Что происходило в секторе удобрений в марте-апреле 2023 года?

Зерновые

• За последний месяц средневзвешенная цена на зерновые осталась на прежнем уровне (+0,4% м/м).

• Ожидается, что в 2023 г. цены на пшеницу будут находиться под давлением из-за высокого предложения на рынке.

Российские удобрения

• Экспортные квоты, установленные правительством, истекают в конце мая. Приняты новые квоты на июнь-ноябрь 2023. Тем не менее эффект от них сведен к минимуму – по каждой категории есть существенный запас к экспорту 2021 г.

Прогноз

• Считаем, что рынок азотных удобрений будет находиться под давлением в течение года из-за дешевеющего газа и значительного увеличения предложения на рынке. Ожидаем среднюю цену на карбамид на уровне ~280 долл./т (по фьючерсной кривой TTF Gas на 21.04.23) – на 13% выше средней цены за 2013–20 гг.

• Рынок фосфатных удобрений консолидирован в гораздо большей степени и менее зависим от цен на газ. Несмотря на восстановление экспорта из Китая, цены на фосфатные удобрения остаются высокими. Это происходит из-за высоких цен на апатитовый концентрат, которые резко выросли в течение 1п22. Прогнозируем среднюю цену за год на уровне 530–540 долл./т (на 38% выше средней за 2013–20 гг.).

• На рынке калийных удобрений все еще заметна нехватка предложения. На этом фоне цены в течение года будут оставаться выше исторических уровней.

Что мы думаем об акциях российских производителей?

В настоящее время акции российских компаний торгуются дороже мировых аналогов.

За последний год акции российских производителей существенно прибавили в стоимости на фоне крайне высоких цен на удобрения.

Сильную динамику за последний месяц продемонстрировал Куйбышевазот: +23% на фоне рекомендации СД о выплате дивидендов и потенциальном раскрытии отчетности за 2022 год.

В настоящее время стоимость акций ФосАгро, Акрона и Куйбышевазота – выше справедливых уровней, учитывая резкое падение в азотном сегменте и плавное снижение в фосфатном.

По нашим оценкам акции ФосАгро торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 6,4x (при 10-летнем среднем историческом уровне в 6,0x). Потенциальная дивидендная доходность на 2023 г. составит 8-9%.

Акции Акрона торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 10,1x (при 10-летнем среднем историческом уровне в 6,2x). Не ожидаем дивидендных выплат в первой половине 2023, с высокой вероятностью их не будет в течение всего 2023 года. Причиной является наличие в структуре акционеров иностранного юридического лица.

Акции Куйбышевазота торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 13,4x (business as usual: 5.7x за 2016-2017 и 2019-2020; favorable macro: 2,4x в 2018, 2021, 2022). При одобрении рекомендованного СД дивиденда в 35 руб./акцию доходность составит ~5%.

Приложения