Дипломная Работа Оценка Рыночной Стоимости Роснефть
Дипломная Работа Оценка Рыночной Стоимости Роснефть
Главная
База знаний "Allbest"
Экономика и экономическая теория
Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия управленческих решений на примере ОАО "Роснефть"
Законодательно–нормативная база, принципы, содержание, цели, подходы и методы оценочной деятельности. Анализ бухгалтерского баланса и финансовых результатов деятельности ОАО "Роснефть", оценка его стоимости доходным, затратным и сравнительным подходами.
посмотреть текст работы
скачать работу можно здесь
полная информация о работе
весь список подобных работ
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
2.5 Коэффициентный анализ деятельности ОАО «Роснефть»
Назначение коэффициентного анализа - охарактеризовать фирму по нескольким основным показателям, позволяющим судить о ее финансовом состоянии, перспективах развития или намечающихся проблем. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. - М.: ИНФРА-М, 2001.
Для целей данного анализа следует проследить динамику основных коэффициентов (таблица 2.7), таких как:
Таблица 2.7 - Коэффициентный анализ
- оборачиваемости дебиторской задолженности (в днях)
- оборачиваемости кредиторской задолженности (в днях)
Длительность операционного цикла (в днях)
- защищенности кредиторов (покрытия процентов)
- соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (P/E)
- балансовая стоимость одной акции, долл.
-соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции
Коэффициенты ликвидности демонстрируют нейтральную тенденцию. Хотя текущая ликвидность имеет значение выше среднего вследствие больших остатков денежных средств на счетах. Оборотный капитал на конец отчетного периода года несколько сократился (сказался рост краткосрочных заимствований под приобретение долгосрочных активов - НК «ЮКОС»).
Коэффициенты деловой активности показывают, что за последний период, Компания стала представлять отсрочку оплаты своим дебиторам в 46 дней (+ 5 дней) и стала получать отсрочку оплаты от своих кредиторов в 29 дней (+ 8 дней). За более продолжительный период: отсрочка оплаты, предоставляемая Компанией своим дебиторам, сокращается, а получаемая от кредиторов отсрочка оплаты увеличивается. Все указанные тенденции позитивны. Хотя, кредиторская задолженность в целом гасится Компанией быстрее, чем она получает оплату от своих должников.
Операционный цикл возрос (за последний период) на 6 дней. Значит, Компания пока что слабо использует возможности увеличения операционного притока денежных средств, за счет улучшения работы по инкассации дебиторской задолженности и ускорению оборачиваемости запасов.
Коэффициенты рентабельности показали ожидаемо сильные результаты, однако в 2007 году все коэффициенты были выше (сказалась разовая прибыль от приобретения активов НК «ЮКОС»). Компания реализовала возможности, предоставляемые ростом цен на нефть и нефтепродукты, а также увеличила свою прибыльность, за счет заимствования относительно дешевых кредитных ресурсов.
О коэффициентах платежеспособности можно сказать следующее:
Доля собственного капитала находится на высоком уровне и демонстрирует тенденцию роста (и это с учетом того, что значение собственного капитала на конец 2007 года и конец последнего периода было уменьшено на величину выкупленных Компанией собственных акций).
Коэффициент финансовой зависимости отражает тенденцию уменьшения потребности Компании в заемных средствах. Покрытие процентов прибылью на очень высоком уровне (более 19 раз).
Из коэффициентов рыночной активности норма дивиденда держится на крайне низком уровне (0,55% от рыночной цены акций). Компания не балует своих акционеров высокими доходами. Динамика данного коэффициента слабо выражена.
По результатам коэффициентного анализа можно сделать следующие выводы:
Компании необходимо повышать качество управления оборотным капиталом. Оно в целом улучшается, но Компании не следует останавливаться на достигнутом. Ряд положительных значений финансовых показателей объясняется спонтанными факторами, на которые Компания влиять не может (основной из них - рост цен на нефть и нефтепродукты). Долгосрочная же устойчивость Компании должна основываться в том числе, на дальнейшем улучшении эффективности работы финансовой службы. В частности, на повышении качества управления дебиторской и кредиторской задолженностями;
выплата дивидендов отвлекает лишь 4% прибыли Компании (год назад этот показатель был на уровне 12%). Это акции преимущественно спекулятивные.
3.1 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе доходного подхода
Как уже было отмечено, доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии предприятия. В рамках этого подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: Учеб. для вузов по экон. спец. / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 509с.
Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
Определение длительности прогнозного периода.
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала. Для оценки ОАО «Роснефть» методом дисконтированных денежных потоков был выбран денежный поток для всего инвестированного капитала.
