Дефолт ЕвроТранса: блогеры писали «скам» за две недели до IPO, банки держали «позитивный взгляд» до последнего

5 августа 2026 года Московская биржа зафиксировала полноценный дефолт ПАО «ЕвроТранс» – владельца сети АЗК «Трасса» – сразу по трём выпускам облигаций. Сбербанк и банк «Россия» заявили о намерении банкротить эмитента. Акция, размещённая в ноябре 2023 года по 250 рублей, стоит около 38 рублей.

Этот разбор не про то, «как же так вышло». Он про другое: кто и что говорил про ЕвроТранс до дефолта, с датами и цитатами. Потому что сейчас в Госдуме обсуждается закон о регулировании финансовых блогеров, и на фоне этого кейса вопрос «чью именно информацию нужно регулировать» выглядит неочевидно.

Ниже две колонки. В одной аналитика банков и оценки лицензированных рейтинговых агентств. В другой публичные разборы из телеграм-каналов и сообщества. Все даты и формулировки проверяемы по ссылкам.

5-6 августа: дефолт по трём выпускам, по одному из них выплачено 19% купона

Плановая дата купона – 21 июля 2026 года. Десять рабочих дней «технического дефолта» (льготный период, когда просрочка ещё не считается настоящим дефолтом) истекли 5 августа.

В этот день биржа зафиксировала дефолт по «зелёным» облигациям серии 01, серии 002Р-02 и биржевым БО-001Р-09. По двум выпускам компания в итоге расплатилась – 75,6 млн руб. и 10,2 млн руб. По БО-001Р-09 перевела около 19% купона; 33,3 млн руб. остались непогашенными. Объяснение компании – «временная нехватка средств из-за неравномерного поступления выручки».

Параллельно 3 августа не были выплачены купоны ещё по четырём выпускам (БО-001Р-04, -05, -06, -07) на 168,4 млн руб. Совокупный объём обязательств по биржевым облигациям, «народным» облигациям и ЦФА приближается к 37 млрд руб.

Это не внезапность. Первая просрочка была 19 марта 2026 года, дальше почти непрерывная серия техдефолтов, дефолт по ЦФА в июне, иски банков с мая.

Цена вопроса: 250 рублей на IPO, 38 рублей сейчас, 73,44 рубля дивидендов по пути

IPO прошло 21 ноября 2023 года по 250 руб. за акцию, компания привлекла около 13,3 млрд руб. Закрытие 6 августа 2026 года – 38,35 руб. (данные Московской биржи). Падение около 85%. Динамика последних дней: 3 августа – 44,45 руб., 5 августа – 43,30 руб., 6 августа – 38,35 руб.

Дивидендов с момента размещения выплачено 73,44 руб. на акцию – сумма девяти выплат по данным самой компании, от 8,88 руб. за 9 месяцев 2023 года до 9,17 руб. за 9 месяцев 2025 года (последняя выплата 18 февраля 2026 года). На все 159,1 млн акций это около 11,7 млрд руб.

Распределялись эти деньги пропорционально долям. В свободном обращении 53,1 млн акций, то есть треть капитала; остальное у основных владельцев. Грубая арифметика для публичных держателей: около 3,9 млрд руб. полученных дивидендов плюс примерно 2,0 млрд руб. текущей стоимости их пакета – против примерно 13,3 млрд руб., внесённых на размещении. Две трети дивидендного потока ушли контролирующим акционерам.

Механика при этом была видна в отчётности: операционного денежного потока на такие выплаты не хватало, разрыв закрывался новым долгом. С октября 2025 по апрель 2026 года компания размещала облигации и ЦФА под 20-26,5% годовых.

Четыре лицензированных агентства держали рейтинг «A-» за семь месяцев до дефолта

У ЕвроТранса было четыре кредитных рейтинга от аккредитованных Банком России агентств, и все на уровне «A-». Это «выше среднего», примерно две ступени от верхушки национальной шкалы.

• 18 июля 2025 – «Эксперт РА» присваивает ruA-, прогноз «стабильный». В обосновании: чистый долг с учётом лизинга к EBITDA 2,5х, ожидание снижения «вблизи уровня 2,0х на горизонте двух лет», ликвидность названа «комфортной».
• 28 августа 2025 – НКР присваивает A-.ru, прогноз «стабильный». Долг к OIBDA сократился с 3,3 до 2,8 за 2024 год.
• Август-сентябрь 2025 – рейтинги того же уровня от НРА и подтверждение A-(RU) от АКРА.

