🇺🇸 Citigroup - очевидная недооценка ушла, но долгосрочный потенциал роста сохраняется значительным
Отрасль – Финансовая, банки. Предоставляет банковские и финансовые продукты и услуги для индивидуальных потребителей, малого и среднего бизнеса, институциональных инвесторов, крупных корпораций.
#C +2% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 21,10 b$ (+6% к прогнозу, -2% г/г)
💰Чистая прибыль 3,37 b$ (-27% г/г)
💰EPS non-GAAP 1,58$ (+35% к прогнозу, -28% г/г)
Выручка по сегментам:
📍Рынки – 5,38 b$ (-7% г/г, 25% выручки)
📍Персональный банкинг США (USPB) – 5,18 b$ (+10% г/г, 25% выручки)
📍Услуги – 4,77 b$ (+8% г/г, 23% выручки)
📍Всё остальное – 2,39 b$ (-9% г/г, 11% выручки)
📍Банковское дело – 1,82 b$ (+35% г/г, 9% выручки)
📍Управление благосостоянием – 1,70 b$ (-4% г/г, 7% выручки)
За Q1’24
📍Общие активы 2,43 t$ (-1% г/г)
📍ROE (рентабельность собственного капитала) 6,6% (-2,9 п.п г/г)
📍Скорректированный ROTCE (рентабельность материального капитала) 7,6% (-3,3 п.п г/г)
📍CET1 (капитал банка по отношению к его активам) 13,5% (+0,1 п.п г/г)
📍Компенсации и льготы работникам 7,67 b$ (+2% г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 2,47 b$ (+0% г/г)
📍NII (чистый процентный доход) 13,51 b$ (+1% г/г)
📍NIM (чистая процентная доходность) 2,42% (+0,01 п.п г/г)
📍Непроцентный доход 7,59 b$ (-6% г/г)
📍Непроцентный расход 13,90 b$ (+3% г/г)
📍Кредиты 0,67 t$ (+3% г/г)
📍Депозиты 1,31 t$ (-2% г/г)
📍Чистые кредитные убытки 2,30 b$ (+77% г/г)
📍Общий резерв на кредитные убытки 19,93 b$ (+4% г/г)
📍Не зафиксированный убыток по инвест.портфелю (AOCL) (-45,73) b$ (убыток увеличился на 1% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 1,35 b$ (+6% г/г)
📍Материальная балансовая стоимость на акцию 86,67$ (+3% г/г)
📍Выкупили акции на 0,5 b$ (+59% г/г). Количество акций в обращении -2,10% г/г
📮Прогноз на весь 2024 год
Выручка составит от 80 до 81 b$ (+2-3% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 80 b$. Среднегодовой темп роста выручки составит от 4% до 5% в среднесрочной перспективе, включая продолжающееся сокращение доходов из-за закрытия выходов и сворачивания деятельности устаревших предприятий, операционные расходы ~54 b$ (-5% г/г).
☎️ Конференс-колл
В этом году рост на многих рынках, похоже, замедлится, а условия в целом являются дефляционными. Видят, как некоторые центральные банки на развивающихся рынках начинают снижать ставки. В США «мягкая посадка» рассматривается как все более вероятная. Восстановление банковского сектора ускорилось в течение квартала, чему способствовал почти рекордный уровень выпуска долговых обязательств инвестиционного уровня, поскольку улучшение рыночных условий позволило эмитентам активизировать деятельность. Корпоративные настроения весьма позитивны, особенно в США, и клиенты Citi по всему миру имеют очень устойчивые балансы. Сокращают примерно 7000 должностей, что позволит сэкономить 1,5 b$ в годовом исчислении. Сочетание этих действий и мер, которые принимают для устранения остающихся незавершенных расходов, позволит сэкономить от 2 до 2,5 b$ совокупной годовой экономии в среднесрочной перспективе.
