Делайте ставки! Говард Маркс. Часть 1.

Перевод эссе Говарда Маркса.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Как я уже писал в прошлых эссе, у меня остались неизгладимые воспоминания о первой книге, которую я прочитал, будучи первокурсником Уортона в 1963 году. Это была книга "Решения в условиях неопределенности: Решения, принимаемые операторами нефтяных и газовых скважин"* К. Джексона Грейсона-младшего (который в 1971 году взял на себя роль "ценового царя" в попытках администрации Никсона взять инфляцию под контроль).

*Decisions Under Uncertainty: Drilling Decisions by Oil and Gas Operator

Лучшее и самое долговременное, что я вынес из книги Грейсона - и первое, что, как я помню, узнал в колледже, - это наблюдение о том, что качество решения нельзя определить по его результату. Это откровение оказало глубокое влияние на меня, 17-летнего подростка, и стало первым важнейшим кирпичиком в моем понимании того, как устроен мир.

Как объяснил Грейсон, вы принимаете наилучшее решение, основываясь на том, что вам известно, но на успех вашего решения сильно влияют (а) соответствующая информация, которой вам может не хватать, и (б) удача или случайность. Из-за этих двух факторов хорошо продуманные решения могут оказаться неудачными, а плохие - успешными. Хотя это может показаться контринтуитивным, лучший человек, принимающий решения, - это не обязательно тот, кто добился наибольших успехов, а скорее тот, кто обладает наилучшими процессом и суждениями. Эти два понятия могут быть далеко не одинаковыми, и, особенно на протяжении небольшого количества испытаний, бывает невозможно понять, кто есть кто.

На моем этапе жизни - если не задолго до этого - человек должен определить свои сильные и слабые стороны и склонить свою деятельность в сторону первых. Я пришел к выводу, что мои сильные стороны - это умения:

• формулировать вопросы,
• логически систематизировать данные и взвешивать "за" и "против",
• знать то, чего я не знаю,
• признавать, что будущие результаты не предсказуемы,
• думать о будущем вероятностно, и
• принимать решения с учетом всего вышеперечисленного (хотя далеко не всегда правильно).

Также очень важной была способность усвоить тезис Грейсона о качестве решений (и, таким образом, время от времени смиряться с неудачными решениями). Этот набор качеств помог мне сделать карьеру в инвестировании... и найти удовольствие в азартных играх.

Моя жизнь как азартного игрока

Хотя я уже упоминал о них в некоторых прошлых эссе, игры сыграли в моей жизни большую роль, чем вы, вероятно, думаете. Поскольку между инвестированием и азартными играми существует множество связей, многие уважаемые мной инвесторы играют в блэкджек, покер или нарды. Возможно, вам будет интересно узнать о моем прошлом в этом отношении.

Как и большинство людей моего возраста, в детстве я проводил время за карточными играми вроде "Войны" и "Старой девы" (тогда не было ни видеофильмов, ни видеоигр, а телевизор родители считали пагубным влиянием, которое нужно было строго нормировать). Мое первое знакомство со "взрослыми" играми и ставками произошло в джин-рамми примерно в 12 лет. Часы, проведенные за игрой с тремя моими ближайшими приятелями, закрепили за мной привычку на всю жизнь.

Когда я учился в колледже (1964-65), карточные игры в братском доме занимали постыдно большую часть моего времени. Каждый семестр после обеда мы играли в разные игры: джин, пинокль, криббидж, червы, казино, вист, пики и тонки (многие из них с тех пор канули в Лету). Большинство вечеров было посвящено покеру. (Вы правы, задаваясь вопросом, когда я успевал учиться. На самом деле я не помню, чтобы я много занимался в тот год). А когда я, став старшеклассником, всерьез занялся учебой, то соответственно серьезно занялся игрой в бридж.