Дальше хроника:

• 13 марта 2026 – АКРА отзывает рейтинг A-(RU) «Стабильный» по инициативе самой компании. За шесть дней до первой просрочки.
• 19 марта 2026 – компания на день опаздывает с выкупом «народных» облигаций. «Эксперт РА» квалифицирует это как технический дефолт и снижает рейтинг с ruA- сразу до ruC – примерно на десять ступеней за один шаг.
• 6-7 апреля 2026 – просрочка купона по БО-001Р-07. НКР снижает рейтинг с A-.ru до CC.ru. В том же релизе упоминается блокировка счетов ключевой «дочки» ООО «Трасса ГСМ» налоговой службой.
• 9 апреля 2026 – НРА понижает рейтинг до CC|ru|.
• 14 апреля и 20 мая 2026 – НКР и «Эксперт РА» отзывают рейтинги без подтверждения.

От «стабильного A-» до дефолта семь месяцев. Ни одно из четырёх агентств не понизило рейтинг заранее: все среагировали уже на факт неплатежа.

Отдельно стоит отметить, что настораживающие цифры лежали в тех же самых рейтинговых релизах. НКР ещё в августе 2025 года писало о покрытии краткосрочных обязательств и процентов на уровне 1,14 на конец 2024 года и абсолютной ликвидности 10%. Покрытие 1,14 означает, что прибыли хватало на обслуживание долга практически впритык, запас прочности близок к нулю. Это было напечатано в документе, и рейтинг всё равно остался «A-» со «стабильным» прогнозом.

Штрих к картине: в марте 2023 года АКРА проводило Российский форум финансового рынка, и ЕвроТранс (бренд «Трасса») числился среди партнёров мероприятия – рядом с ФПК «Гарант-Инвест», которая позже тоже ушла в дефолт.

Бумага дошла до розницы через регулируемую инфраструктуру целиком

Акции ЕвроТранса торговались в котировальном списке первого уровня Московской биржи – высшей категории листинга. Продавцом акций на IPO выступало ООО «Компания БКС».

Само размещение было нестандартным. С июня по ноябрь 2023 года акции продавались во внебиржевом контуре – через офисы компании и прямо на АЗС «Трасса». Розничные инвесторы вносили обеспечительные платежи, на которые начислялось до 1,8% в месяц. Биржевая часть собрала всего 6,55 млн акций на 1,64 млрд руб.; внебиржевой объём в 11,96 млн акций выкупило ООО «Инвест Капитал».

«Народные» облигации ЕвроТранса распространялись через «Финуслуги» – розничную платформу самой Московской биржи. ЦФА размещались на платформе «А-Токен» Альфа-банка. Лизинг заправок финансировался в том числе «Газпром лизингом» по плавающей ставке: по данным СПАРК, с 2022 года действовало 78 договоров лизинга, из них 55 на автозаправочные комплексы (об этом писал «Монокль» в мае 2026 года). Кредиты и факторинг давали Сбербанк, банк «Россия», Ак Барс, Совкомбанк, Инбанк, Росагролизинг и другие – те самые, что теперь идут в суд.

Ассоциация владельцев облигаций (АВО) прямо называет организатором облигационных размещений Газпромбанк и указывает, что тот же банк был организатором в дефолтах «Гарант-Инвеста» и «Монополии». В мае 2026 года иск к ЕвроТрансу на 8,63 млрд руб. подало АО «Айсорс», входящее в периметр Газпромбанка.

Иначе говоря, весь путь бумаги к частному инвестору – от листинга первого уровня до платформы дистрибуции и продажи на кассе заправки – прошёл через лицензированный и поднадзорный контур.

Что писала аналитика банков: «позитивный взгляд» за шесть месяцев до первой просрочки

БКС Мир инвестиций, 15 ноября 2024 года (материал аналитиков Рональда Смита и Булата Мударисова, распространён Интерфаксом): «Наш позитивный взгляд подкрепляется оценкой по модели дисконтированных дивидендов, согласно которой целевая цена составляет 170 рублей за штуку».

