Через тернии к нормализации

По итогам прошедшего месяца потребительские цены выросли на 0,01% месяц к месяцу (м./м.) по сравнению с ростом на 0,31% м./м. в апреле и ожиданиями роста на 0,09%. В годовом выражении темпы роста замедлились до 3,27% по сравнению с 3,36% год к году (г./г.) месяцем ранее. Базовая инфляция показала рост в 0,16% против 0,29% м./м. в предыдущем месяце (3,42% г./г. против 3,61% в апреле). 

Это — прекрасные данные для инвесторов и ФРС, так как говорят о том, что дезинфляционные процессы все же сохраняются. Но неустойчивость снижения инфляции пока не свидетельствует об устойчивом тренде — мы это видели по предыдущим месяцам. Кроме того, в годовом выражении инфляция, резко ускорившись в феврале, пока еще остается выше уровня января, что не дает оснований для уверенности в устойчивом снижении (сравните нынешние 3,27% и 3,09% в январе!). Тем более она не дает таких оснований ФРС, даже если она будет ориентироваться только на базовый индекс.

Инфляция цен в услугах по-прежнему остается крайне высокой: по итогам мая динамика цен (за вычетом цен на энергоносители) замедлилась лишь до 5,21% г./г. против 5,30% в декабре. И это намного выше, чем среднее значение с января 2011 года по конец 2021-го — 2,55% г./г.

Какие выводы можно сделать из столь важных для рынков данных? 

Во-первых, рост цен остается заметно выше 3%, что явно отличается от целевого уровня ФРС в 2%, от которого она не готова отказываться. Этих темпов замедления безусловно недостаточно для того, чтобы ФРС решилась на пересмотр ставки. Это можно сказать с уверенностью, даже если абстрагироваться от отчета по рынку труда (NFP) на прошлой неделе, который удивил всех. 

Во-вторых, позже сегодня днем ФРС по итогам очередного совещания объявит два важных показателя (опубликованные сегодня данные по инфляции, очевидно, внесут в них свои коррективы). Инвесторы ждут публикации точечного графика (dot plot) по прогнозам ставки в 2024-м. Предположим, что ФРС сменит свои ожидания с двух на одно снижение ставки, несмотря на замедление темпов инфляции. Это будет воспринято рынком достаточно негативно, так как участники рынка еще хранят надежду на снижение ставки в сентябре и декабре. Если нет — то, надежды инвесторов укрепятся и можно ожидать снижения доходности казначейских облигаций. 

Кроме того, по итогам совещания сегодня ФРС опубликует пересмотренный квартальный прогноз по ценам, рынку труда и экономике в целом — это тоже крайне чувствительные для инвесторов данные. Если они будут пересмотрены в сторону более сильных, то это также может повлиять негативно на ожидания рынка (рост фондового рынка, скорее всего, сохранится, а доходность казначейских облигаций вырастет). Если же ФРС в целом сохранит свой прогноз на мартовском уровне, то в сочетании с сегодняшним отчетом по инфляции это может придать импульс роста как фондовому, так и долговому рынкам.

И еще одно важное замечание: давайте не забывать, что ключевым драйвером для инфляции остается крайне мягкая бюджетная политика. По итогам апреля дефицит бюджета сократился до 5,75% по сравнению с 6,3–6,5% в декабре — феврале. Но апрель, когда производились налоговые платежи, был позитивным для бюджета периодом. Данные, которые будут опубликованы сегодня вечером (как и решение ФРС), также заметно повлияют на ожидания инвесторов и доходность облигаций в длинном участке кривой. Это крайне важно.