Что показала судебная экспертиза по облигациям Финанс-Авиа?

В материалы дела № А75-14707/2019 (групповой истец Давыдовский С.В.) об оспаривании решений Общего собрания владельцев облигаций ООО «Финанс-Авиа» серии 01 и серии 02 представлено заключение судебной экспертизы № 28/01/2022 от 04.07.2022. В качестве экспертной организации Арбитражный суд ХМАО-Югры утвердил Томский государственный университет, основанный в 1878 году. Экспертиза проводилась доктором экономических наук Хлопцовым Дмитрием Михайловичем и кандидатом экономических наук Беломытцевой Ольгой Святославовна.

Перед экспертами суд поставил следующие вопросы:

1)  Дать экономическую оценку существа принятого решения по вопросу № 2 повестки дня общего собрания владельцев облигаций ООО «Финанс-Авиа» серий 01 и 02 от 15.07.2019: О согласии на заключение представителем владельцев облигаций от имени владельцев облигаций соглашения о прекращении обязательств по Облигациям новацией, а также об утверждении условий указанного соглашения.

2)  Имелись ли экономические причины и основания для проведения ООО «Финанс-Авиа» и ПАО «Авиакомпания «ЮТэйр» реструктуризации обязательств по облигациям ООО «Финанс-Авиа» серии 01 и серии 02 в первом полугодии 2019 года и экономически мотивированные основания для заключения соглашений о новации от 29.07.2019 на содержащихся в них условиях, предложенных эмитентом ООО «Финанс-Авиа»?

3)  Являются ли экономически обоснованными экономические условия соглашений о новации по облигациям «Финанс-Авиа» от 29.07.2019 в части размера и сроков платежей по новому денежному обязательству, предложенные ООО «Финанс-Авиа» для утверждения на общих собраниях владельцах облигаций 15.07.2019?

В результате исследования эксперты пришли к следующим основным выводам:

При ответе на вопрос 1[1]:

Решения ОСВО об утверждении соглашений о новации были чрезвычайно выгодны ООО «Финанс-Авиа» и ПАО «Авиакомпания «ЮТэйр» и позволили им фактически отложить выплату долга в размере 12,7 млрд руб. на 35 лет и экономически невыгодны и нерациональны для владельцев облигаций. Принятые на собраниях решения противоречат теории индивидуального благосостояния индивида и теории рациональных ожиданий. Кроме того, в результате принятия данного решения был нарушен баланс интересов эмитента ООО «Финанс-Авиа» и ПАО «Авиакомпания «ЮТэйр» по отношению к облигационерам.

При ответе на вопрос 2:

Экономические причины и основания для проведения ООО «Финанс-Авиа» и ПАО «Авиакомпания «ЮТэйр» реструктуризации обязательств по облигациям имелись только по облигациям серии 01, а с учетом условий соглашений о новации, экономически мотивированные основания для заключения соглашений о новации от 29.09.2019 по облигациям серии 01 и серии 02 в первом полугодии 2019 года отсутствовали по обеим сериям облигаций.

При ответе на вопрос 3:

Экономические условия соглашений о новации по облигациям ООО «Финанс-Авиа» от 29.07.2019 в части размера и сроков платежей по новому денежному обязательству, предложенные ООО «Финанс-Авиа» для утверждения на ОСВО 15.07.2019, существенно нарушают экономические интересы владельцев Облигаций, не соответствуют практике проведения реструктуризаций облигаций и не являются экономически обоснованными вследствие существенной потери долга владельцами Облигаций, несоответствия прочим типичным условиям реструктуризации. Реструктуризация проведена ООО «Финанс-Авиа» в целях необоснованной отсрочки исполнения первоначальных обязательств на максимально длительный срок.

Согласно письменным объяснениям финансового директора Авиакомпании ЮТэйр срок платежа по облигациям был перенесен на 35 лет с целью «привести номинальную стоимость и рыночную стоимость облигаций в соответствие». Т.е. текущие платежи по облигациям 01 в размере 20% и облигациям 02 в размере 6% в 2020-2022 гг. объясняются именно этой причиной. Но у эмитента облигации нет ни права, ни обязанности по приведению номинальной стоимости в соответствие с рыночной стоимостью облигации.

Крайне важно, что эксперты обратили внимание, на то, что выводы по реструктуризации облигаций необходимо делать с учетом реально существующей ситуации, когда часть владельцев облигаций, обладающая мажоритарным пакетом облигаций, взаимосвязана с эмитентом. При этом, интересы мажоритарных владельцев Облигаций следует рассматривать не с позиции индивидуальных инвесторов, заинтересованных в росте личного благосостояния, а однонаправленно с эмитентом (взаимосвязанными с ними лицами) – в списании и сокращении долга.

Таким образом, принятое решение по вопросу № 2 повестки дня общего собрания владельцев Облигаций серии 01 и серии 02 ООО «Финанс-Авиа» от 15.07.2019 было выгодно лицам, имеющим взаимосвязи с эмитентом и ПАО «Авиакомпания «ЮТэйр», и невыгодно лицам, таких взаимосвязей не имеющим.

Кроме того, эксперты обратили внимание на возможное недобросовестное информационное воздействие ООО «Финанс-Авиа» и связанных с ним лиц на рынок облигаций для скупки облигаций перед ОСВО мажоритарными владельцами облигаций по низким ценам (манипулирование рынком).

[1] Ключевой вопрос, который интересовал кассационную инстанцию при направлении дела на новое рассмотрение в Арбитражный суд ХМАО-Югры.