Следующий большой шаг произошел в 1970-72 годах, когда я начал кататься на лыжах и познакомился с нардами в домике. Хотя игроки, вероятно, считают нарды тривиальными, они, как и бридж, являются игрой, которая требует большого количества размышлений и в которой обучение и практика могут привести к очень высокому уровню мастерства. Подробнее об этом позже.

Как вы, возможно, знаете, в 1980 году я уговорил Citibank перевезти меня в Лос-Анджелес. Одним из важных способов изменить мою жизнь стало знакомство с моим замечательным другом Брюсом Ньюбергом, чей ум идеально подходит для работы с коэффициентами и стратегиями, связанными с играми (как и с инвестированием). За последние 40 лет мы с Брюсом провели тысячи часов, играя в нарды и джин. В финансовом отношении мы, вероятно, примерно равны после всего этого времени, а если и нет, то почасовая оплата победителя исчисляется копейками. Все, что мы получаем от этого, - удовольствие. Наш девиз: "Хуже, чем проиграть может быть только не играть вовсе".

Мне также нравится время от времени посещать казино и играть в блэкджек. В блэкджеке вы и дилер сдаете по две карты. Вы можете по своему усмотрению брать дополнительные карты из колоды или отказываться от этого. У дилера нет выбора: он обязан брать (или вынужден отказываться) в зависимости от общего количества карт. В итоге выигрывает тот, чья сумма ближе к 21 без перебора.

Многие люди каждый год ходят в казино и проигрывают деньги в блэкджек, не имея ни малейшего представления о том, как играть успешно. Вместо этого они полагаются на удачу и интуицию и говорят, что "просто играют, чтобы развлечься". Но есть действия, которые вы можете научиться предпринимать в блэкджеке - в основном в отношении того, когда следует брать или отказываться - и которые улучшат ваши результаты. Они были сведены в так называемую "базовую стратегию".

Кроме того, ключ к дальнейшему повышению вероятности выигрыша заключается в том, что, в отличие от большинства азартных игр, в блэкджеке результаты будущих рук не зависят от результатов прошлых рук. Это происходит потому, что в блэкджеке дилер сдает несколько рук подряд, не возвращая сыгранные карты в "колоду", из которой он сдает. Таким образом, от того, какие карты уже были сданы, напрямую зависит, какие карты еще предстоит сдать. Если вы можете отследить первое с помощью "подсчета карт", вы можете иметь представление о втором. Но поскольку в колоде дилера может быть шесть или восемь 52-карточных колод, отслеживание сыгранных карт само по себе требует исключительного мастерства.

Эдвард Торп написал окончательную книгу по этому вопросу под названием Beat the Dealer. Когда он выиграл слишком много денег, Эду запретили посещать казино, и он был вынужден обратиться к "прямым" занятиям. В результате он изучил варранты на японские акции и освоил искусство арбитража. Когда я видел Эда в последний раз, он вел идиллическую жизнь в Ньюпорт-Бич, преуспевая даже в отсутствие костюмов, галстуков и постоянных офисных часов.

Но давайте вернемся к нардам. В этой игре два соперника - один движется по часовой стрелке, другой против - пытаются провести свои фигуры по доске, одновременно мешая другому, а затем первым убрать их с доски. Способность каждого игрока двигаться вперед определяется броском пары кубиков. Это полная катастрофа, если вы не знаете вероятностей, определяющих броски костей, и полагаетесь на удачу, интуицию или то, что вы считаете своим врожденным мастерством. (На самом деле, самый важный навык в нардах состоит в том, чтобы знать эти вероятности и, следовательно, какие действия предпринять, учитывая вашу позицию).

В последнее время в процессе обучения Брюс стал слишком хорош для меня в нардах, так что теперь мы в основном играем в джин. В джине каждому игроку раздается по 10 карт, и, попеременно выбирая из колоды и сбрасывая, вы пытаетесь составить из них "мели" по три или четыре карты одного вида (например, 9-9-9) или в разбежку одной масти (например, 4-5-6-7 пик). По ходу раздачи вы можете выбрать "нок" (если количество ваших не слитых карт меньше определенного числа) или попытаться получить "джин" (все 10 слитых карт), что принесет больше очков - если только ваш противник не сбросит или не получит джин первым.

