Инструменты Байсайда

Одна из нашумевших тем последних месяцев – инфраструктурный драйв новой американской администрации. Желающие могут погрузиться в дебри конгрессиональной политики США самостоятельно, а для этой заметки мы лишь возьмем в качестве примера базового тезиса теорию, что индустриальный сектор получит в ближайшие году мощную поддержку в виде роста прямых инфраструктурных госрасходов. Мы с вами – аналитик или портфельный управляющий, сидящий одним солнечным утром перед блумбергом и собирающийся нагенерить новых инвестиционных идей, ну или, как минимум, чуть ближе познакомиться с сектором.

Начать мы можем с построения вселенной релевантных имен, для чего есть два способа: скринер компаний в терминале или исследование секторального индекса. Начнем со скринера: он предстает перед глазами по команде EQS и позволяет отфильтровать все публичные компании планеты практически по любому критерию, который придет в голову.  При желании, список можно отфильтровать так, чтобы в нем были только те компании, у CFO которых день рождения совпадает с вашим.

В нашем списке с произвольными критериями имен осталось 29.

Второй способ - это исследование секторального индекс или трекающего его ETF. Найти такой индекс/ETF можно в терминале, начав вводить US Industrials – вот первая страница результатов, которые можно дополнительно отфильтровать по типу инструмента, от mutual funds до хедж-фондов:

От крупных провайдеров самым размерным по объему активов оказывается SPDR Industrial Select Sector (XLI), который мы коротко осматриваем на странице DES, прежде, чем перейти к разбору конкретных имен.

Набрав команду PORT, мы можем заняться детальным разбором портфеля фонда: имена, вес, фундаментальные характеристики, оценка ликвидности, результаты за любой период, статистические данные изменения цены, VaR, сценарный анализ, бенчмарк, аттрибуция результатов, корреляция с любым другим интересующим нас активов и многое другое. Но мы здесь за списком позиций. Вот он:

Каждое из этих имен можно исследовать отдельно, прогоняя через количественные и качественные фильтры, настроенные в соответствии со своими представлениями о прекрасном. Обычно это делается в экселе, где у большинства аналитиков есть свои темплейты для оценки компаний и активов. Альтернатива – библиотека эксель-черновиков от блумберга, пример которой с топ-позицией фонда XLI показан ниже:

Работа эквити-аналитика в экселе заслуживает отдельного комментария - это безусловно и без всяких шуток тот инструмент, на котором держится мировая финансовая система. Работа с провайдерами данных вроде блумберга, S&P Capital IQ, Wind и других возможна благодаря API-аддонам, которые позволяют массированно вытаскивать данные на спредшит через формулы с простым синтаксисом.

Кроме простого API, блумберг с недавних пор предлагает BQL - Bloomberg Query Language, который не случайно звучит похоже на SQL. BQL предлагает чуть-чуть усложненный синтаксис, который, тем нее менее, значительно облегчает эксель-страницы (и жизнь аналитика), так как решает вычислительные задачи на сервере вместо твоей машины. Например, вместо того, чтобы вытягивать 10,000 дата-поинтов, нужных для примера в подписи к последнему фото, и вычислять среднее, весь запрос можно уместить в одной клетке, которая после (долгого) размышления выдаст результат. Выглядеть это будет примерно как в этом коротком видео в канале - https://t.me/HKequity/916 .

Но вернемся к нашим индустриальным компаниям. Составив себе шортлист фундаментально привлекательных (что бы мы под этими словами ни понимали) имен, мы ищем возможности оценить, насколько они способны быть выгодоприобритателями от нашего первичного тезиса - роста госрасходов. Хорошим предиктором будущих выигранных госконтрактов логично считать прошлые выигранные госконтракты. На нашу удачу, блумберг дает полный фукнционал для исследования рынка госконтрактов, релевантных законопроектов, активности лоббистов и многого другого. Находится он по логичному адресу BGOV:

Если вам интересно отследить, сколько та или иная компания за отчетный период заплатила вашингтонским лоббистам, кому именно и что они там лоббировали - спасибо американским институтам, эта информация тоже тщательно записана и публична доступна, в терминале и вне его:

Предположим, что после этих изысканий, наше внимание привлекла одна из компаний из того самого первоначального скринера - Great Lakes Dredge & Docks (GLDD; компания взята наобум). И не слишком известная, и фундментал, допустим, хорош, и относительно недорогая, и лоббисты работают, и госконтракты выиграны на много лет безбедного существования вперед, и немало еще обещают быть выигранными исходя из бизнеса компании и нашего понимания вероятных расходных планов, которые сейчас обсуждают в Конгрессе.

Что у нас по цифрам? Если под рукой нет экселя, можно быстро оценить ситуацию на экране FA.

