Экономические показатели ч. 25 - Кривые доходности (US Treasury Yield Curve)

Почему этот показатель важен

Когда речь идет о прогнозировании направления развития экономики в будущем, можно назвать всего один показатель, который выделяется на фоне остальных в плане точности: кривые доходности. Никакому другому критерию не удается с тем же успехом предупреждать о приближающихся поворотных точках в деловой активности в стране. Кривая доходности – это сводный график, отражающий доходность ценных бумаг казначейства США в полном спектре сроков их погашения. Отличительной чертой, выделяющей этот показатель среди всех остальных индикаторов, является то, что к сбору данных здесь не имеют отношения ни правительство, ни какая-либо частная исследовательская группа. Информация поступает непосредственно с финансовых рынков и отражает коллективную мудрость инвесторов, подсказывающую им вероятное направление движения экономики и инфляции в каждый конкретный момент времени. Более того, вам не нужно ждать неделю или месяц, пока выйдет в свет очередной отчет, проверять динамику доходности казначейских ценных бумаг можно непрерывно по ходу проведения торгов.

Все графики кривых доходности обладают одними и теми же характеристиками. Они начинаются слева с самого короткого срока погашения, который, как правило, приходится на 3-месячные облигации казначейства, затем сроки погашения увеличиваются, отражая данные по эмиссиям на 6 месяцев, 1 год, 2 года, 5, 10 и 30 лет, что является крайней правой точкой графика. Прогнозными свойствами обладает форма графика, которую вы получаете, соединив все точки. Кривая может подниматься вверх плавно или резко, может быть практически прямой или полностью инвертированной. При нормальных условиях кривая выходит из самой нижней стартовой точки минимального срока погашения и постепенно поднимается вверх по мере увеличения срока эмиссии ценной бумаги.

Почему это считается нормальным? Потому что при стандартном развитии событий в экономике инвесторы требуют более высоких доходов по долгосрочным капиталовложениям. Если они собираются приобрести облигации на 10 или 30 лет, то им нужна дополнительная компенсация возможных и пока неизвестных рисков, которые могут возникнуть в последующие годы. В число таких рисков входят резкие колебания инфляции, политические катаклизмы и войны. Напротив, те инвесторы, которые покупают краткосрочные ценные бумаги, несут гораздо меньший риск и поэтому вполне согласны на меньший доход. Гораздо проще предвидеть, что произойдет в ближайшие несколько месяцев, чем прогнозировать события на несколько 10-летий вперед.

Если кривая доходности нормальной формы и предполагает плавное увеличение процентных ставок по срокам погашения ценных бумаг, то крутая кривая доходности представляет собой версию экстремального роста, когда процентные ставки увеличиваются более быстрыми темпами, чем в нормальных условиях. Такая ситуация возможна в те периоды, когда экономика начинает набирать обороты, вызывая опасения, что в ближайшем будущем инфляция превратится в проблему. Эти опасения заставляют инвесторов продавать долгосрочные ценные бумаги, особенно тогда, когда, по их мнению, Федеральная резервная система не торопится сдерживать растущее ценовой давление. В результате курсы облигаций снижаются, а доходность ценных бумаг увеличивается пропорционально сроку их погашения. С другой стороны, если складывается мнение, что ФРС действует быстро и принимает адекватные меры по сдерживанию инфляции, то инвесторы могут заняться скупкой долгосрочных облигаций, чтобы успеть обеспечить максимально возможную доходность, пока они еще не успели подскочить в цене. В этом случае кривой доходности не суждено стать круче. Как видите, своевременное или наоборот несвоевременное вмешательство Федеральной резервной системы оказывает значительное влияние на доходность всех ценных бумаг, независимо от срока их погашения.

Прямой кривая доходности становится тогда, когда краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги приносят одинаковый доход. Это первый сигнал, который предупреждает о нарастании проблем в экономике и ее приближении к периоду спада, то есть к реализации сценария максимального снижения инфляции. В этой ситуации трейдеры, как правило, начинают скупать облигации, торопясь «поймать» высокие ставки доходности. В результате курсы облигаций повышаются, «съедая» будущие доходы и приближая долгосрочные ценные бумаги к доходности краткосрочных облигаций.

