ЕЦБ приближается к финишной прямой

На вчерашнем заседании ЕЦБ ожидаемо поднял свои ставки на 0,75 п.п., в результате ставка рефинансирования ЕЦБ достигла уровня в 2%, а депозитная ставка, которая в настоящее время выступает в качестве основной ставки, определяющей базовые кредитно-денежные условия в Еврозоне, выросла до 1,5%. В результате, ставки ЕЦБ достигли максимального уровня со времен Глобального кризиса 2008-2009 гг.

В условиях ужесточения монетарной политики выдача кредитов банками снижается, как вследствие снижения спроса на них, так и вследствие ужесточения банками требований к заемщикам на фоне ожидания ухудшения экономической ситуации. В результате у европейских банков образовался избыток ликвидности, который препятствует политике ЕЦБ по ужесточению денежно-кредитных условий.

Чтобы снизить образовавшийся навес ликвидности, ЕЦБ позволит банкам, получавшим долгосрочное льготное финансирование от него во время кризиса пандемии в рамках программы TLTRO III, досрочно погасить выданные регулятором кредиты без штрафных санкций. Это позволит снизить баланс ЕЦБ и, следовательно, будет дополнительно способствовать ужесточению монетарных условий и замедлению инфляции в регионе.

В своей оценке экономического состояния региона ЕЦБ, фактически, не скрывает уверенности в наступлении рецессии в Еврозоне в ближайшие кварталы, отмечая падение экономической активности в регионе в прошедшем 3 кв. и ожидая ее дальнейшего ухудшения до конца этого года и в начале следующего. Однако, как и ФРС, ЕЦБ уверен, что нормализация ситуации с инфляцией имеет приоритет над динамикой экономического роста. Вероятность наступления рецессии в Еврозоне, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, достигла уровня в 80%, а медианный прогноз инвестиционных домов предполагает отрицательную динамику ВВП в квартальном выражении в 4 кв. 2022 – 1 кв. 2023 гг.

ЕЦБ по-прежнему заявляет, что продолжит повышать ставки на предстоящих заседаниях, однако есть основания предполагать, что темпы роста ставок замедлятся. Так, ЕЦБ акцентировал внимание на том, повышением ставок на последних трех заседаниях суммарно на 2 п.п. ЕЦБ добился значительного прогресса в ужесточении монетарных условий в Еврозоне. Помимо этого, ЕЦБ отметил, что проблемы в цепочках поставок, ставшие изначальной причиной этого цикла инфляции, постепенно ослабевают, однако их отложенный эффект все еще способствует повышению инфляции.

Таким образом, ЕЦБ указывает на то, что ожидает увидеть эффект от быстрого ужесточения денежно-кредитной политики, а также наблюдает ослабление факторов, породивших высокую инфляцию. Экономические ожидания регулятора также предполагают замедление инфляции вместе с замедлением экономики. Вероятно, ЕЦБ предполагает, что он уже близок к завершению цикла повышения ставок. Рискну предположить, что ЕЦБ закончит свой цикл ужесточения монетарной политики по итогам первого заседания 2023 г.

Родина слонов