Есть очень четкая стратегия, которую реализуют на протяжении последних нескольких лет, чтобы действительно заложить основу для роста банковского дела. Северная Америка является ключевым приоритетом. Технологии, здравоохранение и промышленность, вероятно, будут составлять более 50% кошелька комиссионных в будущем. Таким образом, лучше скоординировали свои ресурсы, чтобы позиционировать франшизу для этого, защищая области в промышленности и энергетике, в то же время инвестируя в быстрорастущие отрасли, такие как здравоохранение и технологии. Финансовые спонсоры располагают предполагаемой огневой мощью в размере 3 триллионов долларов, которую готовы развернуть. У Citi прекрасные отношения с этим сообществом, которые строили годами и десятилетиями. Таким образом, они, вероятно, составят от 20% до 30% глобальных комиссий инвестиционно-банковских услуг.
👉 Финансовые показатели
Стабильный отчёт. Выручка снизилась на 2% г/г и последовательно увеличилась на 8%. Если исключить влияние, связанное с продажей активов, в основном состоящее из 1 b$ от продажи индийского потребительского бизнеса, то выручка выросла более чем на 3% г/г, что было обусловлено ростом банковского сектора, USPB и услуг, что частично компенсировалось снижением рынков и богатства. Расходы составили 14,2 b$, что на 7% больше г/г. Без учета последствий, связанных с продажей активов, и дополнительной специальной оценки FDIC, расходы выросли на 5% г/г. Комиссии за услуги выросли на 10% г/г благодаря инвестициям, которые сделали в платформы предложения продуктов и улучшению качества обслуживания клиентов. Завершили квартал с коэффициентом достаточности капитала CET1 на уровне 13,5%, что на 0,1 п.п больше г/г и значительно выше нормативного требования к капиталу в 12,3%. Чистая прибыль Citigroup составила 3,4 b$ в отчётном квартале по сравнению с чистой прибылью в 4,6 b$ в период предыдущего года, что обусловлено более высокими расходами и стоимостью кредита, а также более низкой выручкой. Чистый процентный доход вырос на 1% до 13,51 b$ и снизился на 317 m$ последовательно, в основном под влиянием рынков. NIM остаётся практически неизменной г/г на уровне в 2,42%.
Кредиты Citigroup на конец периода составили 675 b$ на конец квартала, что на 3% больше г/г и в значительной степени отражает рост количества кредитных карт в USPB и рост кредитов в сегменте рынков. Общий объем просроченных кредитов увеличился на 6% г/г и составил 2,8 b$. Корпоративные кредиты без начисления (просроченные) выросли на 23% г/г до 1,5 b$. В корпоративном портфеле большая часть рисков имеет инвестиционный уровень, что отражается в низком уровне не начисляемых кредитов на уровне 0,5% от общего объема корпоративных кредитов. Потребительские кредиты без начисления снизились на 8% г/г до 1,3 b$. Что касается фирменных карт и розничных услуг, то примерно 85% карточных кредитов выдаются потребителям с рейтингом FICO 660 или выше и это соотношение практически не изменилось г/г. Стоит отметить, что общие резервы на возможные потери по кредитам включают средневзвешенный по сценарию уровень безработицы в размере примерно 5% и пиковый уровень безработицы близкий к 7%. Общий резерв на убытки по кредитам составил примерно 19,9 b$ по сравнению с 19,1 b$ на конец периода предыдущего года. Cоотношение резервов к портфелю обеспеченных кредитов составило 2,75% по сравнению с 2,65% на конец прошлого года. Резервирование необеспеченных кредитов, в том числе кредитных карт составило 8,2% от портфеля по сравнению с 8,1% в прошлом году. При этом чистые кредитные списания достигли 4,5% от портфеля кредитных карт в США по сравнению с 2,8% в прошлом году. Руководство считает, что рост списаний в обоих портфелях отражает одновременное созревание нескольких винтажей (кредитных когорт от определённого года). Плюс динамика отрасли в период COVID и пандемии, когда списания были на рекордно низком уровне, чему способствовали государственные стимулы. И теперь, исходя из этого, видят как ковидные винтажи созревают и просрочки растут, ибо государственных стимулов больше нет. При этом более поздние кредитные когорты развиваются обычными темпами динамики просрочек.