Инвертированная кривая доходности (Inverted Yield Curve), когда ставки по краткосрочным ценным бумагам заметно превышают доходность долгосрочных ценных бумаг – это уже серьезное предупреждение о начале экономического спада в обозримом будущем. Такая кривая отражает ситуацию, при которой ФРС поддерживает слишком высокие краткосрочные процентные ставки (при дефиците денег), и экономический спад является очевидной реальностью. Начиная с 1967 года, всем семи экономическим спадам в США предшествовали инвертированные кривые доходности, зарегистрированные за несколько месяцев до их начала.

Как рассчитывается этот показатель

Для этого достаточно открыть любой сайт, предоставляющий данные по доходностям ценных бумаг казначейства США, например, Gurufocus:

Нормальная кривая доходности получится, если разница между 30-летними и 3-месячными долговыми обязательствами составляет порядка 2,5 пунктов. Любое значение выше названного следует относить к крутой форме кривой доходности. Плоская кривая доходности вырисовывается тогда, когда все ставки фиксируются приблизительно на одном уровне, а инвертированной будет в том случае, если доход по 3-месячным векселям выше дохода по 10- и 30-летним облигациям. Главное правило, о котором ни в коем случае нельзя забывать, сводится к тому, что Федеральная резервная система и устанавливает нормы доходности в самой краткосрочной перспективе, произвольно управляя ставками по однодневным федеральным займам, все остальные показатели определяются исключительно рынком.

Влияние на рынок

Облигации

Ожидания будущего экономического роста и темпов инфляции определяют то, какие ценные бумаги – краткосрочные или долгосрочные – будут пользоваться наибольшим спросом на рынке. От характера таких предпочтений зависит форма кривой доходности. Однако ввиду того, что экономические перспективы и цены постоянно меняются, кривая доходности находится в непрерывном движении.

Акции

Фондовый рынок не принимает кривые доходности всерьез, несмотря на их проверенную временем прогнозную способность. Это достаточно странно, ведь курсы акций определяются ожиданиями будущих корпоративных доходов и общего развития экономики. И то, и другое вполне можно спрогнозировать с помощью кривой доходности. Действительно, исследования показывают, что кривая доходности может служить эффективным инструментом составления стратегии синхронизации рынка, однако менеджеры портфелей все-таки недооценивают ее.

Курс доллара

Реакцию иностранных инвесторов на прямую или инвертированную кривую доходности предугадать сложно. Многое зависит от глубины инвертированности, то есть от того, насколько нормы доходности краткосрочных ценных бумаг превышают доходы по долгосрочным облигациям, а также от того, как краткосрочные ставки в США согласуются с аналогичными показателями в других странах. Есть вероятность, что международные инвесторы решат придержать свои капиталовложения в экономику США в связи с тем, что прямая или инвертированная кривая предвещает замедление развития страны. В результате курс доллара на валютных рынках будет падать. Однако, если (даже несмотря на инвертированный характер кривой) краткосрочные ставки в США остаются более высокими, чем в других странах, это может привлечь наплыв «горячих денег» из-за рубежа, поскольку иностранные инвесторы захотят воспользоваться возможностью извлечь прибыль из сложившейся ситуации. Что мы называем «горячими деньгами»? Это высоколиквидные средства инвесторов из всех уголков мира, которые ищут любую возможность получить максимальный доход в минимальные сроки. В тот момент, когда такие инвесторы теряют интерес (например, в ситуации, когда доходность в США падает ниже доходности в других странах), «горячие» деньги сразу же отзываются за границу, туда, где складывается более благоприятный климат. Поэтому изменение курса доллара при инвертированной кривой говорит о слабости его позиции. Крутая форма кривой доходности предвещает более быстрое экономическое развитие и рост процентных ставок в ближайшие месяцы. Такая ситуация способна привлечь иностранных инвесторов, которые охотно будут покупать долгосрочные долларовые финансовые активы.