Экономические показатели ч. 14 - Индекс опережающих экономических показателей (Leading Economic Indicator, LEI)

Почему этот показатель важен

Допустим, вы хотите знать, что ждет экономику в ближайшем будущем, но у вас нет желания тратить время на анализ массы статистических данных. Есть ли какой-нибудь более простой способ выяснить, как будет вести себя экономика через месяц, два, три? В общем-то, есть. Например, можно целиком и полностью положиться на данные индекса опережающих экономических показателей (LEI), который ежемесячно рассчитывается частной исследовательской группой из Нью-Йорка, агентством Сonfеrеnсе Board. Этот индекс строится на базе ряда статистических данных, которые, как показывает практика, меняются вверх или вниз задолго до того, как аналогичное изменение произойдет в экономике. Таким образом, отслеживая динамику индекса LEI, вы, можно надеяться, будете знать направление развития экономики на ближайшие несколько месяцев. Хотя, в принципе, статистика показателя не идеальна, индекс LEI, тем не менее, зарекомендовал себя как достойный внимания индикатор. Зачем нам нужен подобный прогнозный показатель? Каждый исполнительный директор любой компании скажет вам, что экономические циклы, в принципе, не имеют никакой четкой и организованной структуры. Если 6ы такая структура существовала, то планировать корпоративные продажи, штатную политику и прибыль было 6ы на порядок проще. Жизнь — вещь крайне сложная. Существуют десятки экономических показателей, которые регулярно обновляются и вместе взятые дают, на удивление, размытую картину того, что происходит в экономике страны. Чтобы привести это разнообразие к какому-то общему знаменателю, Сonfеrеnсе Board публикует релиз, основанный на данных десяти показателей, которые обладают способностью прогнозировать предстоящие изменения в экономике. Практика показывает, что индекс опережающих экономических показателей достаточно точно — еще за 3-9 месяцев — сигнализирует о пиках и провалах в экономике.

Индекс LEI состоит из десяти компонентов — семи нефинансовых и трех финансовых показателей. Все они описаны ниже с указанием их удельного веса в общем индексе.

Нефинансовые показатели

• Средняя продолжительность рабочей недели в производственном секторе (19,7%). Данные из отчета об уровне занятости в стране. Стабильный рост или снижение количества рабочих часов зачастую являются верным признаком того, будут ли компании нанимать или увольнять работников в ближайшем будущем.

• Среднее количество новых заявок на выплату пособий по безработице за неделю (2,5%). Данные из отчета о поданных заявках на пособия по безработице. Эта серия публикаций является одной из самых чувствительных к изменениям в бизнес-среде. Количество новых заявок на получение пособий увеличивается в период ухудшения экономического климата и снижается, как только экономика выходит на более сильные позиции.

• Новые заказы производителей на потребительские товары и материалы (5,9%). Данные из отчета о производственных заказах. Эта серия релизов с учетом инфляции является критерием того, насколько комфортно чувствуют себя производители в отношении текущего уровня товарно-материальных запасов, а также указывает на вероятный уровень потребительского спроса в будущем.

• Индекс эффективности работы поставщиков или индекс продолжительности срока доставки (2,9%). Обзор производственного сектора по данным Института управления снабжением. Если доставка товара клиентам занимает больше времени, чем в предыдущие периоды, то это может говорить о стремительном увеличении количества заказов, так что поставщики не могут справиться с их выполнением прежними темпами, и вынуждены задерживать поставку. С другой стороны, ускорение темпов доставки оказывается тесно связанным с общим замедлением экономической активности. По мере сокращения количества заказов высвобождаются производственные мощности, и промежуток времени между размещением заказа и отгрузкой товара уменьшается.

• Новые заказы производителей средств производства в необоронной сфере (1,5%). Данные из отчета о производственных заказах. Компании менее склонны тратить деньги на новое производственное оборудование и сопутствующие товары, если они подозревают, что близится общий спад деловой активности.

• Разрешения на строительство новых частных домов (2%). Данные из отчета о количестве новых строительных площадок. Поскольку большинство строительных организаций обязаны прежде чем приступить к работе получить разрешение на строительство, то, отслеживая количество новых лицензий, можно относительно точно оценить будущий уровень активности в данной сфере.

• Индекс ожиданий потребителей по данным Мичиганского университета (1,9%). Изменения в характере ожиданий относительно будущей экономической ситуации и уровня дохода семей может привести к изменению уровня потребительских расходов.

