Чего ждать от рынка акций?
Aleksey Klimyuk2018 год получился не лучшим для рынков акций, какие ожидания от 2019 года?
Ожидаем сохранения тренда, если исторически Nasdaq, S&P 500 и вообще глобальный рынок рос двузначными темпами, то почему мы не увидим двузначных темпов роста в 2019 году? Скорее увидим. Особенно в свете того, что 2018 год оказался не таким доходным, и это большая редкость, когда рынок падает два года подряд. Соответственно, чем ниже результат 2018 года, тем выше ожидания по 2019 году. Исторически, если взять 20-30 лет, Nasdaq рос на 11%, что соответствует нашим ожиданиям. При этом волатильность на рынках сохраниться, мы видим колебания по 10-15% в обе стороны. Сейчас мы скорее находимся возле нижней границы этого коридора, я думаю, что рост рынков на 10-15% в ближайшие несколько месяцев нас вряд ли удивит, особенно учитывая последнюю тенденцию, связанную со снижением процентных ставок, с улучшением показателей PMI.
10 лет рынок рос, в 2018 году мы увидели падение -15%, такая волатильность - это новая нормальность?
Коррекция последних трёх месяцев не выходит за рамки так называемой стандартной коррекции. Похожие отклонения мы видели в начале этого года, в начале 2016 года. Если проследить динамику рынков за последние 10 лет, то таких коррекций можно насчитать не больше 5. Всегда такие обычные коррекции ограничивались 15% по индексу.
То есть, ты не считаешь, что это смена тренда?
Я не считаю, что это смена тренда, я не вижу оснований для смены тренда. Более того, ни одна большая коррекция или, лучше сказать, большой кризис, которые были в 2008 году, 2002 году, как в России в 1998 году, ни одна такая проблема не происходила на пустом месте. Всегда были для этого достаточные основания, о которых люди знали заранее. Сейчас хочу подчеркнуть, мы не видим признаков образования пузыря на каком-то рынке.
Американский госдолг достиг исторических максимумов, вырос в 5 раз за 10 лет, и это при росте ставок. Это не может стать поводом для рецессии?
Долг вырос, бесспорно. Является ли рост долга пузырем? Я считаю, что нет. Во-первых, если сравнивать размер долга с размером экономики, ВВП, других характеристик, мы видим, что размер долга в США сильно отличается от размера долга других развитых стран. В Японии - больше. В ряде стран Европы долг еще больше. Нужно учитывать тот факт, что сейчас инфляция стала намного меньше, чем была исторически, чем была 30-50 лет назад. Волатильность экономики стала сейчас намного меньше, волатильность рынков - намного меньше. Это дает возможность наращивать долг. Размер долга нужно соотносить с размером процентных ставок. Если считать размер долга не в абсолюте, а в размере процентных платежей, и брать именно процентные платежи относительно экономики, то сейчас уровень долговой нагрузки мало чем отличается от размера долговой нагрузки в прошлом. С этой точки зрения я не вижу никакой аномалии. Можно сравнить, например, рост долга с ростом облигационных фондов. Если мы скажем, что сейчас стоимость облигационного фонда находится на историческом максимуме, то это не повод для коррекции, это нормальное явление.
Ты сказал, что отношение госдолга к ВВП можно сравнить между США, Европой и Японией. В Европе и Японии ставки кратко ниже, чем в США. В Америке ставка 3-4%, в Европе 0%, в Японии тоже 0%. Считаешь их можно сравнивать?
Я об этом и говорю, что есть связь между размером долга, который вы можете взять, и размером процентных ставок. Это как с ипотекой: чем ниже процентная ставка, тем лучше квартиру, лучше дом вы можете себе позволить. Конечно, я не буду отрицать, высокие процентные ставки влияют на экономику, влияют на динамику экономических показателей, на оценку рисков экономическими агентами. Конечно, влияние известно, это повышение ставок, и означает ужесточение кредитно-денежной политики. Денежное ужесточение. О чём идёт речь? Речь идёт о том, что, используя инструменты кредитно-денежного рынка, проще говоря, процентной ставки, регуляторы стараются сгладить колебания экономических циклов, и повысить стабильность, скажем, экономического роста. Я могу сказать, что это во многом удаётся, и цель как раз обеспечить стабильно высокие темпы роста. Поэтому мы исходим из предположения о том, что цель эта вполне может достигнута, экономика США может стабильно расти высокими темпами очень долго, и это не является чем-то из ряда вон выходящего. Это нормально. Сейчас никаких перекосов нет. Другое дело, что в моменте, конкретно в 2016-2017 году, даже последние 5 лет, были признаки перегрева. Это видно по состоянию на рынке труда, состоянию занятости, росте располагаемых доходов, средней зарплате. Эти индикаторы говорили о том, что экономика имеет небольшие признаки перегрева, что все ресурсы — вот здесь. Именно поэтому резервная система стала действовать опережающее, и подняла процентные ставки более, чем на 1 процентный пункт за последние 2 года. Сейчас ситуация выглядит более сбалансированной. Экономика уже ощутила эффект от повышения ставок, по крайней мере, мы это видим по динамике ожидаемой прибыли компаний на 2019-2020 год. Ожидаемая прибыль снизилась. Именно поэтому снизились индексы по американским рынкам в 2018 году. Таким образом, мы можем сказать, что рынок уже учел негативный эффект от ужесточения кредитно-денежной политики, и сейчас рынки находятся в нормальном, сбалансированном состоянии. Другими словами, те события, которые произошли в том году уже отражены в ценах акций. Что мы имеем в сухом остатке? В сухом остатке мы имеем нормальные ожидаемые темпы роста акций. Что значит нормальные? Нормальные – это средне исторические, средние за тренд. Средний тренд, возвращаясь к началу, это порядка 10% годовых.
