Экономика Америки - No. 1. Это означает неприятности

Уверенный рост, большой дефицит и сильный доллар будоражат воспоминания о прошлых кризисах.

WSJ;

Telegram Channel: World Highlights.

Если вам нужна одна цифра, отражающая экономический рост Америки, то вот она: В этом году на долю США придется 26,3% мирового валового внутреннего продукта, что является самым высоким показателем почти за два десятилетия.

Это следует из последних прогнозов Международного валютного фонда. По данным IMF, доля Европы в мировом ВВП с 2018 года снизилась на 1,4 процентных пункта, а Японии - на 2,1 пункта. Доля США, напротив, выросла на 2,3 пункта.

Доля Китая также выросла с 2018 года. Но вместо того, чтобы обогнать США в качестве крупнейшей экономики мира, китайская экономика сократилась до 64% от американской с 67% в 2018 году.

Другими словами, несмотря на торговые войны, пандемию, инфляцию и раскол общества, США выигрывают у своих экономических конкурентов по этому, безусловно, простому показателю.

Оговорка: эти цифры основаны на текущих ценах и обменных курсах. Если использовать паритет покупательной способности с корректировкой на разные уровни цен в разных странах, то доля США в мировом ВВП была бы ниже, а доля крупных развивающихся рынков - таких как Китай и Индия - намного выше.

Но вы не платите за нефть, айфоны или артиллерийские снаряды по паритету покупательной способности. Текущие цены и обменные курсы лучше отражают относительную экономическую мощь страны. Более того, валюты - это барометры экономической силы, а США опережают свои аналоги даже после корректировки инфляции и обменных курсов.

В последние два года реальный экономический рост в США был намного быстрее, чем в Японии или Европе. Китай рос быстрее, но его экономика, вероятно, слабее, чем показывают официальные данные.

Рост экономики США в первом квартале был низким - 1,6% в annualized - отчасти потому, что потребительские расходы в США были гораздо выше, чем за рубежом, что привело к резкому увеличению дефицита торгового баланса.

По данным IMF, зарплаты в США (с корректировкой на инфляцию) находятся примерно на уровне, который был до пандемии, в то время как в других странах с развитой экономикой они ниже.

Это не значит, что американцы должны довольствоваться стагнирующей реальной зарплатой или высокой инфляцией только потому, что в других странах люди еще более несчастны.

Тем не менее, стоит изучить причины, по которым США опережают другие страны. В двух словах, есть обнадеживающая причина и тревожная.

Обнадеживающая причина заключается в том, что структурно США продолжают внедрять инновации и пожинать плоды, судя по акциям big tech и внедрению ИИ. США добились больших успехов в повышении производительности труда (выработка на одного работника).

Экономисты называют это условиями торговли: цены на экспортируемые товары, в частности природный газ, выросли больше, чем цены на импортируемые товары. В Европе произошло обратное.

Вторая, более тревожная причина более сильного роста США - это государственные заимствования, включая снижение налогов бывшего президента Дональда Трампа в 2018 году, двухпартийное облегчение Covid-19 в 2020 году и стимулы президента Байдена в 2021 году.

На самом деле Вашингтон продолжает стимулировать экономику, хотя и не с таким ярлыком: сотни миллиардов долларов на пособия ветеранам, инфраструктуру, производство полупроводников и возобновляемые источники энергии.

Дефицит бюджета США оказался примерно на 2% ВВП выше, чем ожидал IMF в конце 2022 года. В обозримом будущем он [дефицит] будет самым высоким среди крупных развитых экономик.

В долгосрочной перспективе дефициты раздувают будущие процентные счета и вытесняют частные инвестиции. Но уже сейчас они могут привести к опасному дисбалансу.

Дефициты были оправданы, когда безработица была высокой, частный спрос - вялым, а инфляция и процентные ставки - низкими. Сейчас ничего этого нет.

Вместо этого Байден и Конгресс продолжают разжигать спрос в экономике, которая и так уже имеет его в избытке. К февралю Байден списал 138 миллиардов долларов студенческих долгов и только что обнародовал планы по списанию еще нескольких миллиардов, что напрямую повышает покупательную способность должников. Из 95 миллиардов долларов помощи Украине, Тайваню и Израилю, только что одобренных Конгрессом, 57 миллиардов долларов вернутся к американским производителям в виде дополнительных закупок оружия.

