Долги Европы снова растут, поскольку политика подрывает бюджетную решимость

У голосующих нет аппетита к усилиям правительства по сокращению заимствований. Рынки пока спокойны, поскольку фискальные предупреждения продолжают поступать.

BBG;

Telegram Channel: World Highlights.

В этом году правительства некоторых стран Европы, имеющих наибольшую задолженность, ожидает болезненная расплата, поскольку их стремление сократить заимствования столкнется с политической реальностью.

После многих лет неограниченного подхода к расходам, когда континент переживал пандемические отключения и резкий рост цен на энергоносители, 2024 год должен был стать вехой в восстановлении государственных финансов от Франции до Великобритании.

Но хотя большинство стран добьется прогресса в сдерживании дефицита за счет постепенного отказа от мер энергетической поддержки, давление со стороны новых и существующих обязательств, а также влияние растущих процентных ставок приведут к тому, что государственный долг в большинстве стран региона останется высоким или даже вырастет. Так, например, заимствования Италии вскоре могут вновь превысить 140 % от объема производства.

Уровень европейского долга снова растет

В результате правительства некоторых стран окажутся в затруднительном положении: они будут вынуждены раздражать голосующих сокращением расходов или повышением налогов, а также рисковать тем, что инвесторы могут заметить их бездействие. Дополнительную сложность добавляет политически напряженный год, когда состоятся выборы в Европейский парламент и, возможно, в Вестминстер в Великобритании.

"Экономическая ситуация в Европе сейчас и так очень склонна к популистской риторике", - говорит Фамке Крумбмюллер, руководитель отдела геостратегии в регионе EMEIA компании EY. "Когда эти страны начнут дополнительный раунд фискальной консолидации, это только усилит динамику".

Внимание к не самым благополучным государственным финансам региона усиливается. Например, в конце пятницы агентство Fitch Ratings отметило, что цель Франции по снижению дефицита до 3% от валового внутреннего продукта к 2027 году "будет труднодостижимой".

Прогнозы Международного валютного фонда, опубликованные в этом месяце, показали, насколько разительными стали изменения в перспективах. Несмотря на то, что дефицит, по прогнозам, будет узким, и Франция, и Италия, и UK теперь готовы взять на себя еще больше долгов.

Выбор политики

Повышение процентных ставок и анемичный рост являются одними из причин ухудшения перспектив государственных финансов, но выбор политики также имеет значение.

Италия, например, застряла с наследием налоговых льгот на ремонт жилья времен пандемии, известных как "супербонус", которые будут раздувать ее государственные финансы в течение многих лет. Политические разборки в коалиции также привели к ослаблению фискальной политики в 2023 году.

Во Франции президент Эммануэль Макрон не стал пытаться принять новый закон о более глубоком сокращении расходов, к которому призывают некоторые оппозиционные законодатели. Представление пересмотренного законопроекта о бюджете в парламент, скорее всего, вызовет голосование о недоверии, которое может привести к падению его правительства.

По всему Европейскому союзу перспектива значительного прорыва ультраправых партий на июньском общерегиональном голосовании усиливает давление, заставляя отложить или смягчить сокращение расходов. Великобритания сталкивается с аналогичными проблемами, поскольку приближающиеся всеобщие выборы связывают руки правительству консерваторов.

Когда такие голосования пройдут, может появиться возможность для определенных действий. Экономические прогнозы Италии в этом месяце не включали потенциальное законодательство правительства премьера Джорджии Мелони, что, возможно, намекает на то, что за этим может последовать некоторая попытка фискального оздоровления.

Однако более серьезная долгосрочная проблема повсеместно заключается в том, что граждане, похоже, не испытывают особого желания или стимула сокращать бюджеты, равно как и консенсуса по этому вопросу.

Согласно последнему опросу Европейской комиссии "Евробарометр", главным приоритетом голосующих является борьба с бедностью и социальной изоляцией - проблемами, решение которых часто стоит денег, - а затем поддержка экономики и создание новых рабочих мест.

В Великобритании опрос, проведенный компанией YouGov в начале этого месяца, показал, что почти равная часть респондентов прямо не согласны друг с другом в вопросе о том, слишком или не слишком много налогов и чрезмерных расходов на услуги в Великобритании.

"Заручиться поддержкой населения в вопросе снижения долга будет непросто", - говорит Колин Эллис, глобальный кредитный стратег Moody's Ratings. "Хотя мы ожидаем, что в этом году рост в Европе ускорится, динамика долга по-прежнему выглядит проблематичной для ряда стран".

Что дало время нынешним лидерам Европы, так это благоприятный фон на финансовых рынках: доходность итальянских облигаций по сравнению с немецкими аналогами - ключевой показатель риска в регионе - упала до двухлетнего минимума в начале этого года.

Однако в долгосрочной перспективе многочисленные факторы будут продолжать сжимать государственные финансы и оказывать политическое давление на европейские правительства и институты.

Одна из них - необходимость выделять ресурсы на оборону в то время, когда приверженность США защите Европы, похоже, колеблется. Еще одна проблема - финансирование "зеленого" перехода, а старение населения также приведет к росту пенсионных и медицинских счетов.

Расходы Франции на обслуживание долга будут расти

Признаки напряженности уже появились: на прошлой неделе Макрон призвал к смене парадигмы в правилах ЕС, в том числе к возобновлению острых дебатов о мандате ЕЦБ, беспрецедентное ужесточение которого привело к значительному росту финансовых расходов Франции.

Напряженность также скажется на Европейской комиссии, которая отвечает за то, чтобы подталкивать страны к оздоровлению их государственных финансов. Через пару недель ее чиновники должны опубликовать прогнозы роста и задолженности в регионе, а затем вынести решение о том, насколько строго следует относиться к отклонению от своего правила, ограничивающего дефицит на уровне 3%.

Как хорошо известно чиновникам по кризису суверенного долга в регионе в прошлом десятилетии, добиться правильного баланса в обеспечении дисциплины политически нелегко.

Несмотря на то, что Брюссель обязан наказать фискальную непокорность, жесткая экономия может затормозить тот незначительный рост, которого может добиться Европа. Экономисты Allianz уже ожидают, что фискальная консолидация снизит темпы роста европейской экономики на полпроцента в 2024-2025 годах.

"Это политическая и экономическая бомба для Европы, тем более что США, похоже, и не думают о консолидации в ближайшее время, а Китай демонстрирует рост только благодаря фискальным стимулам", - говорит главный экономист Allianz Людовик Субран. "Длинный хвост двух крупных потрясений преследует политиков и толкает их на потенциальные политические ошибки".