Сейчас безработица в США на историческом минимуме, означает ли это то, что потенциал роста для компаний ограничен?
С точки зрения теоретиков-экономистов есть, конечно, связь между статистикой по рынку занятости и динамикой ВВП, но, если посмотреть более вооруженным глазом, капнуть поглубже, то мы увидим, что основным драйвером роста американской экономики на протяжении последних 5-10 лет были высокотехнологические сектора, прежде всего, сектор информационных технологий. В этих секторах рост обусловлен не занятостью, а обусловлен именно технологическими инновациями. Эти технологические инновации позволили американским компаниям достичь новых рекордных уровней по капитализации, закрепить преимущество американских компаний в мире. Но, что касается рынка труда, то здесь скорее больше влияния на динамику экономики, на динамику фондовых рынков оказывает не уровень занятости, а миграционная политика США. Здесь как раз, напротив, возможны какие-то позитивные сдвиги, потому что целый ряд крупных секторов лоббирует изменения миграционной политики. Суть изменения сводится к тому, чтобы уменьшить количество нелегальных мигрантов из соседних стран, в том числе из Мексики, но увеличить квоты на трудовую миграцию высококвалифицированных специалистов из других стран, прежде всего, специалистов из области информационных технологий. Это будет серьезным драйвером как IT сектора, так и в целом американской экономики на несколько ближайших лет.
Есть мнение, что потенциал рынка IT сильно ограничен тем, что практически у каждого человека на земле есть смартфон. Что скажешь?
Я не буду отрицать, что смартфоны действительно распространились в мире. В прошлом также распространилось сначала радио, потом телевидение, потом телефония. Да, это имело место быть. Означало ли это, что после того, как радио стало общедоступным, или телевидение стало общедоступным, рост IT сектора, сектора информационных технологий, сектор телекоммуникации остановился? Конечно, нет. Сейчас мы видим следующие тренды, точки роста: во-первых, реклама переходит из телевидения, из эфирного вещания в цифровое вещание, в сеть, в интернет. Этот тренд, конечно, появился не вчера, но он продолжается.
Давай по порядку о трендах в IT, которые ты ожидаешь в ближайшем будущем, почему IT будет расти?
Первое, рекламная выручка переходит в сеть. Такие компании, как YouTube, получают десятки миллиардов долларов в виде рекламных отчислений, и это уже превышает объем выручки традиционных вещаний. Скажем, в США CNBC стагнирует, YouTube растет.
Второе, реклама имеет большой потенциал роста, как по Facebook, так и я верю в возможность монетизации российских социальных сетей, VK, Одноклассники. Сейчас, если вы сравните даже по выручке на одного абонента в РФ Facebook с Одноклассниками и VK. То VK и Одноклассники буквально в 1,5 – 2 раза отстают от Facebook. Речь идёт о том, что потенциал роста далеко не исчерпан. Это первая часть большая. Вторая часть, которая может быть намного более значительна. Мы видим практически невооруженным взглядом процесс распознавания графических образов, телефон научился распознавать лица. Мы видим, что в части распознавания речи есть голосовые помощники. Это означает возможность, с одной стороны, улучшения пользовательского интерфейса, увеличение количества времени, которые люди проводят в приложениях, увеличение количества денег, которые компании собирают. Точно также, как в магазинах: чем дольше человек в магазине, тем, по статистике, он больше потратит. Вторая большая часть, о которой не стоит забывать, это сегмент B2B. Когда речь идет не о пользовательских приложениях, а о приложениях, ориентированных на бизнес. Например, количество видеокамер, которые установлены в городе, машине, других точках – эти камеры не только умеют записывать информацию на какие-то носители, которые, как правило, находятся в облаке, это одна часть, которая, кстати говоря, тоже подлежит монетизации, но сейчас появились технологии анализа видеоизображения в режиме реального времени и распознавания контекста. Это позволяет системам принимать решение оперативно, без задержки. Это открывает принципиально новые возможности для развития бизнеса. Самый наглядный пример – это использование беспилотного транспорта. Это одно из приложений, которое лежит на поверхности. Если взять одно направление по развитию беспилотного транспорта, то это рынок на триллион долларов США в год.