Это одна из причин того, что инфляция, хотя и снизилась по сравнению с показателями годичной давности, все еще остается выше целевого уровня ФРС в 2%. По мнению IMF, базовая инфляция (которая исключает продукты питания и энергоносители) на полпроцента выше, чем могла бы быть, из-за фискальной политики.

Это, в свою очередь, удерживает ФРС от снижения краткосрочных процентных ставок. Это, наряду с наплывом казначейских долговых обязательств для финансирования дефицита, приводит к росту доходности долгосрочных облигаций.

Учебники предсказывают, что сочетание жесткой монетарной и свободной фискальной политики приведет к притоку капитала из-за рубежа и росту курса доллара. Это часто приводило к финансовым кризисам на развивающихся рынках, когда курсы валют обесценивались, правительства объявляли дефолт, а банки терпели крах.

В этом году доллар действительно вырос. Это не подорвало развивающиеся рынки, которые в целом находятся в лучшей форме, чем в предыдущие кризисные эпохи, хотя за рисками стоит следить. На этой неделе центральный банк Индонезии повысил процентные ставки в ответ на ослабление валюты.

(Barron's) – Cредний спрэд по суверенным бумагам развивающихся рынков в твердой валюте по отношению к казначейским облигациям США остается вблизи постпандемического минимума - около 3,4 процентного пункта. Главная история с развивающимися рынками заключается в том, что они больше не являются источником мирового финансового риска. Недавно IMF назвал четыре страны, которым "крайне необходимо принять политические меры для устранения дисбаланса" - США, Китай, Великобритания и Италия. Если эти супертанкеры пойдут на дно, никто не спасется от волн.

Сильный доллар может дестабилизировать международную экономику и другим способом: через протекционизм.

В 1971 году высокая инфляция в США и дефицит государственного бюджета привели к завышенному курсу доллара и дефициту торгового баланса. После того как администрация Никсона ввела 10-процентную пошлину на импорт, Западная Германия и Япония согласились переоценить свои валюты по отношению к доллару.

В 1985 году сценарий повторился: повышение процентных ставок и дефицит бюджета США привели к росту курса доллара и дефициту торгового баланса. В сентябре того года в нью-йоркском отеле Plaza администрация Рейгана убедила японских и европейских чиновников повысить курс своих валют по отношению к доллару. Затем последовали торговые меры против Японии, в частности, в отношении автомобилей и полупроводников.

Сильный доллар оказал давление на американскую обрабатывающую промышленность, поскольку сделал импортные товары относительно более дешевыми. Это заставило многие крупные компании, такие как Caterpillar и IBM, лоббировать в Конгрессе необходимость вмешаться в ситуацию. Следствием стало соглашение Plaza, которое было заключено в 1985 году странами "большой пятерки" - Францией, Германией, Великобританией, США и Японией. Целью Plaza-Accord было ослабление доллара США, чтобы сделать американские товары дешевле за рубежом (увеличить экспорт), а иностранные товары - дороже в США (сократить импорт), тем самым улучшив торговый баланс США.

Сейчас курс доллара не так сильно вырос, как в 1985 году, однако возникают похожие трения. Администрация Байдена очень хочет поднять американское производство, в частности электромобилей, и с тревогой наблюдает за тем, как Китай, благодаря ослаблению юаня, наводняет мир дешевым экспортом.

Макроэкономическое решение заключалось бы в том, чтобы США меньше стимулировали свою экономику, а Китай - больше. Ни то, ни другое не представляется вероятным. И в отличие от 1971 и 1985 годов, когда Западная Германия и Япония были вынуждены повысить курс своих валют, чтобы успокоить США - своего союзника и защитника, - Китай не чувствует такого обязательства.

Результатом почти наверняка станет усиление протекционистского давления. Байден уже планирует повысить тарифы для Китая. Если Трамп вернется в Белый дом, ожидайте отсутствия мер по борьбе с дефицитом и, если его первый срок является предвестником, новых тарифов и стремления ослабить доллар.

Экономика США, возможно, по-прежнему будет королем, но ее правление не будет гармоничным.