Carry 2.0. 🛄

На прошлой неделе Банк России вновь снизил ставку, на этот раз на 0,25 б.п. Это в принципе было ожидаемо рынком, на более существенное снижение никто особо не надеялся. Текущий уровень инфляции позволяет ЦБ продолжать смягчение денежно-кредитной политики☝️

В нашей предыдущей статье Carry на выход 🆘 мы рассказывали о том, что такое Carry trade или почему курс доллара к рублю падает. Разбирали причины и нюансы. В продолжении данной темы, в свете очередного снижения ставки со стороны ЦБ, будем говорить о текущей ситуации на валютном рынке и на рынке ОФЗ (облигаций федерального займа МинФина).

Думаю, что ОФЗ сейчас у всех на слуху, поэтому дополнительно останавливаться на разъяснениях насчет облигаций Минфина не станем😎

Итак, что же значит снижение ставки от ЦБ и к каким последствиям это может привести для российского рубля?

Банк России уже к сентябрю можно сказать перевыполнил свою задачу инфляционного таргетирования (снижения инфляции). Этот уровень довольно стабильно держится ниже ранее поставленной отметки в 4% - около 3%. А это значит, что пространство для маневра ЦБ по смягчению денежно-кредитно политики, позволяет Банку России планомерно снижать ставки, тем самым поддерживая какой-никакой рост экономики.😏

Возникает вопрос, а не спровоцировал ли ЦБ снижение потенциальной доходности ОФЗ до такого уровня, когда так называемый carry trade, может прекратиться, как это практически случилось с турецкой лирой, и подтолкнет к росту курса доллара и разгону инфляции?

Надо сказать, что иностранные инвесторы в 2017 увеличили вложения в ОФЗ до рекордных 2 триллионов рублей, или 31,6% всех ОФЗ, на фоне лучшего в мире carry, резкого замедления инфляции и ожиданий дальнейшего снижения ключевой ставки.☝️

Как видно из графика, доходность 7-ми летних ОФЗ с погашением в 2024г. составляет 7,55%. Это так называемая средняя часть кривой по ОФЗ, т.е. именно те ОФЗ, куда более всего вкладываются иностранные инвесторы - самая уязвимая.

Что касается более длинных ОФЗ, 10-ти летние ОФЗ менее уязвимы, но с учетом длинной дюрации ( степень чувствительности к изменению ставки), они более интересны и чувствительны к снижению ставки от ЦБ. Поэтому с точки зрения инвестирования на фоне продолжения такой денежно-кредитно политики, правильнее всего выбирать именно 10Y ОФЗ.

"Никакого так называемого пузыря кэрри-трейд на рынке ОФЗ не существует", - сказал главный экономист ИК "Ренессанс Капитал" Олег Кузьмин💬

А старший трейдер московского подразделения Сitigroup Inc. Дмитрий Хлебников считает, что меньший шаг смягчения(0,25 б.п.), выбранный регулятором на последнем заседании, негативен для коротких(1Y-5Y) и средних(5Y-10Y) бумаг и позитивен для длинных💬

На момент написания статьи, курс доллара к рублю стоял у отметки 58,18. После фактического снижения ставки, мы наблюдали временное ослабление рубля, даже несмотря на рост цен на нефть. Объемы, однако, не были катастрофическими. Распродаж ОФЗ не было, что можно увидеть через индекс RGBI⬇️

Как мы отмечали в предыдущей статье привлекательность валюты для carry trade рассчитывает банк международных расчётов как отношение ставок 3-х месячных депозитов к волатильности национальной валюты и называется это carry-to-risk ratio. И пока этот показатель выше отметки 0,4 российский рубль и долговые обязательства Минфина будут интересны для покупки✌️

Резюмируя: минувшее снижение ставки Банком России и грядущее возможное снижение в декабре, на фоне низкой волатильности курса рубля и доходностей рублевых бумаг, не приведет к продажам ОФЗ и сворачивания капитала из рубля в доллар. Однако, это не означает, что курс рубля продолжит укрепление. Не надо забывать о факте сезонности, ведь именно на 4Q обычно приходятся львиная доля расходов бюджета + погашения внешних валютных займов, хотя большинство из них скорее всего будет пролонгировано. Ждать некого умеренного ослабления рубля к доллару стоит, но это не должно привезти к смене текущей парадигмы carry trade.

@OpenFinance

📌 Еще много интересных статьей и комментариев доступно на нашем канале в Telegram. Подписывайтесь на канал, читайте познавательные статьи, чтобы ваши финансы работали эффективно!