К чести аналитиков, оговорка там была: они отмечали «риск для суммарного дивиденда на фоне высокой долговой нагрузки, учитывая, что основная часть долга размещена с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ РФ».

БКС Мир инвестиций, 18 сентября 2025 года – позитивная оценка сохранена. Ключевой аргумент: «При сохранении до конца года коэффициента дивидендных выплат в 79%… можно ожидать около 43,9 руб. на акцию дивидендов за текущий год… дивдоходность от текущей цены акции достигает 23%. Компания может показать самую высокую дивдоходность по итогам года на российском рынке».

Фактический результат: за 2025 год выплачено 20,35 руб. на акцию, финальный дивиденд не выплачен вовсе. Первая просрочка по облигациям случилась через шесть месяцев после этой публикации.

Отдельная инвестидея БКС «ЕвроТранс: высокие темпы роста» сохраняла «Позитивный» взгляд уже в 2026 году, когда акция стоила около 120 руб. Главным катализатором в ней называлась оферта: крупнейшие акционеры до августа 2027 года должны выкупить до 20 млн бумаг (38% free-float) по фиксированной цене 350 руб., «почти в три раза выше текущих котировок». Это обязательство физических лиц-акционеров, а не компании; его исполнимость зависит от того, есть ли у них 7 млрд руб. У компании, которая не нашла 33 млн руб. на купон.

Альфа-Инвестиции, 7 октября 2025 года, материал «ЕвроТранс. Дивиденды vs. высокий долг» (аналитик Дарья Фёдорова). Взгляд формально нейтральный, «Альфа-Рейтинг» 5,6, и часть оговорок там была верной: «практику дивидендных выплат при таком уровне долга можно назвать необычной», планы по росту рентабельности «выглядят чрезмерно оптимистичными».

Но ключевые выводы: «Текущий показатель Чистый долг/EBITDA 2,4х можно назвать умеренным, он не угрожает финансовой стабильности компании»; «И рост рабочего капитала, и капвложения ожидаемы при росте выручки и не свидетельствуют о несостоятельности бизнес-модели». Прогноз дивидендной доходности за 2025 год 16,2%.

Это опубликовано за пять месяцев до первой просрочки.

Через полгода, 13 апреля 2026 года, те же Альфа-Инвестиции выпустили материал «Почему обвалились акции и облигации ЕвроТранса» – уже по факту двух техдефолтов, понижения рейтингов и исков на 12,2 млрд руб.

Что писали блогеры: «скам» за две недели до IPO

«Усиленные Инвестиции», 7 ноября 2023 года – за четырнадцать дней до начала торгов: «#EUTR Евротранс – это скам (оценочное суждение). Среди успешных IPO (Астра, Хендерсон, ЮГК, у которых, на мой взгляд, всё будет ок) стоит отдельно выделить IPO компании ЕвроТранс».

В следующем посте разбирались контраргументы, главный из которых – «оценку подтвердил E&Y». Ответ был такой: оценщики «большой четвёрки» почти всегда шли навстречу заказчику, и в самом заключении прямо вынесено в заголовок, что оценка верна только при условии допущений заказчика, а будущие проекты дисконтируются по ставке основного бизнеса. Второй аргумент – что АЗС в тот момент не генерировали сколько-нибудь заметной маржи.

Дальше по хронологии того же канала:

• 17 июля 2024 – «Обещанию ЕвроТранса выкупить всех через 3 года по 350 р тоже не очень верю»; и там же: «порой встречаются такие персонажи как $EUTR, от которых, на мой взгляд, надо держаться за километр».
• 22 мая 2025 – в разборе «уровней корпоративного зла» ЕвроТранс отнесён к категории «хитрости с финансовой отчётностью»: «Обувь России и ЕвроТранс – показывали большую прибыль, которая почему-то не конвертируется в денежные потоки».
• 4 октября 2025 – «тот же ЕвроТранс, платящий нормальные дивиденды, но сильно наращивающий чистый долг и показывающий отрицательную доходность денежного потока – держимся подальше». Это за две недели до сентябрьской позитивной оценки одного из банков и в тот же месяц, что и успокаивающий материал другого.
• 22 октября 2025 – в методическом посте про чтение отчётности: «Если прибыль не превращается в деньги, иногда это может быть признаком манипуляции. Например, мы видели такие кейсы в „Обуви России“ и видим в „ЕвроТрансе“: прибыль на бумаге огромная, а долг растёт».
• 21 февраля 2026 – про блокировку счетов налоговой: «Сумма небольшая и может ситуация разрешится, но звоночек тревожный. Много раз писали здесь, что компания выглядит „мутно“ и лучше держаться подальше – несмотря на дивиденды, обещания выкупа и т. п.».