Копание в фундаментале - одна из редких функций где CapIQ, по моему мнению, превосходит блум - там больше "ручных" команд, которые переносят и корректируют данные для общегопризнанного формата, плюс при клике на цифру можно сразу попасть на скриншот оригинального файла, чтобы быть на 100% уверенным в ее правильности. 

Покончив с оценкой фундаментала, хотелось бы поближе познакомиться с менеджментом и планами. Как раз время ланча, и, заказав тейкаут, мы ищем на ютубе/линкедине/где угодно еще интервью, статьи, комментарии CNBC и речи на церемонии приема наградных статуэток любых крупных корпоративных лидеров. CEO Lasse J Petterson, посмотрим.

Составив визуальный портрет, мы двигаемся на DSCO - поиск по документам и файлингам компании, где не теряя времени открываем транскрипцию последнего звонка для аналитиков по итогам первой четверти 2021:

Из транскрипта Earnings Call всегда можно узнать много интересного помимо сухого квартального отчета. Здесь тебе и шутливая перебранка между менеджментом или аналитиками на звонке, которая дает догадки о климате в команде и отношениях с банками, и упоминание о планах заказать еще одно роющее судоходные каналы судно в конце этого года за $35 млн, и намерение выкупить с рынка ставшие дорогими 8%-е облигации, выпущенные в мае 2017. (Пара забавных постов про траскрипты - тут: https://t.me/HKequity/918 ).

Если вы, как и Гонконгер, делаете мульти-ассет, то упоминание долгов не может вас не заинтерсовать. Отправляемся на DDIS, чтобы посмотреть, выкупили ли, и как торгуется долг сегодня:

Посмотрим на цены и характеристики бонда, вдруг интересно, учитывая наше позитивное мнение об индустрии. Клик на синий бар и знакомая команда DES приводят нас на описание бумаги:

Страница GP позволяет оценить историю цены выпуска с мая.

Прикинуть на коленке нынешний спред, YTM, YTW можно в калькуляторе по адресу YAS.

Вне зависимости от того, понравился ли мне долг или акции, после обработки этой и другой доступной информации о компании я захочу поговорить с настоящим экспертом в рытье каналов, создании искусственных пляжей и канализационных систем по заказу государства - главном бизнесе GLDD, в котором я, скорее всего, понимаю мало или не все. В этом мне помогут т.н. "экспертные сети", среди которых одной из самых крупных и популярных является компания Gerson Lehrman Group (GLG).

GLG объединяет сотни тысяч бывших и нынешних экзектьтивов, ученых, политиков и специалистов всех возможных типов, давая им возможность дорого продавать свою экспертизу по телефону. Клиенты GLG - инвестиционные фирмы всех мастей, которым нужны специалисты для консультации в темах от применяемых технологий искусственного оплодотворения в Исландии до особенностей маркетинга потребительских товаров в Монголии.

В запросе к GLG можно затаргетировать и сам менеджмент Great Lakes или бывших сотрудников (если еще нет в базе - они найдут общие контакты, сделают приятное предложение, заонбордят и вернутся к тебе с датой звонка), но best practices рекомендуют обратиться за экспертизой к непрямым конкурентам и другим специалистам. Тема и угол разговора, конечно, будут варьироваться в зависимости от моего интереса - от общих вопросов по индустрии до фискальных привычек компании, до репутации менеджмента в индустрии, до трек-рекорда своевременного введения в строй прошлых обновлений канало-копательного флота, однако вся информация строго будет либо публичной, либо лишь косвенно ценной сама по себе, однако хорошо дополняющей складывающийся в твоей голове общий тезис.

Наконец, чтобы убедиться, что ничего не упущено, не лишним будет почитать и внешний рисерч от банков и брокеров - как правило, это аналитики, которые следят за компанией какое-то время. Их отчеты, хотя и не могут быть руководством к действию, часто перечисляют важные драйверы цены и события на горизонте, о которых ты мог и не знать. Дополнительно можно использовать свои отношения с селл-сайдом чтобы попросить интересного аналитика по бумаге на звонок и поболтать с ним за тезис.

После оценки технических моментов цены и широкого рынка, ты готов либо перейти к следующей идее, либо вынести рекомендацию своему PM (если ты аналитик) либо выше в инвестиционный комитет. Вот так, сильно упрощая, это и работает.

В этой заметке мы показали только короткий, пускай и репрезентативный набор функций и инструментария институционального инвестора на байсайде, который, конечно, отличается от фирмы к фирме и от менеджера к менеждеру. Мне кажется, для многих частных инвесторов доступность и объемы информации об инструментах могут стать новостью - в таком случае, это возможность задуматься о данных, которые для принятия инвест-решений используете вы. Как показывает практика, больше информации вовсе не равняется лучшим инвестициям, иначе успешных частных инвесторов бы не существовало; однако частое желание неопытного человека "отыграть" какую-то новость на рынке должно после этой заметки справедливо показаться несколько более сложной задачей.

https://t.me/HKequity - канал институционального инвестора в Гонконге.