Что будет дальше с Газпромом?

Вчера акционеры Газпрома приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2021 года, объяснив это тем, что приоритетом в настоящее время являются реализация инвестиционной программы и повышенные налоговые выплаты.

Согласно дивидендной политике компании, решение о выплате дивидендов по акциям является правом, а не обязанностью акционеров Общества. Однако после майской рекомендации Совета директоров о выплате дивидендов в размере 52,53 руб./акцию, инвесторы были настроены на положительное решение акционеров. После неожиданного отказа котировки акций Газпрома обвалились на 33%, до 200 руб., что оказалось почти в 1,5 раза больше, чем сам размер дивидендов.

На наш взгляд, такое падение обусловлено снижением инвестиционной привлекательности бумаг, поскольку дивидендный фактор был ключевым в определении стоимости бумаг российского рынка в последнее время, а ожидаемая дивидендная доходность Газпрома была одной из самых высоких на российском фондовом рынке (около 17%).

Решение об отказе объясняется необходимостью дополнительных налоговых выплат в текущем году из-за недавнего введения надбавки к НДПИ. Общая сумма единовременных налоговых отчислений Газпрома оценочно составит более 1,2 трлн рублей, что также соотносится с рекомендованным ранее размером дивидендов.

Вторым фактором отказа в выплате дивидендов стала необходимость финансирования инвестиционной программы, объем которой в 2022 году более 1,7 трлн руб. Основной вектор развития – это газификация регионов России и подготовка к предстоящей зиме. Однако можно ожидать, что в новых реалиях объем капитальной программы может увеличиться, что связанно с масштабной трансформацией бизнеса, а именно необходимостью развития проектов в восточном направлении.

Будущее бизнеса Газпрома

На фоне снижения прокачки газа в Европу, вызванного отказом отдельных «недружественных» стран приобретать российский газ за рубли, Газпром делает попытки переориентировать экспортные поставки газа в Китай. Так, за первые 6 месяцев 2022 года объем поставок газа в КНР вырос на 63,4% г/г. В 2022 году доля Китая в экспорте Газпрома может увеличиться с 5 до 9%.

Экспорт в европейском направлении, наоборот, снижается и несет основной риск ухудшения финансовых показателей. В 2022 мы ожидаем снижения экспорта газа в европейском направлении на 19%. Однако отметим, что высокие цены на газ в Европе способны компенсировать потери от снижения добычи.

Ожидаем, что средние цены на газ в 2022 г. в Европе вырастут на 49% г/г, что позволит показать компании рекордную выручку по итогам года при восстановлении прокачки и сохранить рентабельность бизнеса на прежнем уровне. Они же могут покрыть сильный рост налоговых отчислений и затраты на инвестиционные программы. Дополнительным позитивным фактором для финансовых показателей выступит ожидаемое нами постепенное ослабление рубля к концу года, которое напрямую влияет на финансовые показатели компании.

Акции Газпрома будут под давлением

Рост расходов на инвестиционные программы и дополнительная налоговая нагрузка ставят под сомнение и дивидендные выплаты в предстоящем году. Высокие цены на газ позволяют создавать сверхприбыль и покрывать налоговые расходы, однако для покрытия расходов инвестиционной программы их будет недостаточно. Кроме этого, мы не исключаем, что увеличенный размер НДПИ может сохраниться и в будущем, что окажет разрушающее влияние на дивидендный профиль компании.

Эти факторы сильно ухудшают инвестиционную привлекательность компании. Текущее снижение носит конъюнктурный характер. В краткосрочной перспективе навес разочарованных инвесторов в бумагах сохранится, что также будет оказывать давление на акции. Однако мы не думаем, что бумага упадет сильно ниже уровня 200 руб. на акцию, правда и восстановление до прежних уровней также маловероятно. 

Считаем, что бизнес Газпрома остается фундаментально сильным ввиду энергокризиса в Европе, высоких цен на газ и низкой долговой нагрузки. Несмотря на риски с поставками в Европу, стабильность денежных потоков обеспечена высокими ценами на газ. Спрос на глобальном рынке остается сильным, в частности, он повышен у азиатских компаний.

После прохождения периода трансформации бизнеса и переориентации поставок конкурентные позиции Газпрома восстановятся. Поэтому бумаги компании можно рассматривать как интересную долгосрочную инвестицию. Однако на данный момент мы понижаем целевую цену по бумагам Газпрома до 260 руб./акцию.

@macroresearch