Роман Вайс (The Buy Side), в прошлом аналитик Усиленных Инвестиций, выпускал по ЕвроТрансу развёрнутое исследование с выводом, что бумага упадёт, и держал по ней короткую позицию. Позиция оказалась одной из самых удачных на российском рынке за последний год. Публичной ссылки здесь нет: канал закрытый, материал распространялся внутри него.

«Инвест Привет» – канал с той же позицией и формулировкой «про риски ЕвроТранса пишу с момента IPO». Разбор от апреля 2026 года по цифрам отчётности:

• процентные расходы съедают более половины операционной прибыли;
• проценты выросли на 104% за два года (4,5 → 9,2 млрд руб.), операционная прибыль на 66% (10,9 → 18,1 млрд руб.): проценты растут в 1,5 раза быстрее прибыли;
• выручка +67% (126 → 210,8 млрд руб.), чистая прибыль всего +27% (5,1 → 6,5 млрд руб.), маржа сжалась с 4,0% до 3,1%;
• собственный капитал впервые ушёл ниже заёмного;
• денежная подушка 3,4 млрд руб. при краткосрочных обязательствах 45 млрд руб. – разрыв в 13 раз; срочная ликвидность 0,6;
• «Компания платит дивиденды при отрицательном FCF. Это означает, что дивиденды финансируются за счёт заёмных средств. Payout ratio LTM = 72% при FCF = −5 млрд – неустойчивая дивидендная политика».

Там же объяснение, почему аудиторское заключение не является защитой: аудитор отвечает на вопрос «можно ли в целом доверять этим цифрам», а не «нет ли здесь манипулирования допущениями». Оптовые обороты между связанными компаниями могут быть полностью корректно задокументированы и при этом не означать никакой реальной экономики.

7 апреля 2026 года, когда по купону пришло 1,53 руб. вместо 20 руб., там же было написано: «Компания уже прямо говорит: денег нет. Один из технических дефолтов точно станет итоговым… Сохраним таргеты дорогих инвест-домов». 5 августа, в день дефолта: «Ранее я писала, что жду дефолт по компании. Это был апрель 26, облигации тогда стоили 80-87% от номинала (сейчас 20-30%)… Как это пропустили банковские аналитики (кто кредитовал в том числе) остаётся для меня загадкой».

Из более раннего – управляющая компания ДОХОДЪ ещё 2 октября 2023 года, за полтора месяца до размещения, оценила справедливую цену в 187,5 руб. против 250 руб. IPO и поставила потенциалу оценку 6 из 20, назвав долговую нагрузку 4,2х и усомнившись в росте рентабельности с 3-4% до обещанных 9-11%.

Канал «Кот.Финанс» сформулировал главный содержательный тезис, который почти нигде больше не звучал: ЕвроТранс это не розница, а примерно на 90% по выручке опт. И следом отраслевой вывод: «дефолтность в оптовой торговле ГСМ выше, чем у строителей и лизинговых компаний». Рекомендация – максимум 5% портфеля и только в облигациях.

Ассоциация владельцев облигаций – формально не блогеры, но такая же нерегулируемая сторона – ещё 10 января 2024 года публично комментировала аномальные торги акцией словами «наиболее вероятное объяснение – банальный Pump & Dump». Тогда же выяснилось, что в последний рабочий день декабря 2023 года, через пять недель после IPO, суд принял к производству заявление Банка Интеза о банкротстве генерального директора ЕвроТранса как физического лица на 89,3 млн руб.

Честная оговорка: сообщество не было единодушным, и это важно для вывода

Если остановиться здесь, получится подогнанная под ответ картинка. Она была бы неточной.

Часть блогерского сообщества ЕвроТранс покупала. Автор одного из самых читаемых разборов IPO в ноябре 2023 года, перечислив все минусы (P/E около 17, долг, разовый характер роста выручки), всё равно подал заявку. В ноябре 2025 года, за четыре месяца до первой просрочки, публичный разбор облигаций БО-001Р-07 приводил положительные аргументы и заканчивался не «не покупать», а «сейчас дорого; если облигация вернётся к номиналу, стоит рассмотреть её в портфель». Она вернулась к номиналу и ушла в дефолт.

