🇺🇸 Fluence Energy - сохранили прогноз на 2024 и 2025 год, хотя рентабельность растёт не так быстро, как ожидалось
Отрасль – Коммунальные услуги, Возобновляемые источники энергии. Предлагает продукты и услуги по хранению энергии, а также цифровые приложения с поддержкой ИИ для возобновляемых источников энергии и приложений по всему миру.
#FLNC +5% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 623 m$ (+10% к прогнозу, -11% г/г)
💰Чистая прибыль (-13) m$ (убыток уменьшился на 65% г/г)
💰EPS (-0,07$) (+13% к прогнозу, убыток уменьшился на 67% г/г)
📍Backlog (невыполненные, но полученные заказы) – 3,7 b$ (+28% г/г)
📍AUM Service (долгосрочные контракты на обслуживание с клиентами, GW) – 3,3 (+18% г/г)
📍AUM Digital (долгосрочные контракты на обслуживание с клиентами, GW) – 17,2 (+16% г/г)
📍Pipeline (потенциальный доход, GW) – 18,4 (+72% г/г)
За Q2’24
📍Скорректированная EBITDA (-6) m$ (убыток уменьшился на 79% г/г)
📍Маржа cкорректированной EBITDA (-1%) (+3 п.п г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 46 m$ (+43% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 17 m$ (-26% г/г)
📍Капитальные затраты 3 m$ (+127% г/г)
📍Запасы 309 m$ (-59% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 10% (+6 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли (-3%) (+2 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 90 m$ (по сравнению с (-163) m$ г/г)
📍FCF 88 m$ (по сравнению с (-165) m$ г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 412 m$ (+56% г/г)
📍Долг 53 m$ (+141% г/г)
📍Компенсация на основе акций 7 m$ (-7% г/г)
📍Количество акций в обращении +9,5% г/г
📮Прогноз на весь 2024 год
Выручка составит от 2,7 до 3,3 b$ (+22-39% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 2,97 b$. Скорректированная EBITDA 50-80 m$ (по сравнению с (-61) m$ г/г). Маржа валовой прибыли 10-12% (+3-5 п.п г/г).
☎️ Конференс-колл
Находятся на пути к тому, чтобы в конце этого года началось производство аккумуляторных модулей в США. Этот аккумуляторный модуль является ключевым элементом, который позволит предоставить продукт, соответствующий внутренним контрактным требованиям США по хранению энергии на батареях. Fluence значительно расширила свою линейку Gridstack Pro, чтобы удовлетворить широкий спектр потребностей проектов и повысить универсальность любого решения для хранения данных. В линейку входят корпуса трех размеров, а именно серии 1000, 2000 и 5000, каждый из которых имеет общие основные компоненты, сертификаты и операционные системы, что обеспечивает единообразный опыт Fluence во всех областях. Этот модульный подход позволяет создавать различные конфигурации, позволяя комбинировать и подбирать корпуса для точного соответствия требованиям конкретных проектов, сохраняя при этом конкурентоспособные цены. Кроме того, серия 5000 обладает замечательной плотностью энергии: впечатляющие 5–6 мегаватт-часов в одном 20-футовом корпусе. Такая высокая плотность энергии не только оптимизирует использование земли, но и повышает общую эффективность, что делает его привлекательным решением для установок с ограниченным пространством. Более того, линейка Gridstack Pro уделяет приоритетное внимание безопасности, превосходя отраслевые стандарты. Чтобы лучше обслуживать своих клиентов в США, Fluence предлагает аккумуляторный блок с элементами и модулями отечественного производства, что делает линейку Gridstack Pro одним из первых решений для хранения данных, имеющих право на 10% инвестиционный налоговый бонус в рамках IRA. Производя собственные аккумуляторные модули, также будут иметь право на льготы по разделу 45X IRS, которые включают в себя поощрительную выплату в размере 10$ на киловатт за аккумуляторные модули, произведенные в США.
