Дисконтирование при оценке инвестиций

✅ ️Нужны деньги? Хочешь заработать? Ищешь возможность?✅ ️

✅ ️Заходи к нам в VIP телеграм канал БЕСПЛАТНО!✅ ️

✅ ️Это твой шанс! Успей вступить пока БЕСПЛАТНО!✅ ️

======================

>>>🔥🔥🔥(Вступить в VIP Telegram канал БЕСПЛАТНО)🔥🔥🔥<<<

======================

✅ ️ ▲ ✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ✅ ️

Дисконтирование – что это простыми словами

Дисконтирование при оценке инвестиций

Оценка инвестиционных проектов с использованием дисконтирования денежных потоков

Ямалетдинова Гузель Хамидулловна аспирант Башкирский государственный университет guyama. В статье рассматриваются современные методы расчета ставки дисконтирования в инвестиционном анализе и оценке стоимости бизнеса, а также проанализированы ключевые проблемы при использовании различных методик в условиях российской экономики. Статья также доступна this article also available : Русский English Английский. Стоимость бизнеса, цена капитала, оценка эффективности проекта — ключевые понятия инвестиционного анализа — приобретают все большую актуальность в условиях активного развития института оценки имущественных и неимущественных прав, а также государственных программ поддержки инновационных проектов. Главным звеном в процессе инвестиционного анализа или оценки стоимости бизнеса является денежный поток, генерируемый объектом исследования. Таким образом, выбор финансовой модели при анализе денежных потоков определяет качество результатов исследования. В данной статье рассматриваются известные современной науке модели и методики оценки денежных потоков и соответствующие им ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для определения текущей стоимости будущих денежных потоков. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. К методологическим фактором, определяющим величину требуемой нормы доходности на капитал можно отнести цель оценки проекта оценка эффективности проекта в целом или оценка эффективности участия в проекте , тип денежных потоков свободный денежный поток, денежный поток на собственный капитал и др. Ставка дисконтирования в отношении конкретного бизнеса носит динамичный характер на протяжении всех этапов инвестиционного проекта. Можно выделить 5 основных фаз развития проекта:. Ставка дисконтирования изменяется соответственно изменениям инвестиционных рисков и постепенно сокращается к концу реализации проекта см. Зависимость уровня инвестиционного риска от стадии реализации инвестиционного проекта. Риск инвестора в конце проекта приближается к своему минимальному значению и требуемая норма доходности на вложенный капитал будет существенно ниже, чем в начале реализации проекта. Таким образом, ставка дисконтирования здесь выступает мерой риска, принимаемого Инвестором на вложенный капитал. Рассмотрим основные функциональные зависимости между ставкой дисконтирования, стоимостью бизнеса и NPV. Процесс определения чистого приведенного дохода в инвестиционном анализе аналогичен оценке стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков DCF :. Существует несколько типов денежных потоков CF , которые могут быть использованы в оценке проекта или бизнеса методом DCF. Ниже представлены основные модели оценки стоимости компаний методом дисконтированных денежных потоков. Основные модели денежных потоков. Модель оценки бизнеса на основе свободного денежного потока free cash flow — FCF и средневзвешенной стоимости капитала weighted average cost of capital — WACC. Свободный денежный поток — это гипотетический денежный поток компании при условии отсутствия заемного финансирования, который представляет собой разницу между поступлениями и выбытиями от операционной и инвестиционной деятельности без учета процентов по кредитам:. Согласно данной модели рыночная стоимость собственного капитала E и долга D компании есть текущая стоимость прогнозируемых свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке WACC :. Область применения: оценка инвестированной стоимости капитала, оценка эффективности проекта в целом. Данная модель широко распространена среди экспертов в области оценки и инвестиционного анализа. Недостаток модели заключается в отсутствии учета «признаваемых» и «непризнаваемых» процентов по кредитам в качестве расходов при определении налогооблагаемой базы при расчете налога на прибыль согласно ст. Модель оценки бизнеса на основе денежного потока на собственный капитал equity cash flow — ECF и требуемой нормы доходности на собственный капитал Ke. Денежный поток на собственный капитал представляет собой величину аккумулированного проектом денежного потока в отношении собственников компании за период t :. В данной модели стоимость собственного капитала определяется как текущая стоимость денежных потоков ECF , дисконтированных по ставке доходности на собственный капитал:. Область применения : оценка стоимости акционерного капитала, оценка эффективности участия в инвестиционном проекте. Недостатки связаны с несоответствием модели расчета денежного потока статье НК РФ, что приводит к завышению ECF и соответственному изменению результатов расчетов. Действующая величина ставки рефинансирования установлена Указанием Банком России от Автором представлена адаптированная модель оценки денежного потока на собственный капитал с учетом величины признаваемых в налоговом учете процентов Rp :. Перечисленные в данной группе модели могут быть использованы как при оценке стоимости бизнеса, так и для оценки эффективности реализации инвестиционных проектов, однако на практике применяются редко и имеют в основном информативный характер. Здесь ECFt выступает в качестве денежного потока, генерируемого в отношении собственников компании, а CFDt — в отношении кредиторов компании. Модель скорректированной текущей стоимости adjusted present value — APV. Рыночная стоимость долга и акционерного капитала по модели APV равна сумме стоимости безрычаговой компании Vu и стоимости налоговых выигрышей VTS :. Стоимость же безрычаговой компании определяется дисконтированием свободного денежного потока по требуемой норме доходности на собственный капитал для компании без долга Ku. Стоимость инвестированного капитала определятся как приведенная стоимость свободного денежного потока с поправкой на риск, дисконтированного по ставке дисконта для безрычаговой компании. Стоимость собственного капитала определятся как приведенная стоимость денежного потока в отношении собственников компании с поправкой на риск, дисконтированного по ставке дисконта для безрычаговой компании:. Модель оценки компании на основе денежного потока экономической прибыли EPt и требуемой нормы доходности на собственный капитал Kеt :. Рыночная стоимость акционерного капитала в данной модели есть сумма балансовой стоимости собственного капитала и приведенной стоимости экономической прибыли, дисконтированной по ставке доходности Ke :. Данная модель предназначена дл оценки стоимости акционерного капитала и представляет собой второй вариант модели денежного потока на собственный капитал с поправкой на риск. Выбор модели денежного потока при инвестиционном анализе определяется целями и задачами оценки. Инвестиционный анализ на начальном этапе оценки эффективности реализации проекта целесообразно проводить, используя свободный денежный поток FCF и ставку дисконтирования WACC. Данный подход позволит определить эффективность реализации проекта в целом без учета структуры капитала инвестора. На последующей стадии — стадии оценки эффективности участия в проекте — анализируется денежный поток, генерируемый проектом для собственника CFE с учетом финансового рычага и специфических исков, характерных для компании-инициатора проекта. Как видим, оценка компаний на базе различных денежных потоков в основном базируется на использовании ставки дисконтирования на инвестированный капитал WACC и на собственный капитал Ke. Таблица 1 — Практикуемые методы оценки стоимости собственного капитала европейскими фирмами. Самая известная в мире финансов модель оценки стоимости капитала была разработана в х гг. XX столетия У. Шарпом, Дж. Литнером, Я. Моссином независимо друг от друга. Модель позволяет оценить требуемый уровень доходности актива на основе данных о доходности высокодиверсифицированного рыночного портфеля:. Модель CAPM можно представить также в развернутом виде, используя модель Хамады для определения рычагового коэффициент бэта:. Стоимость капитала, как правило, представляет собой сумму безрисковой доходности и премий за риск. В модели кумулятивного построения по видению Шеннона П. Пратта рисковая премия должна подразделяться на 3 субкомпоненты \\\\\\\\\\\[6\\\\\\\\\\\]:. При этом ключевыми факторами при оценке специфического риска фирмы являются уровень финансового левериджа, волатильность прибыли или чистого денежного потока, отраслевой риск. Модель арбитражной оценки Arbitrage pricing model — APM. В г. Росс выдвинул альтернативную CAPM модель оценки рыночного риска и предложил модель арбитражной оценки \\\\\\\\\\\[7, 10\\\\\\\\\\\]:. Если в модели CAPM предполагается, что рыночный риск полностью учтен рыночным портфелем, то в модели APM рассматривается множество источников рыночно риска. Том Коупленд определил 5 фундаментальных факторов, оказывающих влияние на доходность акций \\\\\\\\\\\[10\\\\\\\\\\\]:. В основе данной модели лежит предположение об эквивалентности стоимости акции P0 всем ожидаемым в будущем дивидендам D :. На основе данных предположений разработана модель оценки стоимости собственного капитала:. В данной модели производится оценка влияния множества экономических факторов, определяющих стоимость капитала:. Основные недостатки подобных многофакторных моделей состоят в том, что в экономической теории не предусматривается прямого влияния тех факторов, которые в них используются, а также статичностью полученных результатов. Модель OJ разработана в г. Трехфакторная модель Фамы-Френча сохраняет в модели CAPM рисковую премию на систематический рыночный риск, но также добавляет рисковые премии на два дополнительных фактора для отражения влияния фактора размера компании и финансового состоянии \\\\\\\\\\\[4\\\\\\\\\\\]. Стоимость капитала по модели FF 3 F определяется следующим образом:. Рыночная премия на систематический риск оценивается аналогично методу оценки по CAPM. Российским экономистом Ю. Козырем \\\\\\\\\\\[9\\\\\\\\\\\] предложена альтернативная мидель оценки рыночной ставки дисконтирования на собственный капитал. Для построения данной модели подбирается компания-аналог, действующей в той же отрасли что и оцениваемый объект, и информация о ее стоимости и динамике денежных потоков. Процедура оценки ставки дисконта включает 2 шага:. Шаг 1. Шаг 2. Полученное из уравнения для ставки дисконтирования d значение da корректируется на предмет различия в заемном капитале сравниваемых компаний и других специфических факторов. На основе этих предположений представлена модифицированная модель оценки собственного напитала с учетом особенностей налогового законодательства РФ:. Данные формулы позволяют достоверно учесть эффект налогового щита для российских компаний и сократить искажения качественного и количественного характера, возникающие при оценке. Модель оценки средневзвешенной стоимости капитала WACC. Классическая модель расчета ставки дисконтирования, определяемая как стоимость инвестированного капитала, взвешенного с учетом доли заемного и собственного капитала:. Область применения: оценка стоимости компаний на основе свободного денежного потока FCF , экономической добавленной стоимости EVA. Использование данной модели позволяет адекватно ценить стоимость капитала и бизнеса. Модель не предусматривает определения стоимости налоговых выигрышей ввиду чего, ее использование является допустимым. Область применения: оценка стоимости компаний на основе капитального денежного потока CCF. В современном обществе все большее влияние уделяется профессиональному подходу к инновациям, инвестиционным проектам и программам субсидирования бизнеса. Определение инвестиционных рисков, анализ эффективности реализации проектов и оценка бизнеса являются неотъемлемой частью на этапе инициации любого проекта. По результатам анализа существующих моделей оценки денежных потоков и соответствующих им ставок дисконтирования выявлено, что чаще других на практике используются классические модели денежных потоков FCF и ECF , а среди моделей оценки ставки дисконтирования — CAPM и WACC. При этом многие модели не в полной мере соответствуют особенностям налогового законодательства РФ. Обзор методов оценки ставки дисконтирования в инвестиционном анализе. Отправить статью мне на email. Авторы Ямалетдинова Гузель Хамидулловна аспирант Башкирский государственный университет guyama. Категории статьи: Управление финансами. Читайте также. Перспективы формирования международно-правового режима криптовалюты. XBRL как новый формат цифровой отчетности экономических субъектов. Контроль кредитного риска для малого бизнеса на основе теории стимулов и ограничений. Проблемы защиты прав добросовестных кредиторов при банкротстве должника. Цифровизация налогового администрирования и контрольно-аналитической работы налоговых органов в современных условиях. Ямалетдинова Гузель Хамидулловна. Введение Стоимость бизнеса, цена капитала, оценка эффективности проекта — ключевые понятия инвестиционного анализа — приобретают все большую актуальность в условиях активного развития института оценки имущественных и неимущественных прав, а также государственных программ поддержки инновационных проектов. Сущность определяющие факторы ставки дисконтирования С математической точки зрения ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для определения текущей стоимости будущих денежных потоков. Можно выделить 5 основных фаз развития проекта: Прединвестиционная фаза. Инвестиционная фаза. Освоение технологий, изготовление опытных образцов продукции. Серийное изготовление продукции. Ликвидационная фаза. Процесс определения чистого приведенного дохода в инвестиционном анализе аналогичен оценке стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков DCF : , 1 где: V — стоимость бизнеса; CFi — денежный поток предприятия в период времени ; r — ставка дисконтирования; Vost — остаточная стоимость бизнеса в постпрогнозный период времени определяется, как правило, по модели Гордона ; n — период прогнозирования, лет. Основные модели денежных потоков 1. Альтернативные модели денежных потоков Перечисленные в данной группе модели могут быть использованы как при оценке стоимости бизнеса, так и для оценки эффективности реализации инвестиционных проектов, однако на практике применяются редко и имеют в основном информативный характер. Модели оценки ставки дисконтирования Как видим, оценка компаний на базе различных денежных потоков в основном базируется на использовании ставки дисконтирования на инвестированный капитал WACC и на собственный капитал Ke. Таблица 1 — Практикуемые методы оценки стоимости собственного капитала европейскими фирмами Авторы McLaney, et al. Brounen, et al. Truong, et al. Модели оценки стоимости собственного капитала Ke 1. Метод кумулятивного построения Build-Up Model Стоимость капитала, как правило, представляет собой сумму безрисковой доходности и премий за риск. Том Коупленд определил 5 фундаментальных факторов, оказывающих влияние на доходность акций \\\\\\\\\\\[10\\\\\\\\\\\]: индекс промышленного производства; краткосрочная реальная процентная ставка; краткосрочная инфляция; долгосрочная инфляция; риск невыполнения обязательств дефолта. Модель оценки дисконтированных дивидендов В основе данной модели лежит предположение об эквивалентности стоимости акции P0 всем ожидаемым в будущем дивидендам D :. The Fama-French Three-Factor FF3F Model Трехфакторная модель Фамы-Френча сохраняет в модели CAPM рисковую премию на систематический рыночный риск, но также добавляет рисковые премии на два дополнительных фактора для отражения влияния фактора размера компании и финансового состоянии \\\\\\\\\\\[4\\\\\\\\\\\]. Метод рыночной экстракции Российским экономистом Ю. Процедура оценки ставки дисконта включает 2 шага: Шаг 1. Модели оценки стоимости инвестированного капитала 1. Недостаток модели заключается в неверном учете стоимости налоговых выигрышей VTS. Заключение В современном обществе все большее влияние уделяется профессиональному подходу к инновациям, инвестиционным проектам и программам субсидирования бизнеса. Fernandez P. Edward J. Green, Jose A. Lopez, and Zhenyu Wang. Gode, D. Inferring the cost of capital using the Ohlson-Juettner model. Review of Accounting Studies 8 4 , p. Charles University. Shannon P. Pratt, Alina V. Налоговый кодекс РФ \\\\\\\\\\\[Электронный ресурс\\\\\\\\\\\]: часть вторая от 5 авг. Доступ из справ. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценка любых активов. Козырь Ю. Вестник оценщика \\\\\\\\\\\[электронный ресурс\\\\\\\\\\\]. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление. Никонова И. Ямалетдинова Г.

Акции инвестиции прогноз