Bear note

Из-за страхов насчёт затянувшегося бычьего рынка и глобальных политических рисков популярным желанием среди money manager-ов с начала этой осени стало приобретение экспоужера к падению US equities (игра в короткую), но желательно так, чтобы не остаться без штанов, если рынок вместо падения будет продолжать идти вверх. Сама постановка вопроса прямо таки вопиет о деривативах, однако самоочевидные bear call и put spreads в виду растущей волатильности стали достаточно дорогими и требуют "ручного" труда - а ведь мы говорим об управленцах, а не опционных трейдерах. Поэтому самым горячим предложением в арсенале гонконгских банков с недавних пор является структурированный продукт под названием "Bear note".

В финансах есть место элегантному дизайну - не в меньшей мере, чем, к примеру, в промышленности или интерьерах. Дать клиенту продукт, который он хочет - в меру ублажающий как его страх, так и алчность, достаточно простой, чтобы рассказать суть за ланчем, пробившись через приятный звон 2-3 бокалов сангрии, но достаточно сложный, чтобы у него не возникло иллюзий, что он мог додуматься до этого сам, или ещё хуже, самостоятельно исполнить транзакции.

Bear note отвечает всем этим пунктам: это инвестиция на фиксированный срок (год или полтора) с полной защитой основного капитала. Если через год S&P остановится на любой отметке между нынешним показателем (~2800) и -30% (~1960), клиент забирает всю разницу, как если бы просто сделал голый шорт. Однако, если хотя бы в один из предстоящих ~253 торговых дней в этом году индекс закроется ниже 1960, то вместо жирных барышей клиент получит только маленький фиксированный купон (~2%). Если же индекс уйдет вверх, то клиент через год просто получит назад свои деньги. (Более агрессивные варианты гарантируют возврат 95-97% от внесенной суммы взамен на значительно более приятный купон/крупный буффер). По сути, вы получаете covered put на нижней границе (со страйком в те самые 1960), но все это с бонусом в виде ограничения риска сверху наподобие покупки at the money европейского call. Захоти вы использовать подобную схему в лоб, ничего бы не вышло, так как доход от продажи глубоко не-в-деньгах пута не покроет покупку ATM колл-опциона. И здесь в игру вступает сильная сторона банка - его возможность использовать клиентские позиции для хеджа собственных рисков.

Ну а теперь задачка со звёздочкой (уровень CFA charterholder): при помощи каких позиций в деривативах банку удается продавать подобные продукты с выгодой для себя и каково его настоящее мнение о направлении движения S&P?

Рациональный ответ, на мой взгляд, заслуживает оффера в bulge bracket.

Больше заметок с наблюдениями очевидца о жизни финансовых рынков Гонконга и материкового Китая в телеграм-канале Hongkonger (@HKequity).