Финансовые индикаторы

• Курсы акций по данным биржевого индекса S&Р 500 (2,9%). Исторически сложилось так, что фондовый рынок является хорошим опережающим показателем поворотных моментов в экономике. Ведь сегодня курс акций отражает ожидаемые доходы по ней. Подъем или падение биржевого индекса S&P 500 служат для инвесторов индикатором будущего развития экономики.

• Денежный агрегат М2 в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) (27,7%). Объемы денежной массы в обращении по данным Федеральной резервной системы. М2 – это один из наиболее распространенных критериев оценки денежной массы, включающий в себя валюту, бессрочные вклады, деньги на счетах в банках и банковские депозитные сертификаты. Когда рост денежного агрегата М2 начинает отставать от темпов роста инфляции, это служит признаком сокращения объемов банковских кредитов, что в скором времени может привести к ослаблению экономики.

• Процентный спред между казначейскими облигациями сроком погашения 10 лет и процентной ставкой по краткосрочным кредитам (33%). Разница процентных ставок по долгосрочным обязательствам и ставкам федерального резерва (межбанковским ссудам на срок не более 1 операционного дня) является едва ли не наиболее точным прогнозным критерием экономической активности из всех 10 компонентов. Именно поэтому данному показателю присвоен максимальный удельный вес. Если процентный спред увеличивается, так что ставки по долгосрочным кредитам становятся заметно выше ставок по суточным ссудам, это значит, что экономика вышла на путь стабильного роста. Однако если спред сужается до отметки, где разница между процентными ставками практически исчезает, или меняет знак (то есть процент по краткосрочным кредитам превышает процент по долгосрочным обязательствам), то можно говорить о нарастании проблем в экономике. Такая ситуация возможна в период, когда ФРС специально поднимает краткосрочные ставки до такого предела, на котором рынок облигаций «понимает», что деловая активность зашла в тупик и необходимо принимать меры по снижению инфляции.

Кроме прогнозного индекса LEI, агентство Conference Board публикует еще два показателя. Один из них - это индекс совпадающих показателей, который меняется параллельно событиям, происходящим в настоящее время в экономике. Таким образом, когда деловая активность достигает своего пика, одновременно поднимается и индекс совпадающих показателей. Если же экономическая активность идет на убыль, снижается и значение индекса. Второй критерий - это индекс запаздывающих показателей. Работает он аналогично зеркалу заднего вида в автомобиле – подтверждает, что определенный виток экономического цикла остался в прошлом. В частности, индекс запаздывающих показателей будет некоторое время продолжать снижаться уже после того, как период спада в экономике завершится. Вы спросите: «В чем же смысл разделения на совпадающие и запаздывающие индексы? Кого волнует прошлое или даже настоящее? Будущее - вот что важно!» Вопросы понятны, однако для получения полной картины экономического цикла полезно знать значения всех трех индексов. Индекс совпадающих показателей движется в паре с экономикой и отражает ее пики и провалы в реальном времени. Запаздывающие показатели подтверждают оценки аналитиков по поводу того, что уже произошло в экономике.

Индекс совпадающих показателей (Coincident Economic Index, CEI)

Индекс совпадающих показателей состоит из четырех компонентов:

• Количество штатных сотрудников в несельскохозяйственном секторе (52,4%). Данные из ежемесячного отчета об уровне занятости в стране. Этот показатель отражает чистый прирост или снижение числа штатных сотрудников в несельскохозяйственном секторе, включая работающих на полную ставку, и тех, кто работает неполный рабочий день, независимо от того является ли работник постоянными или временным. Данная серия отчетов – наиболее влиятельный экономический показатель для финансового рынка.

• Личный доход с вычетом трансфертных платежей (21,4%). Данные из отчета о личных доходах и расходах граждан. Показатель представляет собой личный доход граждан в реальных долларах (с поправкой на инфляцию) без учета трансфертных платежей. Следить за изменением уровня личных доходов очень важно с точки зрения оценки общих финансовых ресурсов, которые могут стать расходами.

• Промышленное производство (14,7%). Данные из серии отчетов об уровне промышленного производства, публикуемых Федеральной резервной системой. Показатель отслеживает фактический выпуск продукции на всех стадиях производственного процесса. Любой поворот в экономической активности быстро проявляется в сфере производства, горнодобывающей промышленности и коммунальном хозяйстве.

• Доход от реализации производственных и торговых предприятий (11,6%). Данные из отчета о товарно-материальных запасах. Этот индекс, с поправками на инфляцию, отражает общий уровень расходов в сферах производства, оптовой и розничной торговли.

