Финансирование с помощью инструментов фондового рынка

✅ ️Нужны деньги? Хочешь заработать? Ищешь возможность?✅ ️

✅ ️Заходи к нам в VIP телеграм канал БЕСПЛАТНО!✅ ️

✅ ️Это твой шанс! Успей вступить пока БЕСПЛАТНО!✅ ️

======================

>>>🔥🔥🔥(Вступить в VIP Telegram канал БЕСПЛАТНО)🔥🔥🔥<<<

======================

✅ ️ ▲ ✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ✅ ️

Магистерская программа «Корпоративные стратегии на фондовом рынке»

Финансирование с помощью инструментов фондового рынка

Как малый и средний бизнес может привлечь финансирование с помощью инструментов фондового рынка

Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Воронежский государственный университет». Защита состоится «31» мая г. Волгоград, просп. Университетский, , аудитория «А». Автореферат разослан «28» апреля г. Актуальность темы исследования. В настоящее время в российской экономике на первый план выдвигается проблема повышения темпов экономического роста. Вместе с тем существует ряд особенностей отечественной экономики, препятствующих реализации стратегии роста. Во-вторых, для российского финансового рынка характерна высокая стоимость финансовых ресурсов, которая обусловлена их устойчивым дефицитом. Причины подобного дефицита, с одной стороны, связаны с оттоком капитала из экономики России , а с другой, наличием «омертвленных» ресурсов, не поступающих на финансовый рынок. В-третьих, ввиду недостаточности объема отечественных источников финансирования , доля иностранных инвестиций в экономику России составляет более трети от общего объема осуществляемых инвестиций. Вместе с тем объем портфельных инвестиций в практике развитых стран, таких как США, превышает объем прямых инвестиций. Данное обстоятельство свидетельствует о том, что ценные бумаги российских организаций все еще не являются привлекательными объектами для вложения капитала международных портфельных инвесторов, что, в свою очередь, существенно ограничивает потенциал привлечения иностранных финансовых ресурсов для целей осуществления инвестиций. Обозначенные особенности российской экономики свидетельствуют о том, что, с одной стороны, она нуждается в значительных инвестиционных ресурсах, а с другой стороны, сложилась такая ситуация, когда высокая стоимость финансовых ресурсов и их недостаточный объем не позволяют в полной мере обеспечить уровень инвестиций, требуемый для ускорения темпов экономического роста. Представляется необходимым для решения проблем дополнительной мобилизации инвестиционных ресурсов и снижения их стоимости использовать потенциал фондового рынка, основанный на эффективном применении и совершенствовании его инструментов. Актуальность изложенных выше проблем потребовала развития теоретических положений и разработки практических рекомендаций по финансированию инвестиций с использованием инструментов фондового рынка и определила выбор темы диссертационной работы, ее цель, задачи и структуру. Степень научной разработанности проблемы исследования. Теоретической основой исследования в области изучения связи инвестиций и экономического роста послужили работы Е. Домара, Н. Калдора, , , Дж. Робинсон, Р. Солоу, Я. Тинбергена, Дж. Тобина, Э. Хансена, , Дж. Хикса, и др. Среди работ, посвященных исследованию рынка ценных бумаг, как источника инвестиционных ресурсов, и его роли в рыночной экономике, следует выделить работы , , В А. Галанова, , , , и др. Проблемы инвестиционной деятельности и ее финансирования в рыночных условиях хозяйствования получили отражение в работах таких российских авторов, как , , И. Названные авторы обобщают опыт инвестиционной деятельности, исследуют сущность, структуру, эффективность, инструменты инвестиций и финансирования инвестиционной деятельности в условиях формирования и развития российского финансового рынка. В работах таких зарубежных авторов, как В. Беренс, Г. Бирман, Р. Брейли, М. Бромвич, Ю. Бригхэм, Дж. Ван Хорн, Л. Гитман, Дж. Розенберг, Р. Холт, А. Шапиро, У. Шарпа, Д. Фабоцци и др. Несмотря на интерес исследователей к обозначенной предметной области, теоретические основы и методическое обеспечение финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка остаются недостаточно разработанными. Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, разработке научно-практических мер и методических рекомендаций по его совершенствованию. Область исследования. Область исследования соответствует Паспорту специальности Предмет исследования — совокупность финансовых отношений, опосредующих процессы использования инструментов фондового рынка для финансирования инвестиций. Теоретической и методологической базой исследования выступают положения, содержащиеся в фундаментальных работах отечественных и зарубежных ученых по проблемам, связанным с осуществлением инвестиций, процессом их финансирования, развитием фондового рынка, совершенствованием его инструментов. В процессе исследования были использованы общенаучные методы познания, в первую очередь, диалектический и историко-логический, а также методы системного, структурно-функционального, экономико-статистического анализа, группировок, аналогий, нечеткой логики, регрессионного моделирования, экспертных оценок. Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и нормативные документы, данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации Банка России , Министерства экономического развития Российской Федерации; информационные материалы Центра экономической конъюнктуры , Бюро экономического анализа и ряда других информационно-аналитических агентств; текущая оперативная информация Московской межбанковской валютной биржи ММВБ , Российской торговой системы РТС , профессиональных объединений участников рынка ценных бумаг, ресурсы официальных сайтов сети Интернет. Рабочая гипотеза исследования состоит в обосновании научного предположения о том, что перспективным вариантом разрешения противоречия между потребностью российской экономики в ускоренном росте объема финансирования инвестиций и ограниченностью источников их финансирования является привлечение финансовых ресурсов с фондового рынка, основанное на совершенствовании технологии и алгоритмов применения его инструментов. Сущность финансирования инвестиций выражается в совокупности финансовых отношений в процессе привлечения и использования финансовых ресурсов, остающихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов и государства после осуществления ими расходов на текущее потребление, по поводу рационального, основанного на риске движения финансовых ресурсов с целью получения дохода в будущем и формирования положительных ожиданий доходности проектов у инвесторов. Отличительной чертой данной трактовки является идентификация финансирования инвестиций как процесса не только формирования, но и расходования денежных средств , необходимых для расширенного воспроизводства, представляющего собой диалектическое единство источника и объекта вложения финансовых ресурсов. Инвестиционная привлекательность инструментов фондового рынка представляет собой обобщенную характеристику количественных и качественных параметров, определяемых, с одной стороны, присущими им инвестиционными свойствами, с другой, предпочтениями различных групп инвесторов стратегических, портфельных, индивидуальных. Наряду с общепринятыми инвестиционными свойствами инструментов фондового рынка доходность, риск, ликвидность целесообразно выделять периодичность и продолжительность получения дохода, возможность досрочного возврата вложенных средств. Методика оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанная на методе нечеткой логики и учитывающая систему предпочтений инвесторов, предполагает использование групп показателей, отражающих: 1 экономическую эффективность производственно-хозяйственной деятельности компании-эмитента; 2 ситуацию на рынке, где компания реализует свою продукцию; 3 надежность компании и ликвидность ее ценных бумаг. Эффективность финансирования инвестиций представляет собой способность хозяйствующего субъекта привлекать финансовые ресурсы с наименьшими затратами. Методика ее оценки предполагает последовательное использование показателей: интегрального риска финансирования инвестиций; модифицированного показателя средневзвешенной стоимости капитала организации, осуществляющей инвестиции; итогового показателя оценки эффективности финансирования инвестиций, позволяющего идентифицировать различные источники финансирования на основе их стоимости и доступности для инициатора проекта инвестиций. Регрессионный анализ зависимостей объемов финансирования инвестиций от капитализации фондового рынка и от уровня процентных ставок на финансовом рынке показал более существенное влияние на рост объемов финансирования инвестиций первого показателя. Научная новизна состоит в развитии концептуального и методического обеспечения финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, ключевыми компонентами которого являются разработанные теоретические положения и методики оценки инвестиционной привлекательности этих инструментов и эффективности финансирования инвестиций при их использовании. Теоретическая значимость исследования состоит в развитии теоретических положений и обосновании научно-практических мер, направленных на совершенствование процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка. Практическая значимость исследования заключается в том, что методические положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, ориентированы на широкий круг коммерческих организаций , планирующих размещение своих ценных бумаг с целью привлечения дополнительных источников финансирования инвестиций. Отдельные положения работы, раскрывающие содержание социально-экономических процессов инвестирования и финансирования, источников, методов, форм, инструментов финансирования, применимы в преподавании и изучении курсов «Инвестиции», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», а также в процессе подготовки, переподготовки и повышения квалификации финансовых менеджеров. Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования были доложены и обсуждались на научно-практических конференциях различного уровня: Региональной научно-практической конференции «Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации» Воронеж, г. Результаты исследования, связанные с разработкой методики оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка и методики оценки эффективности финансирования инвестиций, используются в деятельности Управления кредитования и проектного финансирования Центрально-Черноземного банка России». Обоснованные автором положения, раскрывающие сущность и особенности финансирования инвестиций в современной российской экономике, содержание инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка используются в учебном процессе ФГБОУ ВПО «Воронежский государственный университет» при изучении курсов «Инвестиции», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг». Основные результаты исследования опубликованы в 16 научных работах , в том числе 3 — в изданиях, включенных ВАК Минобрнауки России в Перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, в которых должны быть опубликованы основные научные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук, общим объемом 6,4 п. Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего наименований, и 6 приложений. Работа изложена на странице машинописного текста, содержит 41 таблицу, 5 рисунков. Во введении обоснована актуальность темы исследования, степень разработанности проблемы, сформулированы цель и задачи, определены предмет и объект исследования, теоретическая и методологическая база, раскрыта научная новизна и практическая значимость полученных результатов, приведены сведения об апробации работы. В первой главе — «Теоретические аспекты финансирования инвестиций» раскрыта сущность финансирования инвестиций как диалектического единства процессов финансирования и инвестирования; выявлены методы и источники финансирования инвестиций; идентифицированы соответствующие данным методам и реалиям фондового рынка формы и инструменты финансирования инвестиций; дана содержательная характеристика инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, используемых для целей финансирования инвестиций. Во второй главе — «Методическое обеспечение оценки инструментов фондового рынка для целей финансирования инвестиций» дана сравнительная характеристика теоретических подходов к оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка; усовершенствована методика оценки их инвестиционной привлекательности с использованием аппарата нечеткой логики; проведена практическая апробация данной методики, по результатам которой выявлены ее преимущества; на основе обобщения современных методических разработок предложена авторская методика оценки эффективности финансирования инвестиций на основе итогового показателя, рассчитанного с использованием интегрального показателя рисков финансирования и модифицированного показателя средневзвешенной стоимости капитала, вложенного инициатором проекта. В третьей главе — «Современное состояние и перспективы использования инструментов фондового рынка для финансирования инвестиций в российской экономике» определено текущее состояние финансирования инвестиций в экономике России; выявлены факторы, сдерживающие рост объемов финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка; обоснованы зависимости этих объемов от изменения уровня процентных ставок и капитализации фондового рынка и на этой основе разработана система научно-практических мер и методических рекомендаций по совершенствованию процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка; предложены дополнительные критерии оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, позволяющие учитывать государственную поддержку эмитента. В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы авторские выводы и предложения научно-теоретического и практического характера. Экономическая сущность финансирования инвестиций. В работе обосновывается вывод о том, что имеющийся теоретический задел не позволяет адекватно определить сущность процесса финансирования инвестиций. В этой связи для решения данной задачи необходимо учитывать следующие теоретические положения. По своей экономической природе капитал организаций является частью финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования. Все основные формы движения капитала во всех секторах экономики страны связаны с его инвестированием и реинвестированием. Это еще раз подтверждает необходимость объединения в рамках процесса финансирования таких диалектически взаимосвязанных процессов, как привлечение и использование финансовых ресурсов. С одной стороны, инвестициям предшествует мобилизация финансовых ресурсов из определенных источников, а с другой, в процессе кругооборота финансовых ресурсов инвестиции за счет создаваемого ими результата предопределяют объем и структуру источников финансирования. Конечные владельцы свободных финансовых ресурсов — население, хозяйствующие субъекты и государство, направляя свои сбережения на осуществление инвестиций, прежде всего, ожидают их окупаемости и получения дохода. При этом инвесторы всегда проводят отбор наиболее эффективных объектов вложений, обусловливающих их рациональное поведение, а также оценивают возможные риски инвестирования, что является причиной требования инвесторов определенного уровня доходности инвестиций , соответствующего идентифицированным рискам. Получаемый от осуществленных инвестиций результат за вычетом затрат, необходимых для текущего потребления, преобразуется в потенциальные источники финансирования новых инвестиций рис. Таким образом, финансирование инвестиций выступает как диалектическое единство источника и объекта вложения финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов. С учетом вышеизложенного в диссертации обосновывается положение о том, что экономическая сущность финансирования инвестиций представляет собой совокупность финансовых отношений по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов, остающихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов и государства после осуществления расходов на текущее потребление, для их рационального, основанного на риске движения с целью получения дохода в будущем. Количественные и качественные параметры инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Суть авторской позиции, раскрывающей сущность инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, представлена в следующих теоретических положениях. Перспективными для российских организаций источниками финансирования инвестиций являются те, которые предоставляют возможность использования инструментов фондового рынка, обеспечивающих мобилизацию финансовых ресурсов с минимальными финансовыми затратами и на больший срок. Ввиду того, что не все ценные бумаги могут быть использованы для привлечения финансовых ресурсов, под инструментами фондового рынка в диссертации понимаются только те из них, которые обеспечивают входящие денежные потоки хозяйствующих субъектов, пригодные для цели финансирования инвестиций акции и облигации. Для того чтобы инструменты фондового рынка были востребованы инвесторами, они должны обладать инвестиционной привлекательностью. В работе обосновывается положение о том, что под инвестиционной привлекательностью инструмента фондового рынка целесообразно понимать обобщенную характеристику его количественных и качественных параметров, определяемых его инвестиционными свойствами и предпочтениями различных групп инвесторов. В качестве инвестиционных свойств инструментов фондового рынка, составляющих их инвестиционную привлекательность, кроме общепринятых доходность, риск, ликвидность , в исследовании выделены: периодичность и продолжительность получения дохода, возможность досрочного возврата вложенных средств. В работе акцентировано внимание на субъективности обобщенной характеристики количественных и, в особенности, качественных параметров инвестиционных свойств инструментов фондового рынка. Это объясняется непрозрачностью и асимметричностью информации , характерной для развивающихся рынков, что объясняет, с одной стороны, непредсказуемость выбора инвесторов в условиях стабильного развития фондового рынка, а с другой стороны, их «стадное поведение» в условиях кризиса. Все это затрудняет возможность идентификации одинакового для всех типов инвесторов набора инвестиционных свойств при определении инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Инвестиционная привлекательность одного и того же объекта инвестирования будет варьироваться у разных групп инвесторов например, стратегических, портфельных, индивидуальных и др. Наличие у каждой из групп инвесторов собственной системы предпочтений, как правило не зависящей от объекта оценки конкретного инструмента , позволяет при определении рейтингов инвестиционной привлекательности ценных бумаг использовать только количественные характеристики. Учет качественной составляющей оправдан применительно к конкретной группе инвесторов и в определенных условиях. Методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Систематизация и анализ существующих методик оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка позволили обосновать авторский подход к ее измерению. Его формируют следующие положения. В работе проведен сравнительный анализ существующих концепций оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка: рыночной, нерыночной, смешанной. В качестве критерия для разграничения данных концепций выступает источник информации, используемый для оценки. По причине недостаточного развития российского фондового рынка, с одной стороны, и непрозрачности финансовой отчетности компаний -эмитентов, с другой, наиболее перспективной представляется смешанная концепция. На ее основе в диссертации усовершенствована методика оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанная на методе нечеткой логики и позволяющая одновременно использовать как рыночные, так и нерыночные источники информации. Основным отличием предлагаемой методики от существующих является применение совокупности групп показателей, определяющих экономическую эффективность производственно-хозяйственной деятельности компании-эмитента, состояние рынка, на котором она работает, ее надежности и ликвидности ее ценных бумаг. Учитывая вышеизложенное, в работе обосновывается следующая система предпочтений инвесторов: 1 экономическая эффективность работы эмитента; 2 рыночные характеристики отрасли; 3 надежность эмитента и ликвидность его ценных бумаг. Для идентификации данных предпочтений в работе на основе использования метода нечеткой логики определены следующие показатели табл. Наличие инвестиционных программ, направленных на увеличение мощности или повышение эффективности деятельности. Определение критериев оценки качества корпоративного управления в компаниях-эмитентах в работе предлагается осуществлять экспертным путем. Для определения значений факторов A1, A2, A3, A4, C1, C2, C3 предполагается использовать аппарат нечеткой логики, который позволяет нивелировать субъективную компоненту их оценки различными группами инвесторов. Формула 1 берется за основу при проведении оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Результаты расчетов сводятся в итоговую таблицу, на основании которой каждому инструменту присваивается определенное инвестиционное качество. В ходе апробации данной методики на примере акций российских кредитных организаций были получены следующие результаты табл. Полученные результаты позволяют сделать вывод о том, что наиболее привлекательными фондовыми инструментами, торгующимися на российских площадках, среди компаний банковского сектора являются акции ВТБ», , России», а наименее привлекательными — акции Возрождение», Москвы». Как доказано в диссертации, к преимуществам данной методики относится учет показателей производственно-хозяйственной деятельности эмитента и информации фондового рынка об оцениваемых инструментах. Кроме того, использование метода нечеткой логики позволяет сравнить инвестиционную привлекательность объекта оценки и инструментов-аналогов, а также учесть мнение аналитиков фондового рынка. Методика оценки эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка. В содержательной характеристике авторского подхода к оценке эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка акцентируется внимание на следующих теоретических и методических положениях. Методики оценки эффективности инвестиций достаточно широко представлены в трудах зарубежных и отечественных экономистов. Однако содержанию эффективности процесса финансирования инвестиций и показателям ее оценки не уделяется должного внимания, что приводит к нерациональному использованию финансовых ресурсов с целью финансирования инвестиций и неадекватному представлению инвесторов о целесообразности вложения временно свободных денежных средств в достаточно привлекательные инвестиционные проекты. В исследовании эффективность финансирования инвестиций определяется как способность хозяйствующего субъекта привлекать финансовые ресурсы с наименьшими затратами, что влияет на состояние его денежных потоков и оценивается показателями финансовых результатов, структуры и стоимости капитала организации-эмитента рис. В работе обосновывается положение о том, что при выборе итогового показателя эффективности финансирования инвестиций следует использовать показатели, характеризующие риски финансирования, структуру и стоимость капитала организации, осуществляющей инвестиции, так как они предоставляют возможность идентифицировать различные источники финансирования организации на основе их стоимости и доступности. Кроме того, данный показатель должен учитывать как явные, так скрытые издержки риски их привлечения с целью финансирования инвестиций. Для определения величины рисков финансирования инвестиций Во в диссертации предлагается использовать следующую формулу 2 :. В качестве показателя, позволяющего оценить структуру и стоимость капитала организации с учетом неявных издержек ее финансирования, предлагается использовать модифицированный показатель средневзвешенной стоимости капитала WACCm , вложенного инициатором проекта. Данный показатель WACCm следует рассчитывать на определенном горизонте инвестирования по формуле 3 :. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он определяет стоимость каждой доли участия инициатора проекта в его финансировании с учетом рисков этого участия и наличия других инвесторов, в том числе кредиторов. Чем ниже SQ, тем выше эффективность финансирования инвестиций инициатором проекта. Использование данной методики дает возможность элиминировать неопределенность выбора итогового показателя оценки эффективности финансирования инвестиций из множества показателей, предлагаемых существующими методиками рис. Определение зависимостей вариабельности объема финансирования инвестиций и соответствующих мер государственной поддержки. В диссертации определены основные факторы, негативно влияющие на развитие российского фондового рынка: высокая стоимость заемного капитала, существенный отток капитала за границу, краткосрочный характер финансовых ресурсов. Данный вывод подтверждается следующими аргументами. Сравнивая ставки рефинансирования Банка России со ставками рефинансирования Центральный банк цб развитых стран, необходимо отметить существенное превышение первых над вторыми. Так, в г. В г. При этом заслуживает внимания отсутствие значимой динамики увеличения сроков вложения средств. Для обоснования возможных мер государственной поддержки инвесторов в диссертации построены регрессионные модели зависимости объемов финансирования инвестиций от изменения уровня процентных ставок первый фактор и капитализации фондового рынка второй фактор. Как на мировом, так и на российском финансовом рынках, существует обратная зависимость темпов роста инвестиций и стоимости заемных финансовых ресурсов. На основе построения однофакторной регрессионной модели по данным российской экономики в период с по г. Используя формулу 5 , можно определить, что при снижении процентной ставки на 1п. Другим важным фактором роста объема финансирования инвестиций является наличие сильного, развитого фондового рынка, который предполагает стабильный уровень рыночной ликвидности, причем не только инструментов компаний «первого эшелона» «голубых фишек» , но и в эшелонах более низкого порядка. На основе построения регрессионной модели зависимости объема инвестиций от капитализации фондового рынка в работе получены параметры, которые позволили получить следующую зависимость 6 :. На основе формулы 6 можно сделать вывод, что при увеличении капитализации фондового рынка на 1п. Результаты построения регрессионных моделей дают возможность утверждать, что влияние капитализации фондового рынка на рост инвестиций более существенно, нежели влияние изменения уровня процентных ставок. Следовательно, среди мер государственной поддержки, направленных на стимулирование инвестиций, приоритет должен отдаваться мерам по наращиванию капитализации фондового рынка, в качестве которых можно выделить три основных направления: улучшение инвестиционного климата в стране; повышение финансовой грамотности населения; содействие развитию фондового рынка и его инструментов. Реализация представленных в диссертации выводов и предложений по совершенствованию процесса финансирования инвестиций будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, повышению эффективности механизма трансформации сбережений в инвестиции и, следовательно, притоку отечественного и иностранного капитала в российскую экономику. Карев, И. Серия: Экономика и управление. Финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка. Диля Кошкина. На правах рукописи Финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка Научный руководитель — доктор экономических наук, доцент. Получить полный текст. Интересные новости Важные темы Обзоры сервисов Pandia. Долги и обязательства. Документы в финансовой сфере. Финансовые термины. Бухгалтерский учет. Основные порталы построено редакторами. Интересные фотоблоги. Каталог авторов частные аккаунты. Все права защищены Мнение редакции может не совпадать с мнениями авторов. Мы признательны за найденные неточности в материалах, опечатки, некорректное отображение элементов на странице - отправляйте на support pandia. Инвестиционные портфели основные понятия. Формирование инвестиционного портфеля в Украине Система информационной поддержки многокритериальной оптимизации инвестиционного портфеля фирмы Центральный инвестиционный фонд паевой интервальный диверсифицированный Контрольная работа по дисциплине 'Рынок ценных бумаг' - «Портфели ценных бумаг» Инвестирование. Авторам Открыть сайт Войти Пожаловаться. Архивы Все категории Архивные категории Все статьи Фотоархивы. Лента обновлений Педагогические программы. Правила пользования Сайтом Правила публикации материалов Как сделать запрос на удаление материала Политика конфиденциальности и обработки персональных данных При перепечатке материалов ссылка на pandia.

Интернет оператор работа на дому