Компания вела и собственную рекламную кампанию с медийным лицом и продавала бумаги своим же клиентам на заправках. Положительного информационного фона хватало, и к аналитике он отношения не имел.

Поэтому корректная формулировка не «блогеры были правы, а банки нет». Корректная вот такая: содержательные предупреждения существовали, были публичными, бесплатными и заблаговременными, и все они исходили из нерегулируемого слоя. В регулируемом слое их не было ни у кого. Ни у одного из четырёх агентств, ни у организатора размещений, ни у площадки листинга, ни у аналитики брокеров.

Регулировать предлагают ровно тот слой, который предупреждал

17 февраля 2026 года, за месяц до первой просрочки ЕвроТранса, Банк России выпустил доклад для общественных консультаций «Регулирование деятельности финансовых инфлюенсеров». Предложения: реестр финансовых блогеров, требования к их квалификации, обязательная маркировка заказных материалов и ответственность «за качество распространяемой информации» вплоть до возмещения убытков подписчикам.

Обоснование из доклада: инфлюенсеры «могут не обладать достаточным уровнем экспертности и часто выдают информацию рекламного характера за личное мнение». Замечания принимались до 30 апреля 2026 года; глава комитета Госдумы по финансовому рынку заявлял о намерении принять закон до конца 2026 года.

Проблема, которую описывает доклад, настоящая. Манипуляции через телеграм-каналы существуют, заказные материалы под видом личного мнения тоже.

Но если приложить эту рамку к кейсу ЕвроТранса, картина получается неудобная:

• четыре агентства с аккредитацией Банка России держали «A-» до самого неплатежа, и ни для одного из них это не имело последствий. Механизма ответственности «за качество распространяемой информации» для рейтинговых агентств не предлагается;
• бумаги проданы рознице через первый уровень листинга и через розничную платформу самой биржи;
• аналитика брокера рекомендовала акцию с «Позитивным» взглядом, опираясь на оферту, исполнимость которой никем не проверялась, и на дивиденд, который не был выплачен;
• а разборы, которые реально предупреждали (про 90% опта в выручке, про прибыль, не превращающуюся в деньги, про разрыв ликвидности в 13 раз), выходили именно в том слое, для которого предлагается реестр и ответственность за «качество информации».

И ещё одно, менее очевидное. Формулировка «ответственность за качество информации» на практике проверяется не на рекламе, а на критике. Кто и по какой методике определит, что разбор с выводом «ЕвроТранс – это скам» качественный, если в момент публикации у эмитента четыре рейтинга «A-» от аккредитованных агентств, листинг первого уровня и оценка от компании «большой четвёрки»? Формально такой текст противоречил всем официальным оценкам сразу. По факту он оказался прав за два с половиной года до события.

Реестр с квалификационными требованиями и ответственностью за качество создаёт стимул не отклоняться от официальной оценки. А ценным здесь было именно отклонение.

АВО по итогам дефолта сформулировала свою часть повестки резче: комиссии за организацию размещений остаются у инфраструктуры, а кредитный риск переносится на население, и ответственности организатора за качество эмитента не существует. Это отдельный, но соседний разговор про то, ответственность какого именно участника рынка стоит обсуждать в первую очередь.

Соседний сюжет: закрытие шортов непрозрачно, и это даёт +72% по дефолтной бумаге

20 июля 2026 года, когда ЕвроТранс уже сидел в серии техдефолтов, акция выросла на 72% за день – на принудительном закрытии коротких позиций. Национальный клиринговый центр в тот день запретил короткие продажи по бумаге. Эффект вышел за пределы одного эмитента: в понедельник подрос и индекс МосБиржи, потому что шортисты в других бумагах испугались таких же сквизов.

Отдельно стоит зафиксировать, что это значит для рынка. Бумага компании, которая на тот момент уже не платила по облигациям, за один день выросла в 1,7 раза. Это не переоценка бизнеса – это механика закрытия позиций.

