразят положительную динамику всех показателей. Мы ожидаем, что игровой сегмент вырастет в 3К20 по выручке на 30% год к году, прочие бизнесы – на 120%, а общий рост выручки составит 19%. Наши прогнозы также предполагают среднегодовые темпы роста выручки компании в 2019-2022 годах в 23% и 19% - EBITDA, что значительно выше большинства российских публичных компаний.
Наша целевая цена для акций Mail.ru Group составляет 34 долл./ГДР, что предполагает 15% потенциал роста на данный момент. Мы также видим более чем 20%-ный дисконт стоимости компании к сопоставимым аналогам.
Уважаемые читатели!
Благодарим вас за интерес к нашим аналитическим комментариям! Надеемся, они помогли вам зарабатывать больше на волатильном рынке. Ваш голос в опросе Cbonds позволит нам ощутить, что наши усилия потрачены не зря. Будем благодарны за вашу поддержку!
Проголосовать можно до 31 октября по ссылке, номинация «Лучшая аналитика по рынку облигаций».