Китайское здравоохранение с точки зрения инвестора: тренды, ускоренные C19. 2/5

2. Новая биотех-мания в Китае: почему в результате событий 2018-2020 Поднебесная на годы вперед стала одним из главных рынков развития и финансирования биотехнологий.

Как и с предыдущим описанным на канале трендом о фармацевтическом рынке, условия для нынешнего бума инвестиций в биотех вызревали в Китае давно, и были лишь значительно ускорены и расширены эпидемией коронавируса. Факторами выступили i) масштабное обновление инфраструктуры рынка IPO в последние годы; ii) рост предложения домашнего и внешнего капитала для биотех-сферы в стране и, наконец, iii) пандемия, усилия по борьбе с которой стали грандиозным роуд-шоу для всей индустрии – настоящий «идеальный шторм» со знаком плюс. Ниже мы разберем эти факторы подробнее.

i) Развитие инфраструктуры рынка капитала. Движение на либерализацию доступа к капиталу для молодых и незарабатывающих фирм в Китае началось в 2018 с Гонконга, где в апреле того года были значительно переработаны правила листинга. Помимо новшеств, связанных с допуском к листингу компаний с неравноправными акционерными структурами, которые я упоминаю в старой заметке по ссылке выше, чуть не главный смысл «Апдейта №119» состоял в открытии дороги на HKEX cash-burning биотехнологическим компаниям, которые «..do not meet any of the Main Board financial eligibility tests». Исчерпывающе.

Уже в ноябре, через неполных полгода после этих конкурентных шагов со стороны HKEX, выступавший на открытии Шанхайской импортной ярмарки Председатель Си пообещал сделать в континентальном Китае свой Nasdaq (очередной – в свое время китайским Насдаком называли и ChiNext, и NEEQ) с маджонгом и мейнюями, который даст площадку для развития подлинно инновационным бизнесам – AI, робототехника, биотехнологии, электроника/микросхемы и тд. Скоро разъяснили детали – новый борд будет организован при шанхайской бирже, будет называться Star Market (科创板), листинг будет открыт всем компаниям из приоритетных секторов без типичных для мира китайских IPO требований к размеру и прибыльности бизнеса – особо была подчеркнута привлекательность нового рынка для молодых биотех-эмитентов.

В июне 2019 Гонконг стал непочтительным сыном, а непочтительных сыновей в Азии часто лишают доли в семейном бизнесе. Повлияло ли это на ускорение процесса создания Star Market можно только спекулировать, но всего через полтора месяца после начала масштабных протестов 25 пионеров отмаршировали на 开幕式 и ударили ими в колокол. Невероятно быстрые 9 месяцев от первого упоминания нового борда до начала торгов, c 140%-ным opening pop в первый день в среднем для всех двадцати пяти. Со времени написания этого комментария число эмитентов выросло до 140, а средний перформанс с момента листинга дорос до >+200%. За какой-то год борд создал 13 новых долларовых миллиардеров. Какие там теслы, какие фаанги, когда есть полиси саппорт и голодная до высоких технологий китайская инвесторская публика.

Но вернемся к биотехнологиям: в условиях этого межсистемного соперничества, в 2019 году на всех китайских биржах прошло 9 биотех-размещений объемом USD ~1.5b (против 5 и 1.3b в 2018, 7 и 0.5b в 2017), а в 2020 YTD – уже 17 на сумму USD 3.7b (данные до конца июля). Можно констатировать: для массы китайских биотех-стартапов была открыта новая широкая дорога к кошельку инвесторов, и она больше не проходит через Нью-Йорк.

ii) Рост предложения капитала. Главный в мире фармацевтичеcкий и биотехнологический рынок – по-прежнему США, и до недавних пор поиск экспоужера к инновационным наработкам практически безальтернативно приводил любого биотех-инвестора за океан. CFIUS, комитет по по одобрению иностранных инвестиций в США, вставляет палки в колеса китайским инвесторам уже довольно давно, как не раз убеждались cероватые поднебесные конгломераты, однако в последние годы, с охлаждением американо-китайских отношений, он стал прямо свирепствовать.

