Фундаментальный анализ: что это?

Сегодня в рубрике «Вопрос управляющему» поговорим о том, как оценить актив перед продажей или покупкой и прикинуть, насколько сильно он может вырасти.

Вопрос: «Часто встречаю статьи о фундаментальном анализе. Можете рассказать поподробнее, что это и зачем он нужен?»

Отвечает Дмитрий Постоленко, старший портфельный управляющий Сбер Управление Активами.

💱 О чём речь

Фундаментальный анализ — это способ, с помощью которого можно прогнозировать «справедливую рыночную» цену бумаги. Аналитики и инвесторы используют его, чтобы найти на рынке активы дешевле или дороже их справедливой стоимости.

Ведь в долгосрочной перспективе рынок всегда стремится уравнять справедливую рыночную и просто рыночную (то есть ту, которую вы видите на торгах) цены актива.

Если, например, «справедливая рыночная» цена акций компании А на $10 выше текущей, акцию считают недооценённой — в будущем она, вероятно, подорожает, а инвестор, который её купил, заработает.

Если же, наоборот, акция С стоит на бирже на $10 выше, чем её справедливая цена, значит, рынок её переоценивает. Тогда её нужно продавать или открывать короткую позицию («шорт»).

📚 Как проводят фундаментальный анализ

Основоположники американской школы фундаментального анализа Бенджамин Грэм и Дэвид Додд ещё в 1934 году предложили анализировать ценные бумаги «сверху вниз» — от макроэкономики до финансовых показателей компании.

1️⃣ Сначала аналитики оценивают общее состояние экономики

Смотрят на ВВП, безработицу, инфляцию в стране, политику ведущих центробанков мира. Оценивают геополитические риски.

Если, например, ВВП стабильно растёт, значит, экономика на подъёме. Низкая безработица — тоже «галочка» компании. Но, если, скажем, эмитент ведёт бизнес в стране, где вспыхнула война, инвестиционные риски возрастают.

↓

2️⃣ Оценивают отрасль, в которой работает компания

Отрасль может быть в кризисе, застое. Либо — стабильно развиваться, а то и расти высокими темпами. Например, рост цен на углеводороды — хорошая новость, если вы планируете инвестировать в «нефтянку».

↓

3️⃣ Изучают саму компанию — анализируют её финансовые и операционные показатели, выручку, чистую прибыль, EBITDA, долговые обязательства, денежный поток, размер дивидендов и т. д. Найти их можно на сайтах компаний в ежеквартальных и годовых отчетах.

Инвестиционную привлекательность компании оценивают с помощью мультипликаторов — например, P/E, P/S, EV/EBITDA, ROE и других. Компанию сравнивают с конкурентами и определяют, насколько адекватно её оценивает рынок.

Скажем, мы хотим найти самую недооценённую российскую нефтяную компанию. Смотрим на мультипликатор P/E — это соотношение текущей рыночной цены акции к прибыли, полученной на одну акцию.

Он показывает, сколько лет должна проработать компания, получая такую же прибыль, чтобы окупить свою рыночную стоимость. Чем меньше значение этого мультипликатора, тем лучше.

В отрыве от реальности этот показатель ни о чём не говорит: надо сравнивать его с мультипликаторами компаний-конкурентов.

Допустим, у «Роснефти» P/E — 8, у «Газпрома» — около 6, а у «Новатэка» — примерно 15. Значит, «Газпром» окупит себя быстрее всех — самое время задуматься об инвестициях в эту компанию.

🔎 Фундаментальный анализ в оценке облигаций

Аналитики используют фундаментальный анализ, чтобы определить кредитный спред и справедливую премию по облигациям. Грубо говоря: с помощью инструментов анализа можно понять, достаточно ли платит эмитент, чтобы купить ценную бумагу, дать ему денег в кредит и взять на себя его потенциальные риски.

Фундаментальный анализ облигаций отличается от анализа акций — основной фокус не на том, какой потенциал роста имеет компания, а на том, сможет ли она погасить свои долги.

Применяя фундаментальный анализ облигаций, аналитики оценивают устойчивость макроэкономического положения страны, цикличность отрасли и финансовое состояние компании.

Эксперты обращают внимание на показатели долговой нагрузки (чистый долг / EBITDA), ликвидности (достаточно ли у компании денег, чтобы оплатить очередной платёж по долгу), стабильность денежного потока, возможную поддержку со стороны государства или акционеров и т. д.

В конечном итоге, чем более устойчива компания, тем ниже вероятность её дефолта и, соответственно, ниже её кредитный спред.

🔎 Всегда ли работает фундаментальный анализ?

Нет, не всегда.

🔴 Применять его в краткосрочной перспективе — бесполезно. Рыночная цена стремится к «справедливой» — это верно, но никто не знает, когда инвесторы обратят внимание на недооценённый актив. Может быть — завтра, а может — через 10 лет. Бывает, что никогда.

🔴 Нет никаких гарантий. Если даже все фундаментальные показатели говорят о том, что акции переоценены, есть факторы, которые «перевешивают» результаты анализа.

Например, у акций Coca-Cola больше шансов вырасти в долгосрочной перспективе из-за узнаваемости бренда. Возможно, есть компания, которая выпускает такой же напиток эффективнее и по всем мультипликаторам обгоняет рынок, — но это всё равно не та самая Coca-Cola.

🔴 Фундаментальный анализ субъективен. Кому-то покажется, что мультипликатор P/E = 10 — это много, другой подумает, что мало. Данные одни и те же, а выводы разные. Проблем становится ещё больше, когда мы начинаем анализировать сектор, отрасль и размер компании для сравнения с позициями конкурентов — приходится субъективно оценивать вообще все рыночные показатели.

Чтобы избежать субъективизма, в качестве ориентира для показателей в фундаментальном анализе берут средние показатели ближайших конкурентов.

👨‍🎓 Кому пригодится фундаментальный анализ

В основном — долгосрочным или стоимостным инвесторам, которые ищут дешёвые акции с потенциалом роста.

Аналитики используют фундаментальный анализ, чтобы выяснить, сколько может стоить та или иная бумага, а потом составить рекомендации своим клиентам-инвесторам. Они присваивают бумагам специальные рейтинги — например, «покупать», «держать» или «продавать».

Корпоративные менеджеры и финансовые бухгалтеры тоже пользуются фундаментальным анализом — он нужен им, чтобы оценить, насколько эффективно работает их компания, и сравнить себя с конкурентами.