В качестве примечания: выступая перед студентами, я часто говорю: "Для меня инвестирование интересно тем, что нет ни одного действия, которое обязательно сработает, ни одной стратегии, которая всегда будет выигрышной". Чтобы проиллюстрировать это, я продолжаю: "Это как джин. Иногда "нок" - это лучшее, что можно сделать, а иногда нужно играть на "джин"". И все, что я получаю, - это пустые взгляды. Мало кто из молодых людей играет в карты, и еще меньше тех, кто когда-либо слышал о джине.

И еще одно замечание. Хотя я не думаю, что это результат сознательных решений, моя жизнь азартного игрока всегда отличалась двумя особенностями:

• Во-первых, я не проводил серьезного исследования игр, в которые играю. Я считаю, что если я хочу работать, то могу пойти в офис.
• А во-вторых, я играю только на небольшие ставки. Я никогда не чувствовал, что мое удовольствие возрастает с увеличением количества денег на столе. Я играю ради удовольствия и проверки своих решений, а не для того, чтобы выиграть большие деньги. (Для справки: примерно в 1990 году я был в гостях у Рика Кейна на озере Тахо, и он сказал: "Сегодня вечером я возьму тебя в казино и сделаю из тебя человека. Мы будем играть до тех пор, пока ты не выиграешь или не проиграешь настоящие деньги!" Он позвонил хозяину казино и попросил его открыть для меня кредитную линию на 25 000 долларов. Хозяин перезвонил через несколько минут и сказал: "Извини, Рик, я не могу предоставить кредитную линию в 25 000 долларов человеку, чья средняя ставка составляет 11 долларов").

А как насчет того, чтобы пройти полный круг? Одна из лучших вещей, которые я когда-либо делал, - это то, что я с ранних лет научил своего сына Эндрю быть игроком. Теперь у меня есть выращенный соперник для игры в джин и нарды. Мало найдется более приятных воспоминаний, чем сидеть с ним на бревне в парке Big Bear State Park и играть в "Войну" в 1992 году, когда ему было пять лет. И это продолжается: моя пятилетняя внучка, Рози, - мой новый противник в "Войне". Нет ничего лучше!

Мышление в ставках

В одной из прошлых заметок я рассказал историю из тех времен, когда я работал аналитиком на стороне покупателя в First National City Bank, следя за индустрией оборудования для бизнеса. В 1970 году один из портфельных менеджеров банка спросил меня, кого я считаю лучшим аналитиком брокерского дома по Xerox. "Ну, - ответил я, - тот, кто наиболее согласен со мной, - это такой-то и такой-то".

Другими словами, мы склонны уважать людей, которые думают так же, как мы. Вы когда-нибудь слышали, как кто-то говорит: "Я считаю Боба гением, а он думает, что все мои взгляды ошибочны"? Такое мало кто скажет. Нет, мы склонны высоко ценить людей, чье мнение совпадает с нашим.

И это подводит меня к источнику вдохновения для этой заметки: книге под названием "Мышление в ставках: Принимая более разумные решения, когда у вас нет всех фактов" Энни Дьюк. (ссылка на перевод статьи с выводами и уроками из этой книги) Дьюк закончила курс обучения и защитила диссертацию на соискание степени доктора психологии в Пенсильванском университете, но не получила ее, и в течение многих лет она была самой известной женщиной-профессиональным игроком в покер (ее турнирные выигрыши составили более 4 миллионов долларов). Я перечитывал книгу Дьюк во время отпуска, и так много ее мыслей о покере и о принятии решений в целом совпали с моими, что у меня возникло желание приступить к заметке, которую вы сейчас читаете. Вот несколько выдержек, которые покажут вам, почему меня это привлекло [выделено мной]:

Со временем эти игроки в покер мирового класса научили меня понимать, что такое ставка: это решение о неопределенном будущем...

