БРУСНИКА. СТРОИТЕЛЬСТВО И ДЕВЕЛОПМЕНТ-002Р-07

Коллеги, по вашим просьбам рассмотрели новый выпуск БРУСНИКА. СТРОИТЕЛЬСТВО И ДЕВЕЛОПМЕНТ-002Р-07, размещение которого на бирже запланировано на 27 марта, а сбор заявок на участие в первичном размещении пройдет уже сегодня, 25 марта 2026 года.

Начнем с эмитента.

Брусника — девелоперская компания, специализирующаяся на строительстве высококачественного жилья и комплексном развитии городских территорий, один из крупнейших девелоперов России с диверсифицированным портфелем проектов в 14 регионах и штаб-квартирой в Екатеринбурге.

По МСФО отчитывается дважды в год, по итогам первого полугодия 2025 года, несмотря на рост выручки на 14,7%, до 36 млрд рублей, компания столкнулась с давлением на операционную эффективность: EBITDA без учета экономии процентов на счетах эскроу снизилась на 8%, до 6,2 млрд, а чистая прибыль трансформировалась в убыток в размере 1,14 млрд рублей против прибыли 2,2 млрд годом ранее. Ключевым фактором стало увеличение процентных расходов на 114%, до 11,6 млрд рублей, что привело к падению коэффициента покрытия процентов ICR до критического уровня 0,94, свидетельствующего о неспособности операционной прибыли покрывать процентные платежи. Долговая нагрузка достигла экстремальных значений: соотношение чистого долга к EBITDA составило 11,6х без учета корректировок и 14,5х с их учетом, а собственный капитал покрывал лишь 5% всех обязательств. Ликвидность оставалась напряженной: денежные средства сократились на 71%, до 2 млрд рублей, а срочная ликвидность опустилась ниже единицы. Свободный денежный поток оставался глубоко отрицательным, составив минус 29,3 млрд рублей.

В ноябре 2025 года компания допустила технический дефолт по выплате купона, связанный с задержкой перевода средств банком, но платеж был исполнен на следующий день. Рейтинговое агентство АКРА в декабре 2025 года подтвердило рейтинг Брусники на уровне А-(RU) с негативным прогнозом из-за рисков невыполнения плана продаж в случае затяжных неблагоприятных макроэкономических условий и сохранения высокой долговой нагрузки. При этом агентство сочло инцидент с дефолтом техническим и не связанным с проблемами ликвидности,

Вместе с тем операционная отчётность по итогам всего 2025 года демонстрирует восстановление во втором полугодии. Продажи в денежном выражении выросли на 15,8% до 103,4 млрд рублей, поступления от продаж увеличились на 66,4% до 95,7 млрд, а доля ипотечных сделок выросла до 72% по итогам года и до 85% в четвёртом квартале. Компания наращивала рыночную долю, опережая отрасль, и сохранила седьмое место в рейтинге застройщиков по объёму текущего строительства.

В начале февраля на фоне напряженной финансовой ситуации Брусника продала часть проекта «Республика 205» в Тюмени удмуртскому девелоперу Талан. В компании объяснили это решение экономическими обстоятельствами, отметив, что с учетом текущей ситуации и давления кредитного портфеля такое сотрудничество позволит реализовать проект в планируемые сроки и на качественно высоком уровне. Проект предполагает преобразование территории бывшего завода медицинского оборудования, уже завершено строительство первого жилого дома, а ввод следующих двух зданий намечен на второй квартал 2026 года и первый квартал 2027 года.

Что касается параметров выпуска: срок обращения составляет 3 года, через 1 год и 11 месяцев предусмотрена оферта. Купон ежемесячный, плавающий, и определяется как ключевая ставка ЦБ РФ плюс спред, который не превышает 5% годовых.

На вторичном рынке в настоящее время с дисконтом 1,05% торгуется предыдущий выпуск Брусники 002Р-06 с фиксированным купоном 22,75% и доходностью к оферте 26,13% (оферта 18.02.2028). Учитывая это, а также тот факт, что в цикле снижения ключевой ставки флоатеры объективно уступают выпускам с фиксированным купоном, участие в новом размещении по номиналу выглядит неинтересным.

В целом облигации Брусники на данный подходят только для инвесторов с высокой толерантностью к риску, готовых самостоятельно внимательно отслеживать финансовые и операционные отчеты компании, и отдающих себе отчёт в том, что текущие финансовые метрики компании находятся в красной зоне, а ее кредитный рейтинг с высокой вероятностью может быть снижен в ближайшие 12–18 месяцев.

-------------------------

С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance❤️🤝