👉 Финансовые показатели
Неплохой отчёт. Заработали 623 m$ выручки, что на 11% меньше г/г, что в первую очередь обусловлено сроками поставок продукции. Кроме того, признали новые заказы на сумму более 700 m$, а портфель подписанных контрактов составил 3,7 b$, что на 28% больше г/г. Растущее количество возможностей отразилось на росте Pipeline, который увеличился на 2,9 b$ до 16,3 b$, что дает компании дополнительную уверенность в прогнозах роста выручки на 25 финансовый год и далее. Рентабельность увеличивается в годовом сравнении, но стабилизировалась относительно последних кварталов. FLNC получила около 64,2 m$ валовой прибыли, что на 108% больше г/г. Кроме того, отчётный квартал стал третьим кварталом подряд, когда компания получила двузначную валовую прибыль. Маржа валовой прибыли осталась на уровне в 10%, что на 6 п.п больше г/г, н неизменно к/к. Операционная прибыль остаётся слабо-отрицательной и компания очень близка к тому, чтобы стать операционно прибыльной в ближайшие кварталы. Денежные потоки значительно улучшаются по мере роста рентабельности, завершения отгрузок, роспуска запасов и FCF в отчётном квартале принёс 88 m$. Справедливости ради, в подавляющей степени это связано с резким сокращением запасов. Косвенно о росте заказов нам говорит кратный рост кредиторской задолженности в балансе и, вероятно, это расчёты с поставщиками, ибо компания большую часть выручки получает по мере отгрузок, а доля предоплат незначительна. Соответственно, постоянно растёт потребность в оборотном капитале, что может оказывать сдерживающее влияние на денежные потоки пока продолжается период быстрого роста. Баланс отличный, с отрицательным чистым долгом, ростом кеша и незначительным гудвилом.
По-прежнему видят сильный рост спроса на системы хранения энергии коммунального масштаба. Это 10-й квартал подряд, когда объем заказов превышает признанную выручку, что свидетельствует о устойчивом росте систем хранения энергии в масштабах коммунальных предприятий. Основываясь на разговорах, которые ведут с клиентами и потенциальными клиентами, ожидают увидеть непрерывный сильный рост доходов в 25 финансовом году примерно на 35–40% от средней точки прогноза на 24 финансовый год. Этот прогноз на 25 год подкреплен портфелем инвестиций, который составляет примерно 16,3 b$ и вырос на 2,9 b$ по сравнению с прошлым кварталом. Ожидают, что конверсия трубопровода в заказы произойдет с коэффициентом в 50% в течение следующих 24 месяцев. Эти тенденции поддерживаются макросом, где BNEF (Bloomberg) прогнозирует, что в период с настоящего момента до 2030 года глобальное увеличение новых мощностей для систем хранения данных коммунального масштаба составит почти 670 гигаватт-часов, включая Китай. Для FLNC это отличная возможность продолжить рост. Имеют значительное присутствие на некоторых рынках за пределами США, где ожидают увидеть самый сильный рост. Например, Германия, третий по величине рынок для компании и крупнейший европейский рынок. BNEF прогнозирует, что этот рынок добавит почти 23 гигаватт-часа новой мощности в период до 2030 года. Кроме того, Германия является растущим рынком для Ultrastack, решения FLNC по передаче электроэнергии. Австралия быстро стала вторым для FLNC по величине рынком. BNEF прогнозирует, что в период до 2030 года этот рынок добавит почти 25 гигаватт-часов новой мощности. Компании удалось реализовать значительную часть этих возможностей, и намерены расширять свое присутствие на этом рынке по мере продвижения вперед. США - крупнейший рынок, где аккумуляторное хранение энергии играет все более важную роль, поскольку страна стремится модернизировать свою энергетическую инфраструктуру, повысить устойчивость энергосистемы и перейти к более чистым и устойчивым источникам энергии. Более того, IRA стимулировала значительный спрос и BNEF прогнозирует добавление почти 350 гигаватт-часов новых мощностей в период с настоящего момента до 2030 года. Это огромная сумма, которая представляет собой значительную возможность для FLNC извлечь выгоду из расширенного предложения продуктов, таких как линейка Gridstack Pro, которая включает предложение внутреннего контента в США.