Депозиты Citigroup на конец периода составили примерно 1,3 t$ на конец квартала, что на 2% ниже г/г. Депозитная база хорошо диверсифицирована по регионам, отраслям, клиентам и типам счетов. Большая часть депозитов или 812 b$ являются корпоративными и охватывают 90 стран. Подавляющая часть корпоративных депозитов находится на операционных счетах, которые имеют решающее значение для того, как клиенты финансируют свои ежедневные операции по всему миру. Средний размер депозитов вырос почти на 7 b$ г/г, в основном за счет услуг, поскольку продолжают наращивать высококачественные операционные депозиты.
По мультипликаторам оценка выравнивается и по FWD P/E 10 дисконт к ведущим американским банкам сократился всего до 10%, но по FWD P/B 0,53 по прежнему значительно (до 2-х раз) дешевле любого "большого" американского банка. Дивидендная доходность также самая высокая. По историческим резко отскочили от нижних границ диапазонов и по P/E примерно середина диапазона, 3-х летний GAGR выручки около 2% и в 2024 году ожидается рост на 2-3%. Дивидендная доходность в районе 3,6% с небольшим коэффициентом выплат от прибыли примерно в 30-40%. Трансформация остаётся главным приоритетом Citi и это будет сохраняться в течение следующих нескольких лет. Это основа будущего успеха, как с точки зрения реализации стратегии, так и с точки зрения среднесрочного финансового пути. И вложили в это значительные инвестиции и проделали очень большую работу - упрощают организационную структуру, модернизируют архитектуру данных, автоматизируют ручное управление и процессы, консолидируют фрагментированные технологические платформы и т.д. И все это помогает повысить эффективность бизнеса в более широком смысле, а не только снизить риски в среднесрочной перспективе. 98% всего банка сейчас работают в пределах восьми уровней согласования, что обеспечивает гораздо более быстрое принятие решений и позволяет быстрее осуществить их исполнение. Это также означает, что сейчас есть более четкая подотчетность, когда устранили большинство со-руководителей, сократили матричную отчетность, улучшили соотношение персонала и руководителей. Это позволили сохранить прогноз на текущий год неизменным, без увеличения расходов, чего ожидали некоторые аналитики.
С инвестиционной точки зрения часть очевидной недооценки ушла, но долгосрочный потенциал по прежнему сохраняется за счёт возможности улучшить чистую прибыль по мере избавления от устаревших подразделений и получения экономии средств от оптимизации организационной структуры. Например, в среднесрочной перспективе это IPO мексиканского Banamex. Премия по материальной балансовой стоимости акции, которая составляет почти 87$ и постоянно растёт, также сохраняется. Очевидно настораживают темпы роста кредитных просрочек, но Citi и здесь находится в хорошей позиции благодаря значительной доле корпоративных кредитов. Портфель зарезервирован на среднем отраслевом уровне и CEO ждёт достижения пика просрочек в течение ближайших 1-2 кварталов, после чего ситуация выйдет на плато с медленным улучшением в 2025 году. Депозитная и кредитная база стабильны без ярко выраженной динамики последние несколько лет. NIM и NII очевидно не будут расти в текущем году, ибо уже со следующего квартала начинаются сложные сравнения и оба показателя покажут отрицательную динамику г/г. При этом сохранение ставок ФРС на высоком уровне, замедлит этот процесс. Всё это делает текущие отметки около 60$ примерно справедливыми на текущий год. Дальнейшая динамика будет зависеть от успехов в реализации устаревших бизнесов и возможности банка увеличивать прибыльность, что будет сокращать оценку и способствовать, вероятно более медленному растущему долгосрочному движению котировок.
Драйверы
1) Улучшение эффективности работы
2) Оценка в 0,6 капитала
3) Диверсифицированный портфель услуг
4) Хороший баланс
5) Значительная доля корпоративных клиентов
6) Потенциальный рост прибыльности по мере трансформации и оптимизации банка
Риски
1) Рецессия и волна банкротств компаний
2) Увеличение требований по достаточности капитала со стороны регулятора
3) Проблемы в других банках и "эффект домино"