Мышление ставками начинается с осознания того, что есть ровно две вещи, которые определяют, как сложится наша жизнь: качество наших решений и удача. Научиться распознавать разницу между ними - вот что такое мышление в ставках...

Результат каждой руки дает немедленную обратную связь о том, насколько удачны ваши решения. Но это сложный вид обратной связи, потому что выигрыш и проигрыш - это лишь слабые сигналы качества решений. Вы можете выигрывать удачные руки и проигрывать неудачные...

Отличным решение делает не то, что оно имеет отличный результат. Отличное решение - это результат хорошего процесса, а этот процесс должен включать в себя попытку точно представить наше собственное состояние знаний. Это состояние знаний, в свою очередь, представляет собой некую вариацию "я не уверен"...

...мы должны признать, что никакая стратегия не может превратить нас в абсолютно рациональных игроков. Кроме того, мы можем принимать самые лучшие решения и все равно не получать желаемого результата. Улучшение качества решений - это повышение шансов на хороший результат, а не его гарантия...

В жизни нас не поощряют говорить "я не знаю" или "я не уверен". Мы считаем эти выражения расплывчатыми, бесполезными и даже уклончивыми. Но смириться с тем, что "я не уверен", - это важный шаг на пути к принятию лучших решений. Мы должны примириться с тем, что не знаем...

Что объединяет хороших игроков в покер и тех, кто принимает правильные решения, так это то, что они смиряются с тем, что мир неопределенный и непредсказуемый. Они понимают, что почти никогда не могут точно знать, как что-то обернется. Они принимают эту неопределенность и, вместо того чтобы сосредоточиться на уверенности, пытаются понять, насколько они не уверены, делая свои лучшие предположения о шансах на то, что произойдут различные исходы...

Эксперт в любой области имеет преимущество перед новичком. Но ни ветеран, ни новичок не могут быть уверены в том, как будет выглядеть следующее подбрасывание. Ветеран просто чаще угадает...

Не нужно далеко читать книгу "Мышление в ставках", чтобы понять, что Энни Дьюк разделяет интерес Джека Грейсона к принятию решений в условиях неопределенности. Дьюк искала реальное применение за покерным столом, а Грейсон - в нефтяной отрасли. Но оба работали над тем, как принимать решения в условиях несовершенной информации и неопределенности результатов. Это подводит меня к теме инвестирования... И к этой заметке.

Разбор мира азартных игр

Люди, которые не очень хорошо знакомы с играми или не зацикливаются на них, вероятно, думают, что все они - вариации на одну и ту же тему. Но на самом деле между ними есть большие различия. Я хочу затронуть их, чтобы в дальнейшем провести эффективную аналогию между азартными играми и инвестированием. Важно отметить, что игры различаются по трем основным параметрам: доступность информации, удача и мастерство.

В некоторых играх (но не во всех) игрокам приходится иметь дело с неопределенностью. Выиграете ли вы или ваш противник - или какие действия вам следует предпринять - может зависеть от информации, которая вам недоступна, и о которой вы можете делать выводы или в лучшем случае догадываться. Таким образом, в одних играх есть важная "скрытая информация", а в других - нет. В покере, блэкджеке и джине вы не знаете, какие карты на руках у вашего противника. А вот в шахматах и нардах все на виду: положение игровых фигур на доске. Ничего не скрыто. Очевидно, что это большая разница. Там, где информация не скрывается, игра сводится к двум другим элементам.

После того как условия заданы (карты сданы или фигуры заняли свои позиции на доске), появляется еще один источник неопределенности. В некоторых играх последующее развитие событий будет зависеть от удачи, а в некоторых - нет. Возьмем две игры, о которых я сказал, что в них нет скрытой информации: шахматы и нарды. В шахматах нет такого понятия, как удача - не нужно бросать кости или тянуть карты; ключевой переменной являются ходы, которые выбирает ваш противник. (Наверное, есть один элемент удачи: насколько искусен соперник, которого вы выбрали).