Индекс запаздывающих показателей (Lagging Economic Index, LAG)

Индекс запаздывающих показателей является совокупностью семи критериев:

• Средняя продолжительность безработицы (3,8%). Данные из отчета об уровне занятости. В центре внимания в данном случае находится количество недель, в течение которых люди остаются без работы. Активность работодателей, а, точнее, продолжительность безработицы по своей природе является запаздывающим показателем. Компании, как правило, задерживают планы по найму или увольнению сотрудников, поскольку не имеют точного представления о характере изменений в экономике. По мере поступления достаточной экономической информации руководители предприятий получают более точную картину происходящего, на основании чего принимают те или иные решения в рамках своей кадровой политики.

• Соотношение запасов и дохода от реализации в сфере производства и торговли (12,5%). Данные из отчета о товарно-материальных запасах с поправкой на инфляцию. Коэффициент соотношения запасов и дохода с учетом инфляции является реактивным показателем. Другими словами, уровень товарно-материальных запасов относительно уровня продаж подскакивает только спустя несколько месяцев, характеризующихся низкими объемами производства и розничных продаж. Соотношение падает, когда темпы реализации ускоряются и превышают скорость пополнения запасов. Исторически коэффициент соотношения запасов и дохода достигал своих циклических пиков ближе к середине периода спада, а затем падал в начале этапа восстановления по мере того, как темпы продаж начинали превышать темпы пополнения запасов.

• Изменение расходов на оплату труда на единицу продукции (6,5%). Данные из отчета о производительности труда и себестоимости продукции. Процентное изменение расходов на оплату труда на единицу продукции за 6 месяцев (в годовом пересчете) в производственном секторе. Затраты на труд постепенно возрастают, когда производительность начинает отставать от темпов увеличения заработной платы. Расходы на оплату труда на единицу продукции достигают своего максимума в период спада экономической активности, поскольку выпуск продукции за единицу рабочего времени снижается быстрее, чем фонд заработной платы.

• Средняя базовая ставка банков (7,2%). Базовая ставка – это процент по краткосрочным ссудам, которые банки выдают самым надежным корпоративным клиентам. Изменение уровня базовой ставки, как правило, повторяет характер изменений в экономике в целом.

• Задолженность по коммерческим и промышленным кредитам (9,7%). Данные из отчетов Федеральной резервной системы с последующей поправкой на инфляцию. Задолженность предприятий также считается запаздывающим показателем, поскольку, как правило, достигает своего пика уже после начала периода спада - в то время, когда прибыль сокращается, а стоимость обслуживания долга остается прежней. Количество таких задолженностей снижается до минимума примерно через год после завершения периода депрессии.

• Изменение СРI в сфере услуг (19,5%). Данные из отчета об индексе потребительских цен. В этом случае Conference Board принимает в расчет уровень инфляции в сфере услуг за 6 месяцев в годовом исчислении. По причинам, которые не до конца изучены, инфляция в сфере услуг достигает пикового значения спустя несколько месяцев после начала фазы депрессии и снижается, когда начинается период оздоровления.

• Соотношение потребительских кредитов и личного дохода граждан (20,2%). Данные из отчета о личном доходе граждан и серии публикации ФРС о задолженности по потребительским кредитам. В данной серии отчетов анализируется соотношение между задолженностью потребителей и их личным доходом. Если в течение достаточно продолжительного времени регистрируется снижение личного дохода граждан, то бремя обслуживания потребительских кредитов становится для них гораздо тяжелее. Объясняется это тем, что теперь значительная часть дохода идет на погашение различных долговых обязательств. В результате американцы начинают экономить на покупках и становятся более осторожными в отношении новых кредитов. Как только рост доходов возобновляется, и положение экономики стабилизируется, расходы и займы потребителей возвращаются в прежнее русло.

Из трех описанных выше индексов экономического цикла - опережающих, совпадающих и запаздывающих показателей - большей популярностью в прессе пользуется индекс опережающих показателей, хотя его прогнозные способности нельзя называть выдающимися. С одной стороны, в прошлом ему удавалось достаточно успешно предсказывать экономические спады, с другой стороны, он достаточно часто снижается без всяких видимых негативных изменений в экономике. Поэтому индекс LEI может давать ложные сигналы тревоги о приближающейся депрессии. Что касается выхода из периода спада, то в данном случае статистика говорит, скорее, в пользу индекса, чем против него.

