ФРС сохранила ставку и прогноз по трем снижениям ее в 2024-м

ФРС сохранила ставку в интервале 5,25–5,5%. Решение регулятора было ожидаемым. Оцениваемая инвесторами вероятность того, что в марте ставка останется неизменной, составляла 99%. 

О том, что было важного по итогам заседания ФРС и каковы долгосрочные последствия сохранения более высоких ставок на более длительное время, рассказывает советник фонда ARGO и партнер Movchan’s Group Еуджениу Кирэу, CFA.

Намного важнее, чем решение по ставке, были прогнозы ФРС по будущему уровню ставок и экономическим показателям, которые публикуются каждый квартал. Несмотря на устойчивость экономики США и чуть более высокие, чем ожидалось, показатели инфляции в последние месяцы, мнение членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке осталось, в сущности, неизменным. В 2024 году по-прежнему ожидается снижение ставки на 75 б.п. Это указывает на уверенность ФРС в том, что текущий уровень ставок достаточно высок, чтобы монетарная политика сдерживала рост экономической активности и цен.

На пресс-конференции по итогам заседания глава ФРС Джером Пауэлл повторил, что считает текущий уровень ставок пиковым в этом цикле монетарной политики. В то же время ФРС отражает в прогнозах те риски, которые активно обсуждаются инвесторами. Прогноз по росту ВВП в 2024 году повышен с 1,4 до 2,1%, ценового индекса расходов на личное потребление — с 2,4 до 2,6%. Экономические прогнозы ФРС указывают на то, что инфляционные риски сместились в сторону ускорения роста цен. Судя по всему, ФРС учла эти риски в прогнозе траектории снижения ставки на следующие годы. Члены комитета прогнозируют, что ставки в 2025 и 2026 годах будут на четверть процента выше, чем прогнозировалось раньше. Это вовсе не означает более медленного снижения ставки. Это — скорее, инструмент коммуникации ФРС с участниками рынков и сигнал к тому, что регулятор готов поддерживать жесткую монетарную политику столько, сколько будет необходимо.

Важной частью заявлений ФРС стало обсуждение скорого уменьшения объемов продажи облигаций и более медленного темпа снижения баланса ФРС в будущем. В целом уменьшение объемов продаж облигаций должно снизить их предложение на рынке и поддержать цены, в том числе цены размещения облигаций Минфином США. В то же время важно рассматривать это в контексте того, что избыточная ликвидность также постепенно идет вниз, т.е. свободных средств под покупку облигаций также становится меньше.

В итоге ФРС будет стараться сохранить предложение бумаг в балансе со спросом, а ликвидность — на достаточном уровне, который бы не потребовал возобновления программы покупки активов. Как следствие, снижение темпов продаж бумаг не должно оказать значимого влияния на доходность долгосрочных облигаций.

В целом заседание ФРС дало инвесторам мало новой информации, которая бы могла повлиять на их позиционирование. С одной стороны, дезинфляционный процесс замедлился. Цепочки поставок становятся менее эффективными из-за заблокированного прохода через Красное море и снижения пропускной способности Панамского канала. Финансовые условия на рынках явно улучшились с конца прошлого года, что облегчает компаниям привлечение капитала и поддерживает совокупный спрос.

С другой стороны, ФРС явно не склонна ужесточать монетарную политику и предпочитает занимать выжидательную позицию перед началом снижения ставки. Такой политикой регулятор пытается и не допустить роста инфляционных ожиданий, и обеспечить условия для снижения ставок до того, как это станет проблемой для экономики и эмитентов, рефинансирующих крупные объемы долга.

Оптимизм инвесторов и рост цен рисковых активов во многом усложняют ФРС задачу снижения инфляции и перехода монетарной политики на более низкие реальные ставки.

В итоге чем выше оптимизм, тем дольше необходимо будет сохранять высокие ставки и тем жестче будут последствия для менее качественных заемщиков и компаний со слабыми бизнес-моделями, которым придется замещать дешевый капитал более дорогим. Парадоксально, но общий оптимизм инвесторов сегодня, скорее всего, будет деструктивен для слабых эмитентов и низкокачественных рискованных активов в будущем. В то же время это может быть вполне логичным проявлением «созидательного разрушения», присущего свободным конкурентным рынкам. В краткосрочной перспективе такой, казалось бы, иррациональный оптимизм, может привести к нарастанию проблем в финансовой системе, росту волатильности и резким просадкам рынка. Даже для осторожных инвесторов такие последствия малоприятны, но в итоге они дают им возможность нарастить инвестиции в качественные активы, а рынкам и экономике в целом улучшить долгосрочные перспективы роста за счет выбывания неэффективных компаний и бизнесов.