В нардах, с другой стороны, ходы игрока полностью определяются тем, какие числа выпадают при броске костей. А в карточных играх то, какие карты выпадут ему и его сопернику, зависит от удачи. Иногда эти вещи совершенно неизвестны - это чистая случайность, - а в других случаях, хотя исход нельзя предсказать с уверенностью, можно назначить вероятности.

• В блэкджеке, например, мы можем узнать кое-что о картах, которые выпадут в будущем, если сможем проследить за теми, которые уже были сыграны.
• А в нардах мы с абсолютной уверенностью знаем вероятность каждого возможного результата броска костей: при большом количестве бросков число семь будет выпадать в 16,7% случаев (шесть из 36 возможных исходов при броске костей), а число двенадцать - только в 2,8% случаев (один из 36). Конечно, даже если мы знаем вероятности, мы все равно не знаем, какое число выпадет при каждом броске.

Наконец, в одних играх мастерство важно, а в других - нет. Мастерство (хотя и с разной степенью сложности) есть во всех играх, которые я обсуждал до сих пор: шахматах, нардах, покере и джине. Игры со скрытой информацией и без нее могут подразумевать мастерство, а игры, на которые влияет и не влияет удача, могут так же подразумевать мастерство.

Но роль мастерства не является универсальной для игр/азартных игр. Рулетка и колесо фортуны - это игры чистого случая или везения. Исход полностью зависит от случайных событий, которые невозможно предсказать, например, от того, в какой слот колеса рулетки попадет шарик, когда колесо перестанет вращаться. А поскольку предсказать будущее развитие событий невозможно, не существует и такого понятия, как мастерство: только удача.

• В начале 1980-х годов я часто ездил в Лас-Вегас со своим ныне покойным другом. Он тратил много времени (и денег) на "Колесо фортуны", которое представляет собой не что иное, как вертикальную рулетку. Я говорил ему, что он "величайший в мире игрок в колесо фортуны". Поскольку он считал, что на самом деле существует такая вещь, как мастерство в этой игре, он так и не понял шутки.
• Есть очень интересный пример в punto banco, разновидности баккара. Как гласит Википедия, "в punto banco ходы каждого игрока определяются картами, которые ему сдаются". То есть здесь не нужно принимать никаких решений, а значит, нет и такого понятия, как умение принимать решения. Вы садитесь, делаете ставку, получаете карты и либо выигрываете, либо проигрываете. По одной из версий истории, баккара была придумана для развлечения короля, который был недостаточно умен, чтобы научиться играть в игры; поэтому была разработана такая, которая не требовала принятия решений ...и, следовательно, не требует никакого мастерства.

Обратите внимание на различные типы игр:

• Нет скрытой информации, нет удачи, только мастерство. (Шахматы)
• Нет скрытой информации, есть удача и мастерство. (Нарды)
• Нет скрытой информации, есть удача, нет мастерства. (Рулетка)
• Есть скрытая информация, есть удача, есть мастерство. (Блэкджек, покер)

Теперь мы можем углубиться. Вот несколько важных наблюдений:

• Там, где нет мастерства, результат должен полностью зависеть от удачи.
• Но даже если в игре участвует мастерство, удача все равно может сыграть свою роль.
• Присутствие удачи не обязательно исключает роль мастерства. На самом деле, принятие разумных решений в условиях неопределенности будущих событий - одна из величайших форм мастерства. Именно этому посвящены книги Грейсона и Дьюк.
• Аналогичным образом, умение грамотно работать со скрытой информацией должно основываться на мастерстве.

Создание этой таксономии, или "схемы классификации", не только дает мне возможность просвещать не-игроков, но и позволяет сравнить ее с инвестированием (если вы не заметили).