Что такое кэрри-трейд? И когда это не выгодно?

Вот, казалось бы, верный способ повысить доходность актива: использовать более дешевые деньги для его покупки. В этом и заключается суть понятия "кэрри трейд" (carry trade). Инвесторы пользуются разницей в процентных ставках между двумя странами, занимая там, где ставка низкая, и инвестируя там, где она высокая. Валютные сделки особенно популярны, когда центральные банки разных стран мира проводят различную монетарную политику: одна страна может бороться с инфляцией, а другая стремится стимулировать рост. Но будьте внимательны. Из-за непредсказуемых коррекций валютных курсов эти сделки могут привести к потере крупных сумм.

1. Почему эта торговля называется "carry trade"?

На языке финансистов "перенос" (англ. carry) актива - это доходность, получаемая от его владения. Таким образом, сделки типа "кэрри трейд" подразумевают покупку валюты и ее "перенос" до тех пор, пока вы не получите прибыль.

2. Как это работает?

Согласно экономической теории, эта стратегия вообще не должна работать. Высокие процентные ставки должны означать, что у страны плохие экономические показатели или ускоренная инфляция, а значит, ее валюта должна обесцениваться. Таким образом, разница в процентных ставках между двумя странами должна отражать скорость, с которой инвесторы ожидают обесценивания валюты с высокой процентной ставкой по отношению к валюте с низкой процентной ставкой.

3. Почему это работает?

На практике инвесторы, жаждущие доходности, обычно готовы игнорировать плохие фундаментальные показатели, если вознаграждение достаточно велико. Тогда сами трейдеры помогают укрепить валюту с высокой процентной ставкой, инвестируя в нее. Когда это начинает происходить, все больше инвесторов хотят участвовать в торговле, что помогает валюте расти еще больше. Кроме того, теория не всегда совпадает с реальностью. Иногда высокие процентные ставки наступают в поворотный момент, когда политики начинают исправлять ситуацию в экономике, что приводит к росту курса активов страны.

4. Каковы примеры?

Инвесторы используют эту торговлю уже несколько десятилетий, делая ставки на такие валюты, как южноафриканский ранд, венгерский форинт и мексиканский песо. В 2018 году Турция и Аргентина стали площадками для операций с валютами, поскольку центральные банки этих стран отреагировали на локальные экономические проблемы. В 2022 году трейдеры увидели возможность, когда ряд центральных банков Латинской Америки резко повысили процентные ставки в ответ на инфляцию, последовавшую за экономическим подъемом после пандемического спада, в то время как Федеральная резервная система США и Европейский центральный банк оставили ставки на крайне низком уровне. А в 2024 году ожидания агрессивного снижения ставок со стороны ФРС возобновили ставки на доллар, используя ослабленную иену в качестве валюты фондирования.

5. Кто совершает эти сделки?

До 1990-х годов эта стратегия была уделом менеджеров хедж-фондов, делающих ставки на малоизвестные валюты развивающихся рынков, и этот термин был малоизвестен в основной финансовой среде. Затем Банк Японии снизил процентные ставки почти до нуля, и трейдеры по всему миру поняли, что могут получать прибыль, занимая иены для покупки долларовых активов. В наши дни эта стратегия - удел инвесторов в облигации и другие активы с фиксированным доходом, а сделки, по данным Банка международных расчетов, обычно краткосрочные.

6. Как они это делают?

Наиболее распространенный способ осуществления сделки "кэрри трейд" - занять деньги в стране А, где процентные ставки низкие, обменять их на валюту страны Б, где ставки высокие, и инвестировать в облигации страны Б. Инвесторы, которые не хотят или не могут инвестировать в облигации в местной валюте, могут получить доход от "кэрри трейд" с помощью валютных свопов и фьючерсных контрактов - инструментов, которые дают выплаты в зависимости от изменения валютного курса в течение определенного времени.

7. Какова доходность?

После корректировки на риск некоторые исследования показывают, что сделки кэрри трейд обычно опережают акции. Индекс Bloomberg Cumulative FX Carry Trade Index, который отслеживает динамику восьми валют развивающихся рынков по отношению к доллару, имел положительную доходность в 11 из последних 20 лет - так что прибыль по этому показателю чуть более вероятна, чем бросок монеты.

8. Что может пойти не так?

Экономисты сравнивают торговлю валютами с подбиранием копеек перед паровым катком - деньги есть, если только не мешкать и не попасть под раздачу. Спросите американский хедж-фонд FX Concepts, который обанкротился в 2013 году, когда медленно отреагировал на решения центральных банков по всему миру снизить процентные ставки практически до нуля. Другой хороший пример - сделка с иеной и долларом конца 1990-х годов. Всего за одну неделю в 1998 году иена выросла на 16 % по отношению к доллару, что свело на нет годы прибыльности инвесторов, занимавших в иенах для инвестирования в другие страны.

9. Почему проблемы могут возникнуть так внезапно?

Перелом судьбы в сделках "кэрри трейд" может быть вызван ужесточением денежно-кредитной политики в валюте с низкой процентной ставкой, непредвиденным событием, снижающим привлекательность целевой валюты, или просто осознанием рынком того, что целевая валюта оторвалась от фундаментальных экономических показателей.