По мультипликаторам стоят намного дороже среднеотраслевых потому что убыточны, но это временно. По EV/SALES 0,72 стоят на 60% дешевле среднеотраслевых. В сравнении с аналогами стоят дешевле по EV/SALES большинства конкурентов, по форвардным мультипликаторам прибыльности теперь стоят сопоставимо с большинством аналогов по FWD P/E 18 на 2025 финансовый год (до сентября). При абсолютно лучших темпах роста, но худшей рентабельности, которая растёт. По исторической EV/SALES близко к низу диапазона, 3-х летний GAGR выручки около 58%, но в текущем году ожидают рост примерно на 30%. Компания показала квартал выше ожиданий и всё драйверы роста, отмеченные в прошлом квартале остаются в силе. Не стоит обращать внимание на снижение выручки г/г это связано исключительно со сроками признания выручки, которые в этом году отличаются от прошлогодних и 80% оставшейся годовой выручки будет признано в четвёртом квартале. Поскольку это львиная доля ожидаемой выручки, то аналитики много спрашивали руководство о том, насколько они уверены, что это случится и может ли что-то пойти не так. Резюме длинных ответов с техническими подробностями сводится к тому, что это крайне маловероятно. Окончательно урегулировали судебный процесс, который наделал много шума из-за того, что якобы крупнейший акционер подал в суд на компанию. Ещё раз отметим, что компания с которой было судебное разбирательство, это Siemens Energy и это не(!) Siemens AG, которая является крупнейшим акционером FLNC. Siemens Energy является обычным контрагентом с очень несущественными финансовыми отношениями, но так или иначе судебный процесс закрыт и остался в прошлом.
С инвестиционной точки зрения никаких откровений в квартале не было. Снижение котировок может быть связано, как с отрицательным сравнением выручки г/г, но выше объяснили почему это неважно. Так и с сохранением консервативных прогнозов по валовой прибыли на 2025 год, несмотря на ожидания компании, что получат свыше 4 b$ выручки в 2025 году и, по идее, это должно было бы дать достаточный операционный рычаг для роста прибыльности. Тем не менее, руководство сохранило диапазон валовой маржи в 10-15% по сравнению с 10-12% на 2024 год, т.е даже не подняли нижнюю границу. При этом после запуска производства в США, смогут рассчитывать на льготу IRA, что должно прямо увеличить валовую прибыль. Сложно сказать с чем связан такой прогноз. Возможно, с расходами для запуска производства США. Возможно с меньшей маржинальностью, производимой в США продукции. Возможно, с ценообразованием по контрактам. В любом случае это замедлит рост EPS, что не даёт оценке стать крайне дешёвой. Однако, и текущий FWD P/E 18 для темпов роста свыше 30% выглядит недорого, а при сохранении или росте прибыльности оценка в 2026 году может быть в районе P/E 10-11, что дёшево при любых двузначных темпах роста, а в том, что они сохранятся при таком пайплайне, сомнений практически нет. Сохраняем взгляд, что диапазон 12-16$ хорошо подходит для набора долгосрочной инвестиционной позиции, с перспективой кратного роста на горизонте 2-3 календарных лет.
Драйверы
1) Значительный и быстрорастущий Backlog
2) Рост рентабельности
3) Рост операционной прибыльности каждый последующий квартал
4) Хороший баланс
5) Рост ARR от сервисных услуг
6) Темпы поста выручки в 30%+ в ближайшие два года
7) Низкая оценка на 2025 год и позже
Риски
1) Сохранение валовой рентабельности, несмотря на рост выручки
2) Некоторая зависимость от двух крупнейших акционеров
3) Небольшое замедление темпов роста EPS