Безумие в "Мембране"
@gaserdblog0xParadigm рассуждает о секретном сестринском проекте Tokemak "Membrane" и разбирает проблемы, которые он может решить на институциональном рынке криптовалют.
15 октября Arca опубликовала интервью с Карсоном Куком (@LiquidityWizard), в котором он рассказал о новой внебиржевой криптовалютной торговой и клиринговой платформе под названием Lattice and Membrane, которую он запускает.
Компания Arca Endeavor недавно запустила фонд с капиталом 30 миллионов долларов и инвестировала в Lattice. Условия сделки и оценка стоимости не были объявлены.
Помимо самой платформы, одним из наиболее интересных аспектов интервью было то, что проект родился в результате столкновения Карсона с полным отсутствием инфраструктуры криптовалютного рынка институционального уровня, как во время его работы в качестве консультанта по управлению, так и в качестве профессионального маркет-мейкера.
Судя по публичной информации, Lattice не имеет ничего общего с Tokemak... пока что.
Но об этом мы поговорим позже.
Что такое Lattice?
Lattice - это кросс-чейн платформа для торговли цифровыми активами, кредитования и агрегации цен, которая работает на базе алгоритмического механизма клиринга и расчетов, специально созданного для потоков внебиржевого криптовалютного рынка.
Для кого создан Lattice?
Для начала, внебиржевые рынки криптовалют состоят в основном из институциональных участников, таких как хедж-фонды, венчурные фирмы, семейные офисы, состоятельные частные лица, майнеры, брокеры-диллеры, фонды управления активами и частные банки.
Lattice предлагает решения для двух типов участников внебиржевого рынка криптовалют: тех, кто полагается на квалифицированных кастодианов (например, BitGo, Coinbase Custody и т.д.) для хранения своих активов, и тех, кто получает доступ к возможностям на цепочке через решения для самостоятельного хранения (например, Ledger, MetaMask и т.д.).
Сторонние кастодиальные участники будут иметь доступ к основной платформе Lattice, в то время как самостоятельные кастодиальные внебиржевые площадки и инвесторы будут иметь доступ к аналогичной платформе под названием Membrane.
В дополнение к функциям торговли, кредитования и клиринга, пользователи Membrane будут иметь возможность зарабатывать токены $BRANE пропорционально своей активности на платформе, что дает им право на долю от общих сборов платформы. Другими словами, $BRANE - это токен с возвратом комиссии.
Какие проблемы решают Lattice и Membrane?
Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо понять, почему существуют внебиржевые рынки и каковы основные болевые точки и избыточные риски, с которыми сталкиваются участники рынка в настоящее время.
Внебиржевые рынки, будь то традиционные рынки или рынки цифровых активов, существуют для того, чтобы институциональные инвесторы и участники могли совершать крупные блочные сделки.
Однако важно отметить, что внебиржевые услуги подпадают под более широкую сферу так называемых "прайм-сервисов", которая включает в себя такие виды деятельности, как заимствование и кредитование денежных средств и ценных бумаг, структурирование, клиринг, исследования и доступ на рынок.
В зависимости от того, кого вы спросите, ежедневные объемы внебиржевой торговли криптовалютами в 2-3 раза превышают объемы торговли на спотовых рынках. Без учета децентрализованных бирж (DEX) ежедневный объем внебиржевой торговли составляет более 110 миллиардов долларов США по последним данным об объемах бирж:
Институциональное внебиржевое криптокредитование также набирает обороты, о чем свидетельствуют данные, предоставленные Genesis, ведущим институционально-ориентированным кредитором, и в конце прошлого года достигло почти 4 млрд долларов США:
Возвращаясь к торговле, на традиционных финансовых рынках есть два основных способа совершения сделок: либо через централизованные биржи (CEX), либо внебиржевые сделки.
Криптовалюты ничем не отличаются, за исключением того, что у нас также есть DEX, которые объединяют ликвидность по кривым облигаций.
На CEX лимитные заявки и запросы объединяются в центральную книгу лимитных заявок (CLOB), и все участники биржи могут просматривать глубину рынка.
Здесь биржа выступает посредником, сопоставляя покупателей и продавцов и беря комиссию с обеих сторон сделки.
Внебиржевая торговля отличается тем, что сделки заключаются непосредственно между покупателями и продавцами, где одним из контрагентов обычно является внебиржевой "стол", который специализируется на покупке и продаже криптоактивов оптом через брокер-дилера и клиентскую сеть.
Когда обе стороны соглашаются с условиями сделки, они подписывают контракт и организуют передачу активов, также известную в отрасли как поставка против платежа (DvP).
