Дельта-нейтральные стратегии

• Что это
• Дельта
• Опционы
• APY | APR
• DeFi | DEX

Что это

Подход к управлению портфелем, при котором чувствительность к изменениям цены сводится к нулю. Способ минимизировать риски от волатильных активов, стратегия активно используется крупными финансовыми организациями:

• маркет-мейкеры
• институциональные игроки
• крупные трейдеры
• банки

В целом, группы лиц, которые не зарабатывают на движении цен, но зарабатывают от предоставления ликвидности, комиссий, лендингов.

Как работает, простой всем знакомый пример:

1. Купил спот битка
2. Открыл ШОРТ битка на фьючерсе
3. Не зарабатываем, не теряем, дельта депозита = 0

Есть много других способов обнулить дельту, не только купить-зашортить, но также можно включить опционы, да и вообще использовать 2-3-4 инструмента.

Главное, понять, что нельзя точно знать, где и в какой момент будет цена, все концепции торговли, лишь концепции. Под этим скрывается психологическая составляющая принятия решений, так или иначе мы все рационализируем, исходя из уже повторяющихся элементов. Поэтому, считаю, что дельта нейтральные стратегии являются ключом, как минимум, к финансовой устойчивости депозита на рынке, как максимум, психологического баланса. Конечно, не могу с точностью писать о том, что концептуальные трейдеры торгуют в минус, у всего есть свои, как и положительные, так и отрицательные стороны.

Дельта

Опишу кратко, только Дельту, остальные греки имеют ряд тонкостей и сложны в кратком описании, но и используют их зачастую маркет-мейкеры, нежели мелкие участники.

Дельта - значение, которое покажет насколько твой портфель чувствителен к движению цены. Пример - у тебя есть 1 BTC, его дельта = +1, движется в соответствии с ценой BTC, шорт 1 BTC, его дельта = -1, тоже движется с ценой BTC, но в обратном направлении. Дельта = 1 - 1 = 0, портфель дельта нейтрален, ему по барабану куда движется цена, стоимость портфеля остается неизменной. Реальный кейс - майнеры используют аналогичный способ хеджирования рисков, чтобы зафиксировать BTC, открывая шорт по нему. Спот 2 BTC = +2, шорт 2 BTC = -2, исходя из этого, дельта = 2 - 2 = 0, то есть дельта нейтральная, значит майнер хеджирует свой портфель от падения, тем самым нивелируя влияние фиксирования своих позиций.

Опционы

Контракт, который дает тебе право, но не обязанность, купить или продать актив по заранее оговоренной цене.

• call опцион - право купить
• put опцион - право продать

Пример call-опциона:
Тебе вдруг понадобилось купить 1 BTC, текущая цена 50.000$, но в то же время, тебе страшно, что цена упадет. Ты покупаешь call-опцион на BTC по 50.000$ со сроком истечения 2 месяца, стоимость опциона 1000$ (это премия продавцу опциона и твои максимальные потери). Спустя 2 месяца цена BTC уже 65.000$, используя свой call-опцион, ты выкупаешь BTC по 40.000$ и продаешь по 65.000$. Если BTC за 2 месяца упадет до 30.000$, ты не обязан его покупать, твои максимальные потери это та премия, которая была уплачена продавцу опциона, то есть 1000$.

Пример put-опциона:

Тебе надо продать 1 BTC, текущая цена 100.000$, но также есть риск, что цена вырастет. Ты покупаешь put-опцион по 100.000$, со сроком истечения 1 месяц, стоимость опциона 500$. Спустя 1 месяц цена BTC равна 70.000$, используешь свой put-опцион, который дает право на продажу BTC не по рыночной цене, а по договору put-опциона, то есть по 100.000$. Если же цена выросла, то можешь игнорировать свой опцион и продать BTC по рыночной цене, риском является цена опциона.

Страховые компании:
У тебя есть машина, которую ты хочешь продать через 1 год, сегодняшняя цена твоей ласточки равна 500.000 рублей, но есть риск, что рыночная цена упадет. Идешь в страховую и покупаешь полис о том, что страховая компания выкупит у тебя машину по оговоренной цене вне зависимости от её рыночной цены, полис стоит 10.000 рублей. Проходит 1 год, цена ласточки упала до 350.000 рублей, используя свой полис, ты можешь продать свою ласточку за 500.000 страховой компании. Если цена выросла, то можешь продать её на Дроме по рынку, игнорируя полис. Это пример put-опциона.

