Экономика Еврозоны: как долго еще падать?
Родина слоновНа прошедшей неделе Евростат отчитался по динамике экономики Еврозоны за 1 кв. 2023 г., а также пересмотрел вниз свою оценку за 4 кв. 2022 г., зафиксировав в регионе состояние рецессии – снижение ВВП к предыдущему кварталу в течение двух кварталов подряд. Учитывая продолжающееся ужесточение монетарной политики со стороны Европейского Центрального Банка, а также слабеющий внешний спрос, есть все основания полагать, что рецессия в регионе может сохраниться на протяжении всего 2023 г., а пересмотренный в марте вверх прогноз ЕЦБ по динамике ВВП в 2023 г. не оправдается.
В то же время, несмотря на страшное слово рецессия, значительных поводов паниковать пока что нет. Замедление экономики Еврозоны вызвано намеренными действиями регулятора по охлаждению спроса, чтобы обуздать инфляцию. Выросшие, вследствие ужесточения ЕЦБ денежно-кредитной политики, ставки по кредитам привели к сокращению спроса на кредиты как со стороны бизнеса, так и населения. Это закономерно привело как к сокращению потребления домохозяйствами, так и снижению инвестиционной активности бизнеса, сократив совокупный спрос в экономике. Таким образом, речи о том, что экономика региона находится в тяжелом или, тем более, критическом состоянии, не идет: пациент введен в медикаментозный сон. Главное не превысить дозировку и вовремя оживить европейскую экономику.
Хотя и в 4 кв. 2022 г. и в 1 кв. 2023 наблюдалась одинаковая динамика падения ВВП на 0,1% кв/кв, падение в первом квартале выглядело гораздо менее ужасным. Так, если в конце прошлого года падение экономики происходило за счет основных компонент ВВП – конечного потребления домохозяйств и капитальных инвестиций, на которые приходится ¾ совокупного ВВП Еврозоны, то в 1 кв. капитальные инвестиции продемонстрировали даже небольшой рост., а темпы падения потребления домохозяйств замедлились в три раза.
Улучшение динамики потребления населения в 1 кв., вероятно, было вызвано снижением тарифов на услуги ЖКХ вследствие падения цен на энергоносители, в результате чего население смогло перераспределить расходы на услуги. Это согласуется с тем фактом, что в статистике по инфляции по Еврозоне наблюдается некоторое ускорение роста цен на услуги: восстановление спроса населения на них позволило бизнесу скорректировать цены без опасений столкнуться с потерей потребителей.
Подобный эффект перераспределения расходов, вероятно, сохранится во 2-м, и, возможно, в 3-м квартале, благодаря снижающимся ценам на электроэнергию и газ, а также весьма вероятную в ближайшие месяцы дефляцию на продукты питания. В то же время этот эффект будет постепенно ослабляться, в то время как дальнейшее повышение ставок регулятором продолжит оказывать возрастающее давление на потребление домохозяйств. Сохранение позитивной динамики капитальных инвестиций в ближайшие кварталы также маловероятно вследствие аналогичных монетарных причин.
В последние два квартала негативная динамика основных компонент ВВП компенсировалась благодаря позитивному вкладу чистого экспорта. Однако рассчитывать на сохранение такой динамики также не приходится: этот вклад был обеспечен благодаря опережающему, по сравнению с экспортом, падению импорта. Такая тенденция носит краткосрочный характер, а учитывая слабый внешний спрос и спотыкающуюся китайскую экономику, рассчитывать на восстановление экспорта из Еврозоны в ближайшие кварталы пока не приходится.
Таким образом, темпы спада экономики Еврозоны в ближайшие кварталы могут существенно ускориться. Прогноз ЕЦБ, согласно которому ВВП монетарного союза должен вырасти на 1,0% г/г в этом году выглядит весьма сомнительно: для того, чтобы он реализовался, квартальные темпы роста ВВП должны вернуться к достаточно уверенной положительной динамике, поводов для которой пока не просматривается.
В этот четверг состоится заседание ЕЦБ, на котором процентные ставки с высокой долей вероятности вновь будут повышены на 0,25 п.п., будут опубликован обновленный макроэкономический прогноз регулятора. Будет интересно посмотреть, в какую сторону изменились его ожидания по динамике ВВП региона, а также по инфляции, которая резко замедлилась в мае.