Исходя из этого сравнения, становятся понятны некоторые ключевые преимущества внебиржевой торговли для институциональных участников:
- Ликвидность - торговля большими объемами внебиржевых сделок, а не на бирже, означает, что участник может практически исключить проскальзывание.
- Конфиденциальность - поскольку сделки происходят вне биржи, участники могут перемещать большие объемы, не привлекая внимания общественности и не афишируя свои сделки в публичной книге заявок.
- Исполнение - внебиржевая торговля позволяет участникам избежать необходимости разбивать свои крупные заказы на несколько бирж, избегая тем самым неблагоприятного ценового риска, а также фиксировать цены на определенное время.
- Лимиты на размер - на биржах обычно существуют ограничения на размер ордеров, в то время как на внебиржевом рынке, если вы работаете с отделом, имеющим значительные запасы и/или разветвленную сеть, ограничений практически нет.
Конечно, нынешняя структура и незрелость внебиржевых криптовалютных рынков также имеет недостатки:
- Фрагментация ликвидности - отчасти потому, что отрасль еще так молода, ликвидность довольно разрозненна, что означает, что "столам" сложнее эффективно привлекать ликвидность и, следовательно, размещать большие тикеты.
- Операционный и расчетный риск - на традиционных финансовых рынках такие платформы, как Bloomberg и TradeWeb, стали де-факто внебиржевыми платформами для обмена сообщениями и запроса котировок (RFQ); в криптовалюте участники буквально договариваются о сделках и отправляют друг другу публичные адреса в Telegram, Discord и даже LinkedIn (lol), надеясь, что контрагент выполнит свою часть сделки.
- Риск контрагента - несмотря на многочисленные преимущества, двусторонние внебиржевые сделки подвергают участников большему риску контрагента и операционной сложности из-за отсутствия центрального клирингового контрагента для обеспечения соблюдения требований по марже и обеспечению, а также для снижения операционных накладных расходов путем взаимозачета сделок в конце торгового дня.
- Непрозрачность цен и ставок - конфиденциальность - это обоюдоострый меч, который означает, что установление цен и ставок, особенно на рынках криптокредитования и заимствования, является неэффективным и непрозрачным.
Если оглянуться назад, 2020 год ознаменовал институционализацию криптовалютного пространства, независимо от того, смотрим ли мы на объемы торгов или на Cambrian взрыв поставщиков инфраструктуры.
Это означает, что, учитывая фрагментированное, сложное с операционной точки зрения и неэффективное с точки зрения капитала состояние внебиржевых рынков торговли криптовалютами и кредитования, инфраструктура остается одним из ключевых узких мест для реального высвобождения институциональных потоков и ликвидности на криптовалютных рынках.
Как Lattice и Membrane решают эти проблемы?
Если оставить в стороне вопрос о том, как платформа может выглядеть на фоне конкурентов и сможет ли она успешно работать с внебиржевыми потоками, давайте поговорим о том, как платформа призвана решить текущие болевые точки на внебиржевых криптовалютных рынках, а также об интересных последствиях второго порядка, если она достигнет соответствия продукта рынку.
Я также должен отметить, что все, что я скажу в отношении платформы, основано исключительно на интервью в подкасте, а не на доступе к привилегированной информации, поэтому мы здесь работаем с низким разрешением.
Как уже говорилось ранее, Lattice и Membrane представляют собой кросс-чейн платформу для торговли цифровыми активами, кредитования и агрегации ставок, которая работает на базе алгоритмического механизма клиринга и расчетов.
Таким образом, компания стремится консолидировать все внебиржевые торговые и кредитные потоки на платформе KYC/AML.
При этом платформа сделает поиск ликвидности более эффективным, позволив участникам быстро увидеть все анонимные внебиржевые заявки и предложения на рынке, возьмет на себя большую часть технических и операционных рисков от участников рынка (т.е. больше не будет обмена открытыми ключами в Telegram), а также снизит риск контрагента за счет применения процедур маржирования, неттинга и торговых отказов.
Вот тут-то все и становится интересным.
Неттинг, по крайней мере на традиционных рынках, используется для снижения операционной сложности и уменьшения валовых рисков в системе.
Как правило, после неттинга позиций клиринговая палата направляет инструкции по расчетам соответствующим кастодианам контрагентов, чтобы произошла буквальная передача активов, будь то бумажная или книжная запись.
Этот процесс занимает время и является основой для расчетов t+2(день), то есть времени, которое требуется для урегулирования сделки после ее завершения на бирже.