Прогнозный период для оцениваемой компании определим в 5 лет, так как в условиях российской экономики делать более длительный прогноз нецелесообразно.
3.1.1 Анализ и прогнозирование переработки и реализации нефти и нефтепродуктов ОАО «Роснефть»
Для того чтобы составить прогноз по переработке нефти и нефтепродуктов, необходимо провести ретроспективный анализ переработки.
Количество НПЗ Компании за последние два года выросло с двух до семи (приобретение активов НК «ЮКОС»). Суммарная проектная мощность по первичной переработке этих заводов составляет 52 млн. тонн нефти в год. Кроме того, в структуру Компании входят три мини-НПЗ суммарной мощностью 0,7 млн. тонн нефти в год.
Нефтеперерабатывающие предприятия Компании в 2007 году переработали 40,2 млн. тонн нефти Компании, а включая всех поставщиков -48,2 млн. тонн. За счет приобретения новых НПЗ Компания существенно расширила номенклатуру производимых нефтепродуктов, при этом глубина переработки возросла до 65,4%.
Ниже представлены смоделированные на основании имеющейся информации о Компании, прогнозные значения параметров переработки, на временном диапазоне 2008-2012 гг. (таблица 3.1):
Таблица 3.1 - Прогноз переработки нефти на НПЗ ОАО «Роснефть»
Переработка нефти Компании на НПЗ Компании, в тыс. тонн.:
Суммарная переработка нефти (в т.ч. сторонней) на НПЗ Компании, в тыс. тонн.:
Глубина переработки нефти на НПЗ Компании, в %:
На основании вышеизложенного можно сделать выводы о том, что темпы роста объемов переработки нефти компании в ближайшем будущем снизятся, и, достигнут в среднем 5-7% в год.
Основной акцент Компания делает на увеличении глубины переработки, повышении выхода светлых нефтепродуктов, росте качества последних. Стратегия более чем оправданная - повышение доли продаж приходящуюся на продукцию более высокого передела (с большей добавленной стоимостью).
Компания осуществляет продажу нефти и нефтепродуктов, как на внутреннем рынке, так и на экспорт. Кроме того, Компания реализует добываемый газ, а также оказывает услуги переработки нефтепродуктов сторонним предприятиям (приложение Б)
В связи с расширением перерабатывающих мощностей Компании (приобретение активов НК «ЮКОС»), выручка от реализации нефти в долевом отношении от общей реализации снижается последние два года. Благоприятная динамика, гарантирует долгосрочную устойчивость Компании при любых негативных сценариях развития ситуации. Ретроспективные данные по ценам реализации нефтепродуктов (в долл./тонну) представлены в таблице 3.2
Таблица 3.2 - Цены реализации нефтепродуктов Компанией
Исходя из различных вариантов развития событий, целесообразно будет в построении модели расчета стоимости Компании, учесть три сценария - оптимистичный, пессимистичный и реалистичный.
Поскольку основой для сценариев является будущая цена на нефть, как базис для определения цен на нефтепродукты и, соответственно, прибыльности деятельности, то для построения модели предположим следующие тенденции: рост (таблица 3.3), стагнация (таблица 3.4) и нейтральный тренд нефтяных котировок (таблица 3.5).
Таблица 3.3 - Оптимистичный вариант
Экспортные поставки нефти Компанией:
Европа и прочие направления, долл./барр.
Таблица 3.4 - Пессимистичный вариант
Экспортные поставки нефти Компанией:
Европа и прочие направления, долл./барр.
Таблица 3.5 - Реалистичный вариант
Экспортные поставки нефти Компанией:
Европа и прочие направления, долл./барр.
Учитывая достаточно высокий мировой спрос на продукцию Компании, а также перспективы роста спроса, в основном, в странах Азии, можно ожидать сохранения текущих цен на нефть (и нефтепродукты) в долгосрочной перспективе (реалистичный сценарий развития событий). Хотя, два других сценария развития предусматривают как бурный рост экономик после мирового кризиса и соответственно высокий спрос на нефть, так и стагнацию спроса, и падение нефтяных котировок.
3.1.2 Анализ кредиторской задолженности и налоговой нагрузки ОАО «Роснефть»
Согласно графику погашения долгосрочной задолженности (таблица 3.6) основная нагрузка на Компанию по возврату долгосрочной задолженности ляжет в 2009 - 2010 годах. Учитывая достаточно высокие цены на нефть, а также сильные финансовые показатели Компании, и способность реструктурировать свои обязательства на выгодных условиях, можно не сомневаться, что график платежей будет выдержан Компанией.
