ЦБ 23 октября: ставку оставят на 14%, но прогноз станет жёстче

Усиленные Инвестиции

23 октября совет директоров Банка России решит, что делать с ключевой ставкой. Сейчас она 14%. С лета 2025 года ЦБ снизил её с 21% за десять шагов, а в сентябре впервые взял паузу. С тех пор случилось три важных события. В начале октября годовая инфляция подскочила до 7,2% из-за тарифов ЖКХ. С 1 октября подорожала семейная ипотека. Правительство внесло в Думу бюджет на 2027–2029 годы.

Разбираем, как каждое из этих событий влияет на решение, что ждут аналитики и что ждём мы. Данные на 19 октября.

Ставку, скорее всего, оставят на 14%, но прогноз ЦБ станет жёстче. Инфляцию на 2026 год придётся поднять выше 7%, а снижение ставки в 2027 году пойдёт медленнее, чем ЦБ рассчитывал летом.

Скачок цен в октябре в основном тарифный, и из-за него одного ставку не поднимают.
Но за год инфляция уже вышла из прогноза ЦБ и до декабря туда не вернётся.
Тревожнее тарифов продукты и ожидания. Более высокой инфляции ждут и люди, и рынок облигаций.
Бюджет и новая семейная ипотека работают на снижение ставки, но их эффект придёт позже.
Главный сигнал 23 октября будет в прогнозе средней ставки на 2027 год.

Наша оценка исхода заседания. Консенсус тоже за паузу. В опросе РБК так считают 27 аналитиков из 30, в опросе Известий 7 из 8.

Почти все ждут паузы, но с разными оговорками

Снижение на 0,25 п.п. в опубликованных опросах ждёт только Синара. Повышение напрямую никто не прогнозирует, но несколько экономистов оценивают его вероятность в 5–20%. Финам ждёт, что ЦБ поднимет прогноз ставки на 2027 год на 0,5–1 п.п.

В сентябре ЦБ оставил ставку при "широком консенсусе" совета директоров и не дал сигнала о следующем шаге. В резюме обсуждения сказано, что проинфляционные риски усилились и преобладают.

Что это значит. Само решение рынок не удивит. Удивить может только новый прогноз, который ЦБ публикует вместе с решением в 13:30.

Октябрьский скачок цен на три четверти из тарифов ЖКХ

Неделя с 29 сентября по 5 октября дала 0,96%, из них 0,75 п.п. пришлись на тарифы ЖКХ. Без них цены выросли бы на 0,21%. На следующей неделе рост вернулся к 0,11%.

С 1 октября тарифы проиндексировали сразу на 12,3%. Правительство закладывало в среднем около 10%. Водоотведение подорожало на 17%, холодная вода на 15%, отопление на 13%.

Такие разовые скачки ЦБ обычно не лечит ставкой. Ставка влияет на спрос, а тарифы назначают власти. К тому же об индексации было известно заранее, и ЦБ учитывал её в прогнозе, хотя и в меньшем размере.

Что это значит. Сам по себе тарифный скачок не повод повышать ставку. Но он снимает с повестки снижение в октябре.

Но за год инфляция уже вышла из прогноза ЦБ и до декабря туда не вернётся

Годовая инфляция растёт с мая. В мае было 5,3%, в сентябре 6,35%, на 12 октября около 7,2%. Ключевая ставка при этом снижалась до июля.

За январь–сентябрь цены выросли на 5,04%. С 1 по 12 октября, по данным Минэкономразвития, ещё на 1,01%. Если до конца месяца недели будут по 0,1–0,15%, октябрь даст 1,2–1,4%.

В ноябре и декабре обычный темп последних месяцев – 0,4–0,6% в месяц. Тогда инфляция за 2026 год составит 7,2–7,8%, в середине диапазона около 7,5%.

Чтобы уложиться в прогноз ЦБ 6–7%, ценам до конца года нужно расти меньше чем на 0,1% в неделю (расчёт Интерфакса). Без тарифов октябрьские недели дали 0,11–0,21%.

6–7% – прогноз ЦБ на 2026 год, подтверждён 11 сентября
7,1% – медиана аналитиков в опросе ЦБ 9–13 октября, месяц назад было 6,6%
около 7,5% – наша оценка

Что это значит. ЦБ почти наверняка поднимет прогноз инфляции на 2026 год. Это аргумент против снижения ставки и в декабре.