Однако в криптовалюте расчеты "происходят" на блокчейне, и поэтому неттинг внебиржевых транзакций до их отправки в блокчейн имеет дополнительное преимущество в виде значительного сокращения количества транзакций, которые вам нужно отправить в блокчейн - до 99%. Мне не нужно говорить вам о том, какие последствия это будет иметь для перегруженности блокчейна и платы за газ.
Другая важная возможность - и это, вероятно, стоит отдельного глубокого исследования - заключается в том, что объединение всех ставок заимствования и кредитования от внебиржевых участников позволит создать первую (необеспеченную) междилерскую кривую процентных ставок для цифровых активов.
Ее можно представить как Лондонскую межбанковскую ставку предложения (LIBOR) для цифровых активов, несмотря на то, что LIBOR технически является необеспеченным кредитованием между небольшим подмножеством заранее определенных лондонских банков и постепенно выходит из употребления.
Последствия этого трудно переоценить, но достаточно сказать, что, по крайней мере на традиционных рынках, цены на деривативы и инструменты хеджирования на сотни триллионов долларов устанавливаются на основе этих типов кривых процентных ставок.
Включение этого типа обнаружения ставок стало бы огромной разблокировкой для кредитного посредничества и хеджирования на институциональных криптовалютных рынках с помощью таких производных инструментов, как форварды, фьючерсы и свопы.
Какое отношение это имеет к Tokemak?
На первый взгляд, никакое.
Но именно здесь мы попадаем на спекулятивную территорию и должны сделать шаг назад и посмотреть на более широкую экосистему Tokemak, а именно на Pricers.
Pricers: Для любой не AMM-биржи, где третий участник должен обеспечивать ценообразование в режиме реального времени, Tokemak привлекает Pricers для установления цен спроса/предложения.
Если вы перейдете на ~3m20s в подкасте, то услышите, как Карсон рассказывает о некоторых препятствиях, с которыми он столкнулся при попытке создать свой собственный криптовалютный фонд в конце 2018 года.
Помимо вопроса о том, как хранить инвесторский капитал, он также столкнулся с проблемой необходимости предварительного финансирования (наличными и/или криптовалютой) всех своих позиций путем пополнения счета на биржах для реализации стратегий маркетмейкинга.
(В качестве дополнения, одна из положительных сторон бирж заключается в том, что они обычно предлагают API, к которым вы можете подключиться напрямую для выполнения автоматизированных стратегий).
Именно здесь и появляется Tokemak.
По сути, если вы работаете на внебиржевом или рыночном рынке Lattice, вам не нужно предварительно пополнять свой баланс, чтобы подавать цены и заключать сделки.
Все, что вам нужно сделать, это купить TOKE, LD TOKE на рынках, которые вы совершаете, и зафиксировать эту ликвидность на неделю, чтобы совершать сделки (и, надеюсь, получать прибыль от спреда или дрейфа цен) на внебиржевых платформах Lattice и Membrane.
Это представляет собой поэтапный сдвиг в эффективности капитала и обеспечении ликвидности на институциональном рынке.
Честно говоря, это гениальный ход.
Tokemak - это утилита ликвидности, которая обеспечит ликвидностью все криптовалютные рынки, розничные и институциональные.
Я могу полностью заблуждаться, но мне кажется, что я мельком увидел, что находится по ту сторону сингулярности, и WAGMI.
Что будет дальше с Lattice?
Вернемся к фактам.
Следующим крупным запуском в 4 квартале 2021 года станет Membrane, бета-запуск которого уже начался в октябре, а более широкое распространение ожидается в ноябре и декабре.
Первоначальной целевой группой будут внебиржевые дески, которые самостоятельно осуществляют кастодирование и получают доступ к стратегиям на цепочке.
После этого Membrane запустит токен $BRANE и представит концепцию "trade-mining", в рамках которой участники смогут зарабатывать пропорциональные доли эмиссии токенов $BRANE на основе своей активности на платформе и размещать эти токены для получения скидок на комиссию платформы.
Наконец, во время публикации подкаста Карсон упомянул, что он выпустит еще несколько статей об этом проекте на Medium. Если вам интересно, обязательно следите за публикациями в Twitter от @arca и @DavidNage.
Карсон также сказал следующее в "Leaky Sunday" на прошлой неделе:
Я думаю, что мы только получаем ранний взгляд на вселенную Tokemak, и будет очень интересно увидеть синергию между Tokemak и Lattice/Membrane в ближайшем будущем.
Следите за развитием событий.
Tw: @0xParadigm