APY

Так на чём же тогда зарабатывать? На %, которые выплачиваются за использование механик рынка. Ситуация с шортом BTC - все вы знаете, что такое фандинг, это одна из основополагающих механик рынка фьючерсов. Она удерживает разницу между индексной ценой, а именно между спотом и фьючерсом. Этот механизм не даёт цене отклониться от спота, так как стимулирует участников рынка открывать контр-трендовые позиции, то есть если у нас фандинг положительный, значит лонги платят шортам и наоборот, если фандинг отрицательный, то шорты платят лонгам. Зачастую контрагентом большего количества позиций на рынке является маркет-мейкер, он открывает шорт, когда ты открываешь лонг, ровно на тот объем, который открыл ты. В моменте, когда лонгов становится слишком много и фандинг начинает перегреваться, то есть становиться положительным, ставка фандинга пропорционально рыночным позициям начинает увеличиваться, значит происходит стимуляция игроков для открытия противоположных позиций, чтобы свести цену фьючерса и спота. Это делает удержание длинных позиций более дорогими, а шорты — выгодными.
То есть, стратегия такова, что при положительном фандинге, мы зарабатываем на удержании своих шортов, нивелируя рост тем, что у нас есть позиция на споте. Дельта = 0, при этом мы зарабатываем на % от фандинга, который мы получаем от других участников рынка. В годовом исчислении зачастую средняя доходность такой стратегии равна ~11% APR (Annual Percentage Rate).

• APY (Annual Percentage Yield) - это показатель годовой процентной доходности, который отражает реальный доход от инвестиций или сбережений за год с учётом сложного процента.
• APR (Annual Percentage Rate) - это годовая процентная ставка, которая выражает стоимость в виде процента от суммы. В отличие от APY, APR не учитывает сложный процент, а показывает только простую процентную ставку, без учета дополнительных расходов или начисления процентов на проценты.

DeFi | DEX

Я думаю с CEX мы разобрались, каким образом там можно зарабатывать при этом минимизируя риск от движения цены. Конечно, можно использовать не только простую стратегию с фандингом, но и использовать различные инструменты, по типу стейкинга, который может увеличить доходность.

Всё же я сделаю упор на DeFi | DEX.

Начнем с лендингов, механизм аналогичен тому, как если бы вы использовали свои деньги в web-2 банкинге, а именно вклады, накопительные счета и тд. Но чем меня прельщает DeFi, так это то, что зачастую проекты готовы стимулировать участников нести свои деньги в их продукты, различными субсидиями на APY, аирдропами и тп. Стратегия с лендингами заключается в том, чтобы внести депозит в лендинг под 15% (для стейблов), взять под свой вклад заем под 17% в размере 80% от суммы депозита и унести свой заем в другой лендинг уже под субсидированную ставку в размере 19%.

Подсчёт: допустим депозит составляет 100$ | первый лендинг, с него мы получаем 15% на свои 100$, то есть за год прибыль будет 15$ | взятие займа под свой депозит, на него нам будут начислять 17%, но взяли мы 80% от суммы, то есть 80$, 13.6$ нам начислят за год за использование займа | вложили заёмные средства в другой лендинг уже под 19%, 15.2$ мы получим в течении года | 15$ - 13.6$ + 15.2$ = 16.6$, APY равняется 16.6$

Пример очень грубоват и не отражает реальную картину, лишь даёт понимание того, каким образом можно увеличивать свою начальную ставку по APY (лично у меня получалось доводить APY до 53%, в блокчейне SUI).

DEX, концентрированный пул ликвидности. Объясняю, что это такое, для начала простой пул ликвидности.

Представьте экспоненту, оси XY наши активы в пуле, каждая покупка\продажа меняет соотношение пула в ту или иную сторону. Эта экспонента наш АММ, формула такая:

x * y = k

x - токен Х

y - токен У

k - константа, пул никогда не будет пустым

Нам нужно заплатить токеном У, чтобы получить токен Х

Значит, (y + ^y) (x - ^x) = k, постоянное значение произведения, даёт нам k, которое всегда будет одинаковым.

Пример:

В пуле 100 ABC и 100 USDT, то есть 1 / 1.

ABC * USDT = K, нам надо заплатить 50 USDT, чтобы получить ABC.

(100 + ^50)(100 - ^x) = 10.000

^x = 100 - (10000 / 150) = 100 - 66.6 = 33.4
Тут я округлил, но мы выяснили, как АММ пул влияет на цену, и выяснили, что пул никогда не будет пустым.

Причем тут концентрированная ликвидность? В предыдущих версиях пулов, ликвидность игрока распределялась по всей экспоненте, тем самым эффективность его ликвидности была очень мала. В концентрированной же, мы выбираем диапазон цен в котором наша ликвидность будет использована, и эффективность концентрированной ликвидности существенно выше, чем если распределять её по всей экспоненте. В SUI, есть очень интересный протокол, Kriya. В механике его пулов уже заложена автобалансировка средств. То есть куда бы цена не ушла в нашем диапазоне, средства автоматически балансируются, при этом мы получаем % от использования наших средств. Дельта, опять же, нулевая.

Заключение

Надеюсь, я дал понимание того, что из себя представляет дельта-нейтральные стратегии. Всё то, что было описано выше, это ещё не всё, есть очень много различных и очень сложных моделей, к примеру, использование нескольких базовых активов, использование опционов, синтетические позиции. Материала для изучения очень много. В следующий раз подготовлю статью стратегий уже на существующих проектах.