Тревожнее тарифов продукты и ожидания

Без тарифов и без овощей с фруктами продукты дорожали на 0,23% за неделю с 6 по 12 октября. В пересчёте на год это около 12%. Такой же темп держался и в конце сентября.

Устойчивая инфляция, которую ЦБ считает без самых волатильных товаров, по его оценке остаётся на 5–6% в год. Базовая инфляция по Росстату за сентябрь – 5,47% за год. Цены на услуги выросли на 7,97% за год.

Население ждёт 14,2% инфляции через год, это выше уровней 2024–2025 годов. Вменённая инфляция в ОФЗ-ИН на 2030–2032 годы выросла с 6,9% в начале года до 10,2%.

14,2% – инфляционные ожидания населения в сентябре, в августе было 13,7%
7,0% – рост цен, который предприятия ждут в ближайшие три месяца (в пересчёте на год)
10,2% – средняя инфляция в 2030–2032 годах, которую закладывает рынок ОФЗ-ИН (облигаций с индексацией номинала на инфляцию)

Ожидания для ЦБ важнее самой инфляции. Люди, которые ждут роста цен, тратят быстрее и требуют прибавок к зарплате. Октябрьский опрос пройдёт уже после тарифов, и рост ожиданий вероятен.

Что это значит. Это главный риск повышения ставки. Если октябрьские ожидания уйдут заметно выше 14,5%, разговор о повышении станет реальным к декабрю.

Бюджет толкает спрос слабее, чем закладывал ЦБ

Многие ждали от бюджета на 2027 год давления на ставку. Общий дефицит в проекте 5,5 трлн руб., или 2,2% ВВП, а заимствования через ОФЗ – 7,7 трлн руб.

ЦБ смотрит на другой показатель – структурный первичный дефицит. Это дефицит без процентов по долгу и без разовых нефтяных доходов, то есть та часть расходов, которая подогревает спрос.

В июльском прогнозе ЦБ закладывал структурный первичный дефицит 1% ВВП в 2027 году. В проекте бюджета 0,6%. В проекте основных направлений ДКП ЦБ сам пишет, что вклад бюджета в спрос будет несколько меньше, чем ожидалось в июле.

Зампред ЦБ Алексей Заботкин 12 октября назвал запланированное сокращение дефицита важным, хоть и не единственным условием снижения ставки в 2027 году.

Что это значит. Бюджет в октябре – аргумент за мягкость. Риск в исполнении. Если расходы 2027 года снова вырастут сверх плана, ЦБ это учтёт уже в следующем году.

Новая семейная ипотека охладит кредит, но не сразу

С 1 октября ставка семейной ипотеки зависит от числа детей и региона. Для семьи с одним ребёнком в Москве она выросла с 6% до 12%.

Перед сменой условий случился ажиотаж. По данным Домклик, в сентябре по семейной программе выдали больше 300 млрд руб., почти половину – за последнюю неделю. Вся ипотека за сентябрь, по оценке ВТБ, около 600 млрд руб., это лучший месяц с середины 2024 года без учёта декабря 2025-го.

Денежная масса M2 на 1 октября выросла на 13,2% за год, на 1 сентября было 12,7%. Корпоративный кредит, по оценке ЦБ в сентябре, растёт высокими темпами.

В октябре выдачи ипотеки, по оценкам участников рынка, упадут на 30–40%. ЦБ давно выступал за адресную льготную ипотеку, и для него реформа – плюс. Но в данных это будет видно только в ноябре–декабре.

Что это значит. К 23 октября у ЦБ на руках горячая статистика кредита за сентябрь. Он, скорее всего, спишет её на разовый ажиотаж, но на снижение ставки она не работает.

Дорогая нефть не помогает рублю

Доллар с начала года подорожал с 78,8 до 83,6 руб. В мае был 70,8 руб. Brent из-за ситуации в Ормузском проливе 16 октября торговался у $106–110.

Обычно дорогая нефть укрепляет рубль. Сейчас дополнительную выручку забирает бюджетное правило. Минфин с 7 октября по 6 ноября покупает валюту на 12,7 млрд руб. в день. Поэтому рубль инфляцию не сдерживает, а импорт дорожает.

