Черные «копатели»

Почему большие фонды подали заявки сейчас и стараются скорее получить спотовые биткоин ETF? Ответ прост. Уже в апреле этого года произойдет запрограммированный создателем halving первой криптовалюты.

Что значит «половинка», рассказывает Басанг Сангаджиев.

Начнем с того, что биткоин – это дефляционная монета. То есть возможный объем выпуска ограничен 21 млн монет, а предложение постепенно сокращается. Анонимный создатель первой криптовалюты Сатоши Накомото предусмотрел алгоритм halving в коде блокчейна. То есть через каждые 210 тыс блоков (примерно раз в 4 года) вознаграждение майнерам за работу будет сокращаться в 2 раза (half). Текущее вознаграждение майнеру за 1 блок – 6.25 BTC, а станет 3.125. Последний биткоин будет добыт примерно в 2140 году. В протоколе заложено 64 халвинга. Уже состоялось 3 таких события, после которых отмечался рост цены биткоина. Закономерно, что предложение монет на какое-то время может сокращаться. Неэффективные майнеры начнут покидать рынок, а при стабильном спросе на монету цена на первую криптовалюту должна (но это не точно) расти.

Опыт предыдущих халвингов показывает, что курс BTC растет. На мой взгляд, в ожидании этого события компании с Wall Street продавливали разрешение своих спотовых BTC ETF.

А что будет с майнерами криптовалют, ведь это они тратят вычислительные ресурсы для обеспечения работы блокчейна? Для анализа мы можем обратиться к публичным майнинговым компаниям, акции которых торгуются на Nasdaq. Например, Marathon Digital Holdings (капитализация USD 4.1 млрд, MARA US), Hut 8 Mining Corp (капитализация USD 700 млн, HUT US), Riot Platforms (капитализация USD 2.3 млрд, RIOT US), CleanSpark, Inc. (капитализация USD 1.6 млрд, CLSK US). Есть еще крупный игрок – компания Bitfury с офисами в множестве стран, но она не публичная.

Согласно исследованию компании Cantor Fitzerald, себестоимость майнинга 1 BTC после халвинга скакнет с USD 29 000 до 37 000. В эту криптозиму майнерам пришлось непросто. Valkyrie Bitcoin Miners ETF (фонд собранный из акции публичных криптомайнеров (и не только), WGMI US) потерял в 2022 году более 80% своей стоимости. Топ-5 компаний в составе фонда потеряли Marathon -90%, CleanSpark -78%, RIOT -85%, Nvidia -50%, Iris Energy -92% своей капитализации. А вот в 2023 году на фоне роста рынков в последнем квартале компании принесли инвесторам внушительную доходность: Marathon 587%, CleanSpark 440%, RIOT 356%, Nvidia 239%, Iris Energy 472%, а сам ETF вырос на 302%. Сам биткоин в долларах США прибавил за 2023 «всего» 157%.

Экономическая эффективность добытчика биткоина грубо вычисляется из уравнения прибыль от майнинга (вознаграждение сети + комиссии) минус расходы на электричество (определяющий фактор), оборудование и SG&A (коммерческие и административные расходы обычно более-менее стабильны). Чем выше цена базового актива, тем выше курс акций майнинговых компаний. К тому же нужно учитывать не только текущую цену BTC, но и среднюю стоимость уже выпущенных монет на балансе у компаний. Ведь майнеры не сразу продают в рынок все добытые монеты. Основным показателем эффективности майнинга является Ватт на терахеш (W/TH). Он показывает, сколько энергии потребляет майнер для вычисления одного терахеша. Чем ниже значение W/TH, тем более энергоэффективным является майнер. Так вот с развитием чипов и оборудования в целом этот показатель имеет тенденцию к снижению с текущих 34 W/T до 10 W/T в середине 2026 года.  Хэшрейт — это мера вычислительной мощности, используемой для майнинга биткоина. Он показывает, сколько хешей (криптографических подписей) в секунду может вычислить сеть Bitcoin. По статистике прошлых событий хэшрейт падает после халвинга, но потом неуклонно растет. Чем выше хешрейт, тем больше блоков создается, майнеры получают больше вознаграждения, и блокчейн работает эффективнее. Вполне очевидно, что халвинг в этом случае выступает «санитаром леса» и избавляет рынок от неэффективных компаний. Можно ожидать, что в 2024 году произойдут слияния или поглощения компаний в этом секторе.

Стоит ли инвестировать напрямую в биткоин, в новые спотовые биткоин ETF или рассчитывать на эффективность каждой конкретной майнинговой компании вместе с ее идиосинкразическим риском? Тут каждый инвестор решает сам исходя из собственного анализа.

Не является инвестиционной рекомендацией!