Мы разобрали ленту решений НКЦ – 4808 решений за период с июня 2025 по август 2026 года, – чтобы понять, можно ли такие запреты предсказывать. Выводы получились такие:

• за четырнадцать месяцев по акциям было всего три эпизода запрета: ЮГК 31 июля 2025 года, Эталон 5-15 сентября 2025 года и ЕвроТранс 20 июля 2026 года;
• по ЕвроТрансу ставка риска S1 прыгнула с 50% до 100% за один день, одновременно с самим запретом – опережающего сигнала не было вообще;
• максимальное отклонение цен заявок вверх (PcH_max) сузили с 0,4 до 0,1 тоже одновременно с запретом, а не до него;
• ежедневные динамические параметры риска решениями не публикуются – в ленту попадают только дискретные «установления», поэтому историю ставок задним числом восстановить нельзя;
• у самой ленты решений нет ни API, ни карты сайта, ни пагинации: чтобы собрать её целиком, приходится перебирать идентификаторы страниц.

Реальным триггером во всех трёх случаях было не движение цены, а корпоративное событие, при котором центральный контрагент не может оценить риск бумаги: у Эталона – возобновление торгов после редомициляции и конвертации расписок, у ЮГК – иск об изъятии доли и арест акций, у ЕвроТранса – выход из технического дефолта. Формулировка самого НКЦ про такие меры – «в условиях отсутствия информации о финансовом состоянии эмитента».

Логика клирингового центра здесь понятна и по-своему оправданна: он защищает себя от риска, который не может измерить. Вопрос не в самом решении, а в том, что участник рынка узнаёт о нём постфактум.

А в США и Европе бывают такие же бессрочные запреты?

Короткий ответ: бессрочного запрета шортить конкретную бумагу, как получилось с ЕвроТрансом, в США и ЕС нет. Ограничения там есть, и их много, но все они устроены иначе – у каждого либо жёстко заданный законом срок, либо заранее опубликованный порог срабатывания. Всего конструкций четыре.

1. Бессрочный запрет есть – но не на шорт, а на непокрытый шорт. В ЕС статья 12 регламента о коротких продажах разрешает продавать акцию в короткую только если она уже занята, есть договор займа или подтверждение от третьей стороны, что бумага найдена. В США то же самое достигается требованием locate из правила 203 Regulation SHO. Это действительно постоянная норма, действующая всегда и для всех бумаг, но запрещает она не короткую продажу, а короткую продажу без бумаги.

2. Механический тормоз с заранее известным порогом. В США правило 201 Regulation SHO срабатывает автоматически: если бумага упала на 10% от вчерашнего закрытия, шортить её можно только по цене выше лучшего бида, и это действует до конца дня и весь следующий день. В ЕС статья 23 работает похоже: при падении ликвидной акции на 10% и более регулятор обязан рассмотреть ограничение до открытия следующего дня, а сама мера не может действовать дольше конца следующего торгового дня. Порог опубликован, срок ограничен.

3. Экстренные запреты – с потолком по сроку, прописанным в законе. В США статья 12(k)(2) закона о биржах разрешает экстренный приказ не более чем на 10 рабочих дней, а с учётом продлений – не более 30 календарных дней суммарно. Самый известный случай: 19 сентября 2008 года SEC запретила короткие продажи по 799 финансовым бумагам, запрет продлился около трёх недель и был снят. В ЕС статья 20 позволяет национальному регулятору ввести запрет на срок до 3 месяцев с продлением тоже по 3 месяца, и каждое такое решение публикуется. Пример – весна 2020 года: Франция, Италия, Испания, Бельгия, Австрия и Греция запретили наращивать короткие позиции в марте и сняли запрет в мае.

4. Невозможность занять бумагу. Это не запрет, а рынок: если бумагу никто не даёт в долг, зашортить её нельзя. Но существует рынок займа с видимыми ставками, и в США с 2026 года дополнительно вводится отчётность по сделкам займа ценных бумаг (правило SEC 10c-1a, система FINRA SLATE), чтобы объёмы и ставки были публичными.

Отдельно стоит назвать ближайший структурный аналог российской конструкции – Гонконг. Там шортить можно не любую бумагу, а только входящую в список Designated Securities. То есть это тоже белый список, как у нас. Но критерии включения опубликованы (пороги по капитализации и по отношению годового оборота к капитализации), список пересматривается ежеквартально и вывешивается публично. Участник рынка заранее понимает, почему бумага в списке и при каких условиях из него выпадет.

