Экономика замедляется

Росстат опубликовал пул важной макроэкономической статистики: 

• Рост промышленного производства в июне резко замедлился до +1,9% г/г, после 5,3% г/г в мае. С учетом сезонного и календарного фактора зафиксировано максимальное с января 2023 года падение (-1,5% м/м, после рекордных +2,1 м/м в мае). За I полугодие 2024 г. промышленность выросла на 4,4% г/г. Основным фактором торможения промышленности стал эффект высокой базы и календарный фактор (в июне 2024г. на два рабочих дня меньше, чем в июне 2023г.). Среди отраслей промышленности заметный спад зафиксирован в добыче, нефтепереработке и металлургии. Машиностроение сохранило высокие темпы роста 12% г/г, против 13% г/г в мае. Также продолжился рост отраслей, ориентированных на внутренний спрос - производство пищевых продуктов, лекарств, текстильной продукции и т.д.  

• Вторую неделю подряд инфляция показывает умеренную динамику (0,11%). Годовой уровень инфляции стабилизировался в районе 9,2% г/г и при сохранении тренда к концу июля может опустится ниже 9%. Уменьшение ценового давления связано с началом сезонного снижения цен на ряд продуктов питания и относительно умеренным ростом цен на непродовольственные товары и услуги. 

С одной стороны, статистика Росстата с некоторым опозданием подтверждает гипотезу о торможении экономического роста и развороте инфляции с середины 2024 году. Во втором полугодии текущего года экономический рост может сместится с +4-5% в район +1,5-3%. Мы ждали старта этого процесса несколько раньше – с начала II кв. 2024 года. Разворот инфляции в целом соответствует ожиданиям по срокам, однако пик инфляции оказался заметно выше прогнозов. Прогнозы по итогам года без изменений: рост реального ВВП 3%, инфляция 6,5% г/г.  

С другой стороны, вышедшая статистика вселяет, на наш взгляд, неоправданные надежды на смягчение действий и риторики регулятора. Динамика промышленности тесно коррелирует с динамикой ВВП и можно предположить, что вчерашняя статистика говорит об определенных проблемах с экономическим ростом. Индикаторы инфляции указывают на вероятный разворот инфляционного тренда.

Однако жесткость ЦБ обосновывается не просто уровнем экономической динамики, а существенным превышением динамики внутреннего спроса над предложением товаров и услуг, что в значительной степени формирует проинфляционные риски. C этой точки зрения торможение промышленного роста ничего не изменило, а, возможно, даже усугубило - рост предложения товаров замедлился в условиях дальнейшего опережающего расширения доходов населения и госбюджета, а также сохранения повышенной кредитной активности. Нет необходимости говорить о том, что по итогам текущего месяца рост промышленности может снова ускорится, т.к. в июле 2024 года на два рабочих дня больше, чем в июле 2023г. Что касается инфляционного тренда, то он хотя и подаёт признаки разворота, но абсолютно никак не свидетельствует о снижении проинфляионных рисков. Более того, инфляция заметно выше ожиданий и ЦБ вынужден будет существенно повысить свои прогнозы по инфляции на конец 2024 года. К тому же, консенсус-прогноз по-прежнему ждет возврат инфляции к таргету в 4% значительно позже, чем регулятор (2026 год, против - середины 2025 года по сигналам представителей ЦБ). 

Поэтому завтра значимого повышения ключевой ставки не избежать. Мы сохраняем прогноз +200 б.п. до 18%.  

Аналитический Центр ПСБ