Что это значит. Курс в октябре скорее нейтрален для решения. В сентябре ЦБ оценил эффект ослабления рубля как ограниченный.

Рынок уже заложил паузу и медленное снижение в 2027 году

С сентябрьской паузы доходности ОФЗ на 2–5 лет выросли на 0,4–0,6 п.п. Годовая ОФЗ – 13,9%, длинные – около 16,5%.

На денежном рынке трёхмесячная ставка RUSFAR – 14,04%, почти ровно ключевая. Снижения до середины января рынок не закладывает. Годовая ОФЗ под 13,9% говорит о небольшом снижении ставки в течение следующего года.

Аналитики в опросе ЦБ в октябре ждут среднюю ставку 14,6% в 2026 году, 12,8% в 2027 году и 10,8% в 2028 году. Месяц назад ждали 14,5%, 12,4% и 10,0%.

Что это значит. Пауза в цене. Сюрпризом для рынка станет только прогноз ЦБ на 2027 год.

Главный сигнал 23 октября – средняя ставка на 2027 год

Вместе с решением ЦБ публикует прогноз средней ключевой ставки по годам. По нему видно, какую траекторию ставки регулятор держит в голове.

Сценарии по порядку сверху вниз. Пауза до конца года, снижение на 0,5 п.п. в декабре, снижение в октябре и в декабре, повышение на 0,5 п.п. в октябре. Средняя за 2026 год окажется в узком диапазоне 14,5–14,7%.

По 2026 году прогноз мало что скажет. Средняя с 1 января до 26 октября – 14,72%. Даже снижение в декабре сдвинет итог года на сотые доли. Если верхняя граница диапазона будет 14,7% и выше, ЦБ оставляет место для повышения.

Сейчас ЦБ закладывает среднюю ставку 10,5–12,5% в 2027 году. Аналитики ждут 12,8%, это выше верхней границы ЦБ.

ЦБ оставит 10,5–12,5% – мягкий сигнал, длинные ОФЗ должны вырасти в цене
сдвиг на 0,5–1 п.п. вверх, к 11–13% – наш базовый вариант, в рынке он в основном учтён
верхняя граница 13,5% и выше – жёсткий сигнал, давление на длинные ОФЗ и на акции

Ещё одна деталь – формулировка сигнала. В сентябре ЦБ не дал сигнала о следующем шаге. Мы ждём нейтральный тон с упоминанием, что жёсткие условия будут поддерживаться дольше, чем планировалось летом.

Что это значит для инвестора

Вклады и короткие ОФЗ. Высокие ставки по ним продержатся как минимум до конца года. Снижения ключевой ставки в 2026 году мы не ждём.
Длинные ОФЗ. Доходность около 16,5% уже учитывает медленное снижение ставки. Направление их цены после 23 октября определит коридор ставки на 2027 год.
Флоатеры и ОФЗ-ИН. Флоатеры (облигации с купоном, привязанным к ключевой ставке) выигрывают от долгой паузы. ОФЗ-ИН защищают от сценария, в котором инфляция в 2027 году не опустится к 4%.
Акции. Облегчения от ставки до конца года не будет. Хуже всего для компаний с большим долгом и для застройщиков, которым одновременно ужесточили семейную ипотеку.

Что проверить до заседания

22 октября. Недельная инфляция за 13–19 октября. Если без тарифов будет больше 0,2% за неделю, риск повышения ставки вырастет.
Октябрьские инфляционные ожидания. Если ЦБ опубликует опрос до заседания, рост выше 14,5% сдвинет баланс в сторону жёсткости.
23 октября, 13:30. Решение, новый прогноз инфляции и средней ставки, затем пресс-конференция Эльвиры Набиуллиной.
18 декабря. Последнее заседание года. По нашей оценке, и там ставку сохранят.

Источники

Еженедельная аналитика по рынку – в телеграм-канале Усиленные Инвестиции.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности и ошибки всё равно возможны. Если вы нашли такую, напишите нам в Усиленные Инвестиции, и мы оперативно исправим.

Материал подготовлен Усиленными Инвестициями и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.