Как рассчитывается этот показатель

Министерство торговли начало публикацию серии релизов опережающих, совпадающих и запаздывающих экономических показателей в 1960-х годах. Тем не менее, правительству вскоре наскучило быть экспертом, поэтому в 1995 году серия полностью была продана агентству Conference Board. Эта неприбыльная бизнес-группа затратила минимум времени на отладку некоторых моментов серии, чтобы она еще точнее отражала текущую ситуацию в экономике. Для этого часть индикаторов была отброшена, и на их место были введены новые показатели, чтобы индекс в целом давал минимальное количество ложных сигналов. Чтобы сделать индекс более своевременным, агентство решило перенести дату публикации отчета на более ранний срок. Однако в связи с этим возникли проблемы. Некоторые релизы, которые входят в состав индекса, к новой дате остаются еще неопубликованными. Другими словами, получается, что Conference Board не хватает информации, чтобы рассчитать индекс LEI в комплексе. Поэтому для решения проблемы агентство пользуется предварительными оценками недостающих компонентов. Ежемесячно в виде оценочных прогнозов выступают три из 10 составляющих индекса: новые заказы производителей на потребительские товары и материалы, новые заказы производителей на средства производства и дефлятор личных потребительских расходов (необходимый для расчета денежного агрегата М2 в реальных ценах). Аналогичная проблема возникает и с индексом совпадающих показателей. Conference Board вынуждено делать собственные предварительные расчеты по двум из четырех компонентов: личные доходы за вычетом трансфертных платежей и дохода от реализации промышленных и торговых предприятий. В серии запаздывающих показателей пять из семи элементов появляются в виде предварительных оценок: соотношение товарно-материальных запасов и дохода, соотношение задолженности по потребительским кредитам и личного дохода граждан, изменение затрат на оплату труда на единицу продукции, индекс потребительских цен в сфере услуг и дефлятор личных потребительских расходов, необходимый для расчета реальной задолженности по коммерческим и промышленным кредитам. Из-за использования таких оценок индексы опережающих, совпадающих и запаздывающих показателей могут подвергаться значительным поправкам в будущем, если фактические данные радикально отличаются от предварительных оценок.

Влияние на рынок

Можно подумать, что инвестиционное сообщество бросает все дела и замирает, готовясь услышать последние цифры индекса, единственной целью существования которого является прогноз будущего экономического развития. Хотя в прессе индекс LEI цитируется достаточно часто, реакция финансовых рынков, как правило, незначительна. Все дело в том, что публикуемые значения опережающих, совпадающих и запаздывающих показателей редко являются неожиданностью для инвесторов – большая часть информации, использованной при построении индекса, уже доступна. Чтобы смоделировать методологию агентства и предугадать характер изменений всех трех индексов, не нужны сложные технологии. Кроме того, инвестиционные менеджеры все еще не очень-то доверяют прогнозным способностям этой серии публикаций. В итоге релиз вызывает лишь слабое волнение на финансовых рынках.

Облигации

Профессионалы на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом не тратят много времени на размышления над свежей публикацией индекса опережающих показателей, поскольку не считают ее свежей новостью, а на индексы совпадающих и запаздывающих показателей они вообще не обращают никакого внимания. По мере приближения экономики к поворотному моменту экономического цикла данные критерии могут вызвать больше разговоров и заставить уровень доходности облигаций подскочить или упасть на один-два пункта. В противном случае, рынок пропускает LEI, поскольку все данные, на которые он опирается, уже давно опубликованы.

Акции

Индекс LEI оказывает несколько более заметное влияние на курсы акций. В период спада инвесторы фондового рынка ищут любые признаки, подтверждающие приближение точки начала выздоровления и повышения прибыли. Если в течение нескольких месяцев значение LEI стабильно увеличивается, то уверенность инвесторов в ближайшем будущем экономики растет, поскольку они начинают расширять свои портфели. И наоборот: любой отчет, который подтверждает приближение кризиса и начало депрессии, может привести к снижению курсов акций, поскольку все говорит о том, что над будущими доходами сгущаются тучи.

Курс доллара

При отсутствии других факторов влияния валютный рынок будет реагировать на публикацию отчета примерно так же, как и фондовый рынок. Последовательный рост индекса LEI в течение нескольких месяцев стимулирует покупку ценных бумаг, в основе которых лежит доллар, зарубежными инвесторами. Чем сильнее позиции американской экономики, тем выше поднимаются процентные ставки и тем значительнее прибыль – все это позитивно отражается на курсе доллара. Если же LEI стабильно снижается, то «зеленые банкноты» становятся менее привлекательными для иностранных инвесторов.

Где брать данные

Сайт Conference Board: https://conference-board.org/data/bcicountry.cfm?cid=1