Примером может служить эта диковатая история в сухом изложении Cleary Gottlieb, где комитет по инвестициям В Соединенные Штаты блокирует создание совместного с китайским партнером зарубежного JV одной американской компании, производящей экзоскелеты. Компания вежливо охреневает и говорит: “You have no power here, Gandalf the Grey… (right?)”. “WRONG, kiddo” говорит CFIUS и достает посох.

В 2018 китайские FDI в США упали на 83% по сравнению с 2017 годом.

CFIUS – далеко не единственное федеральное агентство, которое стало все больше перекрывать кислород китайским инвесторам в американский биотех – вот другая, лично услышанная Гонконгером в этом январе и очень характерная байка от управляющего партнера TPG China. Политика по принципу «потому что могу» в долгосрочном плане редко обходится без последствий для того, кто ее проводит - но время покажет.

Результатом политической тряски последний лет стал масштабный разворот китайских биотех- (и не только) инвесторов к дому: зачем испытывать давление и неопределенности, когда экспоужер можно набрать в более спокойной обстановке? Движение поддерживают и эмитенты, массово открывающие в Китае вторые листинги или вовсе пакующие чемоданы (e.g. Sinovac, один из китайских лидеров вакцинной гонки), возвращая в Азию своих инвесторов. Наконец, жару добавляют корпоративные venture arms глобальных фармацевтических корпораций, развернутые в стране с задачей зацепиться за рынок любыми путями – Lilly Asia Ventures от EL, MedImmune Ventures АстраЗенеки и другие – столько ищущего, заряженного на биотех капитала, как в 2020, в Поднебесной не было никогда.

iii) Рост значимости и заметности индустрии в результате глобальной пандемии. Заметка получается длинной, поэтому здесь ограничусь понятными истинами о том, что коронавирус стал огромным прожектором для биотехнологий на всей планете, а такие слова, как «матричная РНК», «аденовирусный вектор» и «шиповидный белок» вошли в вокабуляр инвестора выходного дня.

Всемирный порыв поучаствовать в апсайде от разработки вакцин, производства адъювантов, оказания CRO-услуг и прочего не обошел Китай стороной. 29 китайских биотехов на Star Market выросли в среднем на >300% с начала года; все 26 подпадающих под определение более зрелых фирм на других площадках ограничились более скромным средним YTD приростом в 56% на конец июля. CanSino, один из вакцинных надежд, в плюсе на ~400% за 1 год; Wuxi Bio +140%; Innovent Bio +110%; а most preferred компании Гонконгера в секторе, CRO-гигант WuXi AppTec и лидер mAb-разработок Jiangsu Hengrui, приросли на 90% и 45% соответственно, значительно поддержав личный портфель в непростые для него времена. Все эти компании стоят безумных денег, но именно у биотехов потенциально есть возможность защитить маржу от тренда на агрессивное снижение цен на лекарства, который мы разбирали в прошлой заметке, поэтому рынок выписывает им премии. Контрактные разработки позиционированы еще лучше: если East/West балканизация перекинется с технологий и интернета на фармацевтический рынок, местные клинические испытания грозят вновь стать единственным путем на рынок для любых препаратов, кроме самых жизнеспасительных. (Не рекомендация к инвестированию).

Вывод: события 2018-2020 сделали Китай самым перспективным рынком для биотех-инвестиций на годы вперед; здесь стало легко как найти, так и дать деньги на биотехнологии на любой вкус и, что важнее, с осязаемым горизонтом выхода.

Из личных выводов: Гонконгеру пора делать свой фонд – но пока не хватает организационного опыта и нужных креденшалс. Если они есть у вас – напишите мне, буду рад пообщаться.

https://t.me/HKequity – канал институционального инвестора в Гонконге.