А искусственный интеллект?
Да, что такое искусственный интеллект? Искусственный интеллект – это одно из ключевых понятий последних лет, практически то, о чём я говорю, возможность обработки больших массивов данных, распознавание контекста. Распознавание видео, голоса, каких-то других ситуаций, которые достаточно трудно проанализировать, используя традиционные методы. Сейчас основные потребители технологии обработки больших массивов данных, big data и искусственный интеллект находятся в связке. Эти технологии являются комплементарными. Тебе нужно и одно, и другое. Основным потребителем технологии искусственного интеллекта и обработки больших массивов данных является бизнес, о чём я говорил. B2B приложения. Бизнес умеет считать деньги, за счёт широкого применения технологий компании повышают свою конкурентоспособность. В чём это выражается? Это выражает как в экономе издержек, проще говоря, они могут заменить сотрудников какими-то роботами, которым не нужно платить зарплату, которые не уходят в отпуск. Это первая часть – издержки. Вторая часть – выручка. Они могут оказывать своим клиентам более качественный сервис. Для того, чтобы было понятно, за счёт чего повышается качество сервиса. Качество сервиса повышается за счёт, опять же, распознавания контекста. Это работает примерно также, как работает таргетированная реклама в поисковике.
Получается, из технологий, которые ты ожидаешь – есть реклама, которая выходит из телевизора в соцмедиа, интернет и искусственный интеллект, который применяется в секторе B2B.
Давайте скажем так, что рынки рекламы никуда не денутся: они были, есть, и будут. Вопрос только в том, кто будет получать львиную часть выручки. Если в позапрошлом столетии это компании, которые выпускали какую-то типографию – газеты, журналы. В 20 столетии – радио, телевидение. Сейчас – интернет.
Я понимаю, но это уже есть и это не будет являться существенным драйвером для роста рынка IT.
Смотрите, глобальная экономика – это, грубо говоря, 90 триллионов долларов в год. Если хотите, то можно сказать, что 100. Рекламный рынок – это между одним и двумя триллионами. Рынок автомобильный тоже имеет порядок около 2-3. Дальше мы можем проделать с вами упражнение и разложить всю мировую экономику по отдельным секторам, по отдельным сегментам. Что обнаружиться? Что практически в каждом сегменте прибыль компании сдвигается в сторону IT. Можно то же самое сформулировать иначе. Почему IT умудряется расти феноменально долго, на протяжении последних 40 лет? Почему феноменально? Потому что исторически ни одна тема не была популярна более 10 лет. 40 лет – это беспрецедентно. Такого за 200 лет ни разу не было. Почему это происходит? Очень просто: всё дело в том, что граница сектора постоянно сдвигается. Это можно сравнить с распространением раковых опухолей. Начинается в какой-то маленькой клеточке, но потом даёт метастазы и проникает во все остальные сектора. Мы ограничены одной планетой Земля. У нас есть потенциал развития в этой сфере, потому что доля IT сектора 15%. Я не вижу причин, почему это доля не может вырасти до 20, 30%.
Воскресная новость по поводу переноса переговоров между США и Китаем – это повод купить или повод продать и ждать продолжения переговоров?
Я считаю, что это позитивный сигнал.
Если не о спекуляциях, а о том, чтобы купить и года 2-3 держать.
Возвращаясь к самому началу, мы сейчас оцениваем оценку американских акций - нейтрально, акций развивающихся стран - дешево. Это означает, что наиболее вероятный сценарий - это рост по американскому около 10%, по развивающимся странам скажем, 15%. Я думаю, что эту новость следует интерпретировать как признак окончания периода оказания достаточно жесткого давления со стороны США на другие страны, прежде всего на Китай. Другими словами, это можно интерпретировать как признак окончания коррекции китайских акций в целом, IT сектор в частности, относительно аналогичных компаний других стран, относительно США. Поэтому, я считаю, можно использовать эту новость в качестве триггера для увеличения позиций по IT компаниям из юго-восточной Азии, в том числе Китая.