Богатые страны сталкиваются с ужасным бюджетным дефицитом

Страны, включая Америку, Британию и Францию, столкнулись с серьезной финансовой проблемой.

Десятилетие назад министерства финансов поразила лихорадка жесткой экономии. Правительства делали все возможное, чтобы сократить дефицит бюджета, даже при высоком уровне безработицы и слабом экономическом росте. Сегодня все совсем иначе. На Западе большинство экономик находятся в лучшей форме. У людей есть работа. Прибыли корпораций растут. И все же правительства тратят гораздо больше, чем получают.

Ни одно правительство не является более расточительным, чем американское. По прогнозам, в этом году дефицит бюджета крупнейшей экономики мира (когда расходы превышают налоги) составит более 7% ВВП. Это уровень, невиданный в период отсутствия рецессии и военных действий. Но это не единственная расточительная страна. Эстония и Финляндия, две обычно щедрые страны Северной Европы, имеют большие бюджетные дефициты. В прошлом году дефицит Италии был таким же большим, как в 2010-11 годах, после мирового финансового кризиса 2007-09 годов, а дефицит Франции вырос до 5,5 % ВВП, что намного выше прогнозируемых показателей. "Я призываю всех проснуться и изменить подход к государственным расходам", - заявил в прошлом месяце министр финансов страны Бруно Ле Мэр.

Некоторые страны проявили большую сдержанность. В прошлом году Кипр имел профицит. Греция и Португалия, близкие к тому, чтобы сбалансировать свои бюджеты, кажутся эталоном фискальной дисциплины, несмотря на то что у них все еще колоссальные долги. Тем не менее, общее направление развития очевидно. The Economist проанализировал данные по 35 богатым странам. Если в 2017-19 годах среднестатистическая страна из нашей выборки имела профицит бюджета, то в прошлом году дефицит бюджета составил почти 2,5 % ВВП (см. график 1). Показатели "первичного" дефицита (без учета процентных платежей) и "структурного" дефицита (без учета экономического цикла) также резко увеличились.

Два фактора объясняют это резкое увеличение. Первый связан с налогами. Во всем богатом мире их поступления на удивление слабы. В Америке поступления от подоходного налога, вычитаемого из зарплаты, в прошлом году немного снизились. В то же время "не удерживаемые подоходные налоги", в том числе на прирост капитала, упали на четверть. Британский налог на прирост капитала на 11 % ниже своего недавнего максимума. А в Японии налоговые сборы за этот финансовый год, включающие некоторые налоги на прирост капитала, на 4% ниже прошлогодних.

Налоговые органы страдают из-за падения рынка в конце 2022 и начале 2023 года. Технологические компании, которые платят большие зарплаты, увольняют сотрудников, сокращая налоговые отчисления. Поскольку цены на акции упали, домохозяйствам и инвесторам стало сложнее продавать акции с прибылью, что уменьшило прирост капитала. В прошлом году мало кто зарабатывал на продаже домов, поскольку цены на недвижимость упали. У старших сотрудников частных инвестиционных компаний, которые часто получают доход в виде прибыли от инвестиций, а не обычной зарплаты, был плохой год.

Второй фактор - государственные расходы. После фискальной политики, проводившейся во время пандемии Covid-19, правительства сократили расходы, но не полностью. В Австралии пожилые люди в домах престарелых все еще могут получить финансовую помощь во время вспышки ковида. Только в середине 2023 года Германия полностью свернула схемы защиты рабочих мест, введенные во время пандемии. Америка до сих пор выплачивает значительные налоговые компенсации малым предприятиям, которые держали людей на работе в период "локдауна". В Италии проект, придуманный в 2020 году и призванный стимулировать домовладельцев к озеленению своих домов, вышел из-под контроля, и на данный момент правительство выделило на него 200 млрд евро (или 10 % ВВП). Название одной из схем "Супербонус" было бы забавным, если бы не оказалось столь расточительным.

Политики стали охотнее вмешиваться и тратить деньги, чтобы исправить кажущуюся несправедливость. После начала военного конфликта на Украине и последовавшего за этим резкого роста цен на энергоносители правительства европейских стран выделили около 4 % ВВП на защиту домохозяйств и компаний от его последствий. Некоторые из них, в том числе Польша и страны Балтии, теперь тратят большие средства на оружие и солдат. Президент Джо Байден хочет простить как можно больше студенческих долгов до президентских выборов в Америке в ноябре.

Как долго еще это будет продолжаться? На первый взгляд кажется, что это может продолжаться бесконечно долго. Рынки переживают подъем, что увеличивает налоговые поступления. А долговая устойчивость правительства меняется не только из-за того, что происходит с бюджетным дефицитом. Она также является продуктом общего государственного долга, экономического роста, инфляции и процентных ставок. После окончания пандемии инфляция была высокой, а экономический рост - устойчивым. Хотя ставки выросли, они остаются довольно низкими по историческим меркам.

Эти условия ставят политиков в выгодное положение с точки зрения фискальной политики (см. график 2). По нашим расчетам, в 2022-23 годах среднестатистическая богатая страна могла бы иметь первичный дефицит в размере около 2 % ВВП и при этом сократить соотношение государственного долга к ВВП. Номинальная стоимость долга возросла бы, но, благодаря инфляции, размер экономики увеличился бы еще больше. Некоторые страны столкнулись с еще более благоприятными условиями. Коэффициент задолженности Италии снизился примерно на десять процентов ВВП по сравнению с пиковым значением в 2021 году, несмотря на свободную фискальную политику. Коэффициент долга Франции также снизился. В Греции, сочетающей благоприятные экономические условия с жесткой фискальной политикой, соотношение долга к ВВП снизилось на ошеломляющие 50 процентов.

Американская исключительность

Однако сейчас ситуация меняется. Не ожидается снижения процентных ставок даже при сокращении темпов экономического роста и инфляции. Это уже делает фискальную арифметику более сложной. Например, по нашим расчетам, первичная позиция итальянского правительства, соответствующая стабильному соотношению долга, снизилась с дефицита в 1% ВВП в прошлом году до профицита в 2% в этом. Америка находится в примерно таком же положении. Дальнейшее снижение инфляции, замедление роста или повышение ставок еще больше усложнят задачу правительств по стабилизации долга.

Неудивительно, что в последнее время все громче звучат разговоры о фискальной консолидации. Итальянское правительство полагает, что скоро получит выговор от ЕС за свою позицию. В Великобритании оппозиционная Лейбористская партия, которая надеется в скором времени прийти к власти, обещает фискальную справедливость. Французское правительство говорит о сокращении расходов на здравоохранение и пособий по безработице. Америка является исключением. В ведущей экономике мира до сих пор не идет и речи о смене курса. В преддверии выборов Дональд Трамп и Джо Байден обещают снизить налоги для миллионов избирателей. Но фискальная логика неумолима. Нравится им это или нет, но эра политиков, свободно тратящих деньги, неизбежно придет к концу.