DCF (Discounted Cash Flow) — через тернии к оценке!
Сегодня снова пост из нашей серии о методиках оценки бизнесов и качественном подходе в инвестировании. Справедливая оценка бизнеса — это как мираж в пустыне: недостижимый, но желаемый идеал. За столетия оценочной деятельности аналитики сломали множество копий в рассуждениях о методах оценки бизнеса, какой же из них лучший. Однако сейчас остановились на двух основных: сравнительный и доходный. В сравнительном главная из проблем — найти аналог оцениваемому бизнесу. А в доходном самое сложное — верно оценить перспективы бизнеса. И вот как это делается в общих чертах сейчас и обсудим.
Второй, называемый моделью дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF) использует те доходы, которые компания должна принести акционерам. Этот подход является самым трудоёмким, так как требует учитывать не только доходы компании, но и множество других факторов.
Самый популярный метод у аналитиков — это дисконтированные денежные потоки DCF (Discounted Cash Flow, DCF). Он базируется на прогнозировании будущих денежных потоков компании. Для этого требуется аналитически спрогнозировать будущие финансовые показатели компании, основной из которых — свободный денежный поток. Это то, насколько приросли деньги компании по итогу отчётного периода, чаще всего за год. Прогнозировать будущее сложно, у аналитиков нет хрустального шара, но они пытаются строить финансовые модели с горизонтом от 5 до 10 лет.
Основная сложность именно в понятии "будущее", т.к. аналитикам приходится делать много допущений о том, как будет развиваться реальность: процентные ставки, динамика рынков, рентабельность, выручка и даже премии менеджменту. Эти финансовые модели очень сложны и обучение их верному построению занимает ни один год. Однако попытки заглянуть в будущее нередко сопряжены с ошибками или промахами, которые снижают достоверность итоговых оценок. Также есть риск злоупотреблений аналитиков и намеренных завышений или занижений оценок.
Что ж, допустим аналитик смог предсказать будущие денежные потоки компании, но как тогда получить оценку компании? В экономической теории предполагается, что деньги "завтра" дороже, чем "сегодня". Это исходит из того, что каждый день деньги могли бы лежать на вкладе, а также их "ест" инфляция. Поэтому каждый день ты должен не просто зарабатывать, чтобы не беднеть, но и делать больше, чтобы приращать капитал. И для оценки этих будущих денежных потоков используется показатель "ставки дисконтирования".
Если сильно упростить, то это показатель требуемой доходности инвестиций в компанию с учётом всех рисков. Есть несколько методов расчёта ставки дисконтирования, на основе макроэкономических вводных или специфических финансовых показателей исследуемого бизнеса. Однако в совокупности эта ставка говорит лишь о том, какую доходность от бизнеса мы ожидаем. Этот показатель, нередко, и является методом злоупотребления. Логично, что чем он ниже — тем выше будет итоговая оценка. Также важно, что в базе ставки дисконтирования всегда находится ключевая ставка или ставка по облигациям. Поэтому оценки компаний на дне цикла ставок часто выше, чем на пике.
Мы лишь поверхностно затронули тему оценок компаний. И сделано это намеренно, т.к. подробное погружение в тему сделает текст слишком большим и занудным, а мы этого не хотим. Однако дадим от себя маленький совет: если вы видите оценку стоимости какой-либо компании, то задайте вопрос аналитику — на каких допущениях/предпосылках она была сделана. Часто после ответа на этот вопрос мнение по целевой цене может сильно поменяться, как и отношение к аналитику.