Длинные запреты в мире тоже случаются, но по другому поводу. Самый свежий пример – Южная Корея: короткие продажи были запрещены с ноября 2023 года по 31 марта 2025 года, шестнадцать месяцев. Но это был запрет по всему рынку сразу, решением регулятора, с публичным объяснением причин и с публично объявленным условием снятия – запуском системы выявления непокрытых шортов.

Чем отличается наша конструкция

Российское ограничение – это не решение регулятора, а риск-параметр центрального контрагента. Формально бумагу шортить не запрещено: просто ставка риска поднимается до 100%, и короткая позиция требует полного обеспечения, что делает её бессмысленной.

Мы проверили состояние на сегодня, 8 августа 2026 года, прямо в справочнике НКЦ. У ЕвроТранса ставки риска стоят 100/100/100 – то есть ограничение действует девятнадцатый день подряд, без объявленной даты окончания. Для сравнения, у обычных бумаг из того же справочника: Северсталь 20/26/33, Диасофт 25/35/50, ДОМ.РФ 25/31/38, Эталон 33/50/75, Делимобиль 70/80/95.

Показательно, что инструмент с объявленными датами у НКЦ есть: отдельный реестр периодов запрета коротких продаж, где у каждой записи указаны дата начала и дата окончания. Но сегодня в нём только иностранные бумаги с окнами по два-пять дней. ЕвроТранса там нет – ограничение пришло по линии риск-параметра, у которого срока не предусмотрено вовсе.

Эталон здесь хороший контрпример: после эпизода в сентябре 2025 года его ставки вернулись к нормальным 33/50/75. Ограничения снимаются. Но и о снятии рынок узнаёт постфактум, ровно как и о введении.

И вторая половина проблемы – размер самих коротких позиций. По правилу FINRA 4560 американские брокеры обязаны отчитываться о коротких позициях, а FINRA публикует short interest по каждой бумаге дважды в месяц; с 2024 года добавилось правило SEC 13f-2 и форма SHO, по которой управляющие с короткой позицией свыше 10 млн долларов или 2,5% выпуска отчитываются ежемесячно, а SEC публикует агрегат. В ЕС нетто-короткая позиция уведомляется регулятору с 0,2% капитала и далее каждые 0,1%, а с 0,5% раскрывается публично – считается на полночь и публикуется до 15:30 следующего торгового дня. В России совокупный короткий интерес по бумаге не публикуется вообще.

Отсюда практический вывод, который стоит отдельного обсуждения с биржей и регулятором: публикация короткого интереса по бумагам и заранее объявленные условия введения и снятия ограничения – вместо решения, о котором узнают в день его последствий – убрали бы значительную часть той лотереи, из-за которой дефолтная бумага делает +72% за сессию. Ни то, ни другое не требует запрещать шорты или менять логику риск-менеджмента: речь только о том, чтобы правила и цифры были видны заранее.

Итог

Регулирование одного слоя при неизменной безответственности остальных не решает заявленную проблему. Розничный держатель БО-001Р-09 потерял деньги не потому, что прочитал блогера. Во многих случаях – потому, что не прочитал.

Хронология, если свести её в одну строку: ноябрь 2023 – «скам» в телеграме; июль 2025 – ruA- «стабильный»; сентябрь 2025 – «самая высокая дивдоходность на российском рынке»; октябрь 2025 – «долговая нагрузка не угрожает финансовой стабильности»; март 2026 – первая просрочка; июль 2026 – +72% на закрытии шортов; август 2026 – дефолт и заявления о банкротстве от двух банков.

Тикеры

Упомянуты: ЕвроТранс (EUTR). Расширенные карточки эмитентов на нашем портале: frontier.eninvs.com.

Для еженедельной аналитики – телеграм-канал «Усиленные Инвестиции» @eninv.

Материал подготовлен «Усиленными Инвестициями» по данным раскрытия ПАО «ЕвроТранс», пресс-релизов АКРА, НКР, НРА и «Эксперт РА», данным Московской биржи и Национального клирингового центра, докладу Банка России от 17.02.2026, материалам «Ведомостей», «Коммерсанта», Forbes, «Монокля» и Интерфакса, а также публичным постам телеграм-каналов с указанием дат. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.