Факторное инвестирование. Продолжение.

Современное состояние индустрии факторных фондов.

Всего факторных ETF, по состоянию на декабрь 2022 года, насчитывалось 1384. Это порядка 18% от всех существующих ETF, которые состоят из акций публичных компаний. Активы под управлением факторных стратегий во всем мире, по данным "Morningstar", за 10 лет увеличились в 5,5 раз: с $280 в 2012 году до $1,5 трлн в 2022 году. По оценкам агентства, индустрия факторных ETP (exchange-traded products), большая часть из которых приходится на ETF, в США на сегодняшний день достигла стадии зрелости, пройдя через этап бурного развития в 2000–2020 годах.

Первое поколение смарт-бета фондов предлагало инвесторам использовать простые факторные стратегии. Впоследствии с 2005 по 2007 год был всплеск запусков семейств более сложных факторных стратегий. К ним относятся, например, "Dynamic" и "RAFI" от "Invesco" (известный как "PowerShares"), фонды "WisdomTree", взвешенные по дивидендам, линейка "AlphaDex" от "First Trust".

В период с 2008 по 2010 год в связи с глобальным финансовым кризисом новые запуски приостановились, но в 2011 году индустрия факторных фондов вновь ожила, поскольку ETF-провайдеры начали предлагать аллокацию средств через новые факторы (например, с помощью стратегий с низкой волатильностью).

Новые запуски ускорились в середине 2010-х: с 2015 по 2017 год было запущено в общей сложности 285 смарт-бета ETP, что составляет 46% от 622 общего числа факторных фондов на конец 2021 года. С тех пор выпуск новых фондов значительно замедлился. В конце 2022 года на рынке США было зарегистрировано 615 стратегических бета-ETP, что на 10% меньше, чем в 2019 году. Одновременно с замедлением новых запусков увеличилось число ликвидированных факторных фондов. В 2020 году было закрыто 73 смарт-бета ETP.

Замедление запусков и одновременное увеличение числа закрытий — явные признаки того, что рынок факторных фондов в США остается перенасыщенным. Тем не менее факторные стратегии до сих пользуются популярностью среди инвесторов — об этом говорит постоянно растущий объем активов под управлением (AUM) смарт-бета фондов. Далее мы рассмотрим, как именно инвесторы применяют факторные стратегии в распределении активов в своих инвестиционных портфелях.

Наиболее популярные факторные фонды и их стратегии.

По данным "Morningstar", более 75% активов в факторных ETP в США сосредоточены в фондах, ориентированных на три стратегии: dividend (дивиденды), value (стоимость) и growth (рост).

Крупнейший на сегодня по объему активов фонд со встроенной smart-beta стратегией — "Vanguard Growth ETF" (тикер VUG, $107,48 млрд активов). Фонды акций роста (Growth) фокусируются на компаниях с высоким потенциалом для будущего роста прибыли. К их числу обычно относятся перспективные фирмы, которые растут опережающими темпами. Сейчас большинство акций роста относятся к технологическому сектору. За последние 12 месяцев (02.02.2023–02.02.2024) доходность VUG превысила доходность самого известного фонда широкого рынка (SPY) на 15%.

Лидер по объему активов среди стоимостных фондов — "Vanguard Value ETF" (VTV). 

Фактор стоимости (value) предполагает, что ценные бумаги с низкими мультипликаторами (используются фундаментальные показатели P/S, P/B и др.) способны превосходить рынок в долгосрочной перспективе. В последнее десятилетие фактор стоимости не приносил существенной премии, поэтому фонды этой категории не могут похвастаться впечатляющей производительностью. Однако в свежем обзоре "State Street" аналитики отмечают, что фактор стоимости может быть интересен с точки зрения «взвешенного подхода к риску» (способности защитить портфель в случае турбулентности). 

Фонды с дивидендным фактором (dividend), так же как и стоимость, недооценены, считают в "State Street". При этом по объему активов этот сегмент факторных ETF один из самых крупных (и самый многочисленный, если считать однофакторные ETP). Дивидендные фонды состоят из акций компаний, которые регулярно выплачивают дивиденды и стараются увеличивать их размер. В зависимости от методологии взвешивания отличаются и составы фондов. Самый известный факторный фонд этого сегмента — "Vanguard Dividend Appreciation ETF" (VIG), он же самый большой по объему. 

Фактор моментума или импульса (momentum) основан на тенденции акций с хорошими недавними результатами по доходности (компании-фавориты) поддерживать восходящий тренд в краткосрочной перспективе и превосходить широкий рынок, в то время как акции с плохими недавними результатами (компании-аутсайдеры) имеют тенденцию отставать от рынка. Крупнейший моментум-ETF на американском рынке — "iShares MSCI USA Momentum Factor ETF" с активами $9 млрд. 

Фактор размера (size), который нацелен на извлечение избыточной доходности акций компаний с малой капитализацией, может быть использован несколькими способами. Первый — специализированные фонды со стратегией Small-Cap. Самый заметный по объему активов представитель — "iShares Core S&P Small-Cap ETF" (IJR). Второй способ — равновзвешенные фонды, например "Invesco S&P 500 Equal Weight ETF". Благодаря тому что все компоненты таких фондов имеют одинаковый вес, компании с меньшей капитализацией занимают гораздо большую долю, чем при традиционном взвешивании.

Фактор качества (quality) предполагает, что акции устойчивых компаний с хорошими финансовыми результатами (низким уровнем долга, ростом прибыли, высокой маржинальностью) будут опережать по доходности ценные бумаги, выпущенные менее устойчивыми и прибыльными компаниями, и рынок в целом. "iShares MSCI USA Quality Factor ETF" — яркий представитель этой факторной стратегии.

Фактор низкой волатильности (volatility) основан на том, что ценные бумаги с низким уровнем риска, как правило, приносят более высокую доходность с поправкой на риск, чем ценные бумаги с высоким риском. Самый крупный фонд этого сегмента — "Invesco S&P 500® Low Volatility ETF", однако он имеет достаточно высокие комиссии по сравнению с аналогами, например "Fidelity Low Volatility Factor ETF" (0,25% в год против 0,15% в год).

Как использовать факторные стратегии.

Основной принцип инвестиций — диверсификация риска. Факторные стратегии позволяют разнообразить источники риска портфеля и дополнить традиционные «рыночные» риски пассивного инвестора. В то же время факторные стратегии с использованием индексных фондов не требуют постоянных активных действий от инвестора. Причем чем длиннее горизонт инвестирования, тем устойчивее превосходство фактора над рынком.

"Robeco" предлагает в своих материалах специальный процесс перехода от традиционного стратегического распределения активов к стратегическому распределению в соответствии с факторными премиями. При традиционном подходе к пассивному инвестированию инвестор формирует свой портфель из различных классов активов (государственные облигации, корпоративные облигации и акции). На следующем этапе идет распределение доли акций по регионам (в соответствии с рыночной капитализацией каждой страны). При факторном подходе появляется дополнительный уровень диверсификации — по факторам.

Альтернативный вариант — использование гайда от "Vanguard" или "Nasdaq" по формированию факторного портфеля. "Nasdaq", к примеру, предлагает использовать один из трех подходов:

1. Эвристический подход использует одинаково взвешенные оценки факторов для выбора акций. Это самый простой способ, однако он может иметь невысокую доходность с поправкой на риск и быть не так эффективен при генерации "альфы".

2. Оптимизированный подход нацелен на оптимизацию средней дисперсии (волатильности) ценных бумаг. Правда, использование этого подхода, по мнению аналитиков "Nasdaq", может привести к возникновению проблемы «черного ящика» из-за сложности модели. Они также отмечают, что моделирование корреляции также очень трудоемко и может значительно снизить надежность процесса оптимизации.

3. Подход, основанный на риске, моделирует ожидаемую доходность портфеля по взвешенной корзине премий за факторный риск. Пропорции факторов в портфеле изменяются во времени и выбираются на основе мнений портфельных менеджеров об эффективности факторов и других параметров. При моделировании динамики портфелей, составленных на основе эвристического подхода и подхода, основанного на риске, "Nasdaq" приходит к выводу, что многофакторный портфель при сопоставимой волатильности превзошел рынок на 2,1 п.п., а равновзвешенный шестифакторный портфель — на 1,2 п.п. годовых.

Есть и менее трудоемкий способ — покупка «готовых» мультифакторных фондов, например "Vanguard U.S. Multifactor ETF" (VFMF), который основан на трех факторах: value, quality и momentum. Под его управлением находятся активы общим объемом $242 млн. В 2023 году большинство факторов не смогли продемонстрировать впечатляющих результатов на американском рынке согласно отчету "Finominal".

Тем не менее многие аналитики сходятся во мнении, что в периоды рыночных потрясений факторы могут обеспечить дополнительную защиту портфеля и избыточную доходность. 

Цикл вебинаров: "Взгляд инсайдера: тайны больших денег" - каждый Вторник в 15-15 (МСК)

https://education.finam.ru/lk/course/vzgliad-insaidera-tainy-bolsix-deneg/