Таблица 3.6 - График погашения долгосрочной задолженности Компании
Здесь также необходимо уделить внимание такому показателю, как стоимость заемного капитала (таблица 3.7)
Таблица 3.7 - Стоимость заемного капитала
Средневзвешенная стоимость заемного капитала, %
Так, стоимость кредитного портфеля финансовых обязательств Компании по средневзвешенной ставке привлечения ежегодно снижается. Хорошая тенденция, учитывая всплеск заимствований (причем, краткосрочных) в 2007 году. Тенденция отражает позитивные настроения банков-кредиторов Компании относительно перспектив ее деятельности. Рост средневзвешенной маржи в первой половине 2008 года объясняется мировым финансовым кризисом и соответственной реклассификацией рисков абсолютно всех заемщиков кредитующими их банками.
В целом, что касается кредитов и займов Компании, можно сказать следующее:
Динамичное развитие Компании, постоянный рост ее производственных, финансовых показателей, не могли остаться незамеченными кредитными организациями. Компания привлекает средства под очень низкую ставку процента. Даже ожидаемое снижение темпов роста основных показателей Компании не ухудшит качество ее балансов - финансовая зависимость будет либо сокращаться, либо останется на том же уровне. Все это делает Компанию чрезвычайно интересным заемщиком для кредитных организаций, которые будут конкурировать за право кредитовать Компанию;
Компания проводит политику привлечения «длинных» кредитных средств. И локальный всплеск краткосрочных заимствований в 2007 году следует рассматривать как разовое явление (приложение В).
Что касается налоговой нагрузки Компании, то по данным таблицы 3.8 можно сказать следующее.
Таблица 3.8 - Налоговые обязательства ОАО «Роснефть»
Налог на добычу полезных ископаемых
Итого обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам (млн. долл.)
Почти в два раза увеличился остаток по налогу на добавленную стоимость, существенно прибавил в весе налог на добычу полезных ископаемых.
В условиях повышения цен на нефть и роста экспорта, наблюдается и рост экспортных пошлин (таблица 3.9).
Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти (пошлина)
Итого налоги, относящиеся к выручке, млн. долл. США
Также увеличился налог на прибыль на последнюю отчетную дату (таблица 3.10). Что касается расхода (дохода) по отложенному налогу на прибыль - возникает он вследствие временных разниц, между сведениями консолидированной отчетности Компании и налоговыми данными.
Расход/(доход) по отложенному налогу на прибыль
3.1.3 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» методом дисконтированных денежных потоков
В данном разделе будут рассмотрены три модели, соответствующие трем сценариям развития событий: оптимистичному, реалистичному и пессимистичному. При этом, отдельно приведем прогнозные значения показателей, которые останутся неизменными для любого из сценариев (таблица 3.11).
Таблица 3.11 - Прогноз добычи и реализации нефти и нефтепродуктов на период с 2008 по 2012 год.
Переработка нефти (в т.ч. сторонней), млн. тонн
Переработка нефти Компании, млн. тонн
Реализация нефти на экспорт, млн. тонн
Реализация нефти на внутренний рынок, млн. тонн
Реализация нефтепродуктов на экспорт, млн. тонн
Реализация нефтепродуктов на внутренний рынок, млн. тонн
Как уже было отмечено в начале данной главы, в целях расчета стоимости Компании доходным подходом был выбран денежный поток для всего инвестированного капитала. Поэтому ставку дисконтирования будем применять 11% (таблица 3.12).
Таблица 3.12 - Расчет ставки дисконтирования
Рыночная стоимость собственных акций
Доналоговая стоимость долгового заимствования, %
Альтернативные издержки обыкновенных акций, %
Доля заемного капитала в структуре капитала предприятия, %
Доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия, %
где wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
tc - доналоговая стоимость долгового заимствования;
ws - доля собственных акций в структуре капитала предприятия.
ks - стоимость привлечения акционерного капитала.
Итак, остановимся более подробно на трех моделях, соответствующих трем сценариям развития событий: оптимистичному, реалистичному и пессимистичному.
Предполагается продолжение поступательного роста цен на нефть, на протяжении 2008-2012 года, далее предполагается изменение тенденции и некоторое снижение нефтяных котировок с их последующей стабилизацией на уровне 120 долл. США за баррель (таблица 3.13)
В данном случае, Компания получит максимальные выгоды, которые заключаются в том, что рост цен на нефть скроет несовершенство управленческих упущений, выражающееся в чрезмерном раздутии некоторых статей расходов (а также, на фоне растущей выручки, не будет бросаться в глаза дальнейший рост данных расходных статей).
Данный сценарий предполагает интенсификацию добычи, повышение объемов переработки (за счет дополнительного расширения перерабатывающих мощностей), и как следствие, дополнительную прибыль в связи с ростом масштабов бизнеса.
В каждый из составленных сценариев заложено плавное повышение следующих статей расходов (в долевом отношении к выручке):
производственные и операционные расходы;
стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов и услуг по переработке нефти;
общехозяйственные и административные расходы;
тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку;
Таблица 3.13 - Оптимистичный сценарий
Экспортная реализация нефти Компанией, долл/барр.
Реализация сырой нефти на внутреннем рынке
Реализация газа на внутреннем рынке
Реализация нефтепродуктов на экспорт
Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти
Реализация нефтехимической продукции
Вспомогательные услуги и прочая реализация
Производственные и операционные расходы
Стоимость приобретенной нефти и н/пр и услуг по переработке нефти
Общехозяйственные и административные расходы
Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку
Налоги, за исключением налога на прибыль
Данный сценарий предполагает стоимость Компании в размере 323 942 млн. долл. США, что соответствует 33,75 долл. США за акцию (861 рубль за акцию).
Рассматривается вариант с сохранением нефтяными ценами своих текущих значений на протяжении 2008-2012 годов, с незначительными колебаниями. После 2012 года предполагается снижение нефтяных котировок с последующей их стабилизацией на уровне 80 долл. США за баррель.
В данном случае Компания будет функционировать в условиях, позволяющих ей реализовать все озвученные на текущий момент планы. Также будут накапливаться свободные средства, позволяющие проводить дальнейшую инвестиционную программу.
В модель также заложен рост следующих статей расходов (в долевом отношении к выручке):
производственные и операционные расходы;
стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов и услуг по переработке нефти;
общехозяйственные и административные расходы;
тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку;
Однако, рост указанных статей в долевом отношении к выручке выше, нежели в оптимистичном сценарии. Объясняется это тем, что Компания, в силу своего государственного происхождения, не сильно заинтересована в оптимизации расходов. То есть, на умеренном снижении, либо постоянном уровне цен на нефть (и, соответственно, выручки Компании), следует ожидать роста некоторых статей ее расходов (общехозяйственные и административные расходы - в первую очередь).
Соответственно, в данном сценарии закономерно снижение операционной прибыли (в долевом отношении к выручке), что сделает еще более значительным расхождение в стоимости Компании для рассмотренных двух сценариев (таблица 3.14)
Таблица 3.14 - Реалистичный сценарий
Экспортная реализация нефти Компанией, долл/барр.
Реализация сырой нефти на внутреннем рынке
Реализация газа на внутреннем рынке
Реализация нефтепродуктов на экспорт
Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти
Реализация нефтехимической продукции
Вспомогательные услуги и прочая реализация
Производственные и операционные расходы
Стоимость приобретенной нефти и н/пр и услуг по переработке нефти
Общехозяйственные и административные расходы
Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку
Налоги, за исключением налога на прибыль
В соответствии с этим сценарием стоимость Компании составляет 202 062 млн. долл. США, что соответствует 21,05 долл. США за акцию (537 рублей за акцию).
В данном случае, предполагается вариант поступательного снижения нефтяных котировок на протяжении 2008-2012 годов. После 2012 года предполагается дальнейшее их снижение с последующей стабилизацией на уровне 25 долл. США за баррель.
Такое развитие событий наименее желаемо, хотя Компания и в этом случае будет себя чувствовать достаточно уверенно. Также будут реализованы все озвученные на текущий момент планы. Но что касается дальнейших инвестиционных программ - Компания вынуждена будет чаще прибегать в своей деятельности к заимствованиям (чаще - по сравнению с двумя другими сценариями). Кроме того, при снижении цен на нефть ниже критических, Компания сможет рассчитывать на получение налоговых льгот.
Данный сценарий будет предполагать наибольшее снижение операционной прибыли (в долевом отношении к выручке), что опять отразится на расчетной стоимости Компании (таблица 3.15)
Таблица 3.15 - Пессимистичный сценарий
Экспортная реализация нефти Компанией, долл/барр.
Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия...
Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия...
Помощь в учебе - Аттестационная работа оценка стоимости ...
Оценка стоимости предприятия (на примере ПАО «НК...)
Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия...
Гражданская Война Курсовая
Почему Я Выбрал Профессию Юриста Эссе
Рационально Ли Ваше Экономическое Поведение Эссе
Тіл Қатынас Құралы Эссе
